I mercati hanno riveduto le aspettative sui tassi di interesse delle principali banche centrali dopo le decisioni di politica monetaria e i discorsi di questa settimana. Gli spostamenti più significativi hanno riguardato la RBNZ, la BoC e la Fed. Cambi di questo tipo hanno rilevanza ben oltre i mercati obbligazionari: i differenziali di tasso di interesse tra valute sono un motore chiave dei movimenti sul Forex e il riallineamento dei percorsi delle banche centrali si riflette direttamente sulla volatilità delle major, dei cross e degli asset sensibili ai tassi.

Pricing di mercato per gli aumenti dei tassi entro fine anno

• ECB: 46 bps (99% di probabilità di un aumento dei tassi alla prossima riunione); 2027: 73 bps
• BoJ: 42 bps (75% di probabilità di un aumento dei tassi alla prossima riunione); 2027: 111 bps
• Fed: 33 bps (50% di probabilità di un aumento dei tassi alla prossima riunione); 2027: 46 bps
• RBA: 30 bps (69% di probabilità di un aumento dei tassi alla prossima riunione); 2027: 32 bps
• BoE: 26 bps (91% di probabilità di nessuna modifica alla prossima riunione); 2027: 66 bps
• BoC: 26 bps (67% di probabilità di nessuna modifica alla prossima riunione); 2027: 99 bps
• RBNZ: 25 bps (76% di probabilità di nessuna modifica alla prossima riunione); 2027: 86 bps
• SNB: 5 bps (99% di probabilità di nessuna modifica alla prossima riunione); 2027: 44 bps

Il pricing di mercato della scorsa settimana è disponibile qui. Il pricing al 2027 indica l'ammontare complessivo di stringimento atteso entro la fine del 2027, non quanto è atteso solo nel 2027. Queste probabilità implicite di mercato derivano dal pricing dei futures sui tassi di interesse e cambiano continuamente man mano che i policymaker parlano e arrivano nuovi dati, ragion per cui un singolo discorso può muoverle in modo significativo nel giro di pochi giorni.

RBNZ: tono più morbido nonostante l'aumento

La RBNZ ha aumentato i tassi di interesse di 25 bps come previsto, ma la dichiarazione conteneva un linguaggio meno restrittivo e le nuove proiezioni dell'OCR sono rimaste sostanzialmente invariate. Rispetto alle aspettative, la decisione complessiva è risultata più accomodante del previsto. Questo tipo di divario tra l'azione adottata e la comunicazione che l'accompagna è uno schema ricorrente nelle banche centrali: la mossa di politica monetaria in sé è spesso già prezzata in anticipo, mentre è la forward guidance contenuta nelle dichiarazioni e nelle proiezioni a guidare la reazione dei mercati.

A luglio, i verbali della riunione allegati alla dichiarazione affermavano che "il Comitato concordava che, sebbene ulteriori aumenti dell'OCR apparissero probabili nelle prossime riunioni, i loro tempi erano altamente incerti". Questa settimana il Comitato ha dichiarato che "la politica futura dipenderà dalla valutazione del Comitato sull'equilibrio dei rischi per l'inflazione a medio termine. Questo approccio consente al Comitato di osservare e valutare gli effetti della riduzione dello stimolo monetario". Il cambiamento nel linguaggio indica un minore appetito per un ulteriore stringimento.

BoC: attesa restrittiva

La BoC ha lasciato invariati i tassi di interesse come previsto, ma la dichiarazione conteneva un linguaggio più restrittivo. La banca centrale ha eliminato il riferimento al tasso di politica monetaria come "adeguato" e ha avvertito che i rischi al rialzo per l'inflazione sono aumentati. Il Governatore Macklem ha sorprendentemente ridimensionato i recenti dazi USA, notando che le imprese si sono adattate ai dazi e all'incertezza. Nelle riunioni precedenti, la BoC aveva descritto i dazi USA come un elemento importante per le decisioni di politica monetaria. Il mercato ha interpretato la decisione come più restrittiva del previsto. La svolta sui dazi è rilevante perché la politica commerciale era un input dichiarato nella valutazione dei rischi della BoC, quindi ridimensionarla cambia la lente attraverso cui verranno lette le future comunicazioni della Banca.

Fed: pricing volatile dopo Jackson Hole e Waller

Il pricing sui tassi della Fed è stato altamente volatile dopo il discorso di Warsh al Simposio di Jackson Hole. In seguito al suo discorso restrittivo, le probabilità di un aumento dei tassi a settembre sono salite al 67%, per poi stabilizzarsi intorno al 60%. Il Governatore della Fed Waller ha quindi innescato ieri un riallineamento in senso accomodante, riducendo le probabilità al 50%. L'episodio illustra quanto sia sensibile attualmente il pricing di mercato alle singole voci della Fed, con esponenti su entrambi i fronti del dibattito capaci di muovere le probabilità di doppie cifre.

Sebbene Waller avesse assunto una posizione più restrittiva all'inizio dell'estate, ieri è sembrato meno propenso ad aumentare i tassi. Ha affermato di vedere finalmente segni di disinfazione e ha aggiunto che non vorrebbe aumentare i tassi in un ambiente disinflazionistico. Ha detto che sarebbe disposto ad attendere un altro mese per "dare una chance alla disinfazione". Ha inoltre ricordato che la decisione sui tassi di settembre dipenderà dal prossimo rapporto CPI e che, se i dati arrivassero caldi, prenderebbe in considerazione un aumento. Ciò rende la prossima pubblicazione del CPI il dato chiave da monitorare per la decisione di settembre.

Fonte: ForexLive