I tentativi dei mercati emergenti di sviluppare stablecoin in valuta locale potrebbero inavvertitamente aumentare la domanda di token garantiti in dollari USA, ha avvertito il Fondo Monetario Internazionale. Gli utenti tendono a preferire le stablecoin in dollari per la loro liquidità più profonda, gli effetti di rete più solidi e la maggiore accettazione, ha osservato l'istituzione.

La questione è particolarmente rilevante nei mercati emergenti, dove le stablecoin possono facilitare l'accesso alle valute estere indebolendo al contempo i controlli tradizionali sui flussi di capitali e accelerando la dollarizzazione. L'avvertimento arriva in un momento in cui la regolamentazione delle stablecoin sta accelerando a livello globale, con quadri normativi come il regolamento dell'Unione Europea sui Mercati Crypto-Assets (MiCA) in fase di attuazione e molteppli giurisdizioni che stanno elaborando regole nazionali — tuttavia la maggior parte di questi regimi affronta l'emissione di stablecoin e le riserve piuttosto che le dinamiche di concorrenza tra valute evidenziate dal FMI.

Il Sudafrica offre un primo caso di studio di questa dinamica. Parlando all'Università di Città del Capo, il primo vicedirettore generale del FMI Dan Katz ha osservato che le stablecoin basate sul dollaro hanno finora ottenuto solo una limitata adozione nel paese, mentre le stablecoin legate al Rand hanno attirato una domanda ancora inferiore. Questa divergenza suggerisce che la semplice creazione di una stablecoin in Rand potrebbe non essere sufficiente a spostare gli utenti dai token denominati in dollari.

Secondo un report correlato sulle stablecoin e le politiche dei mercati emergenti, la sfida principale risiede nel modo in cui le stablecoin interagiscono una volta distribuite su infrastrutture condivise. Quando le stablecoin denominate in valuta locale e in dollari operano sulla stessa blockchain, gli utenti possono potenzialmente convertirle direttamente tra loro tramite scambi decentralizzati, pool di liquidità o mercati peer-to-peer — riducendo la dipendenza dalle banche e dai tradizionali intermediari di cambio estero. Questa capacità potrebbe trasformare di fatto una stablecoin locale in una porta d'accesso alla dollarizzazione anziché in una barriera contro di essa.

Lo sviluppo di ZARU, la prima stablecoin in Rand di grado istituzionale, recentemente quotata sulla borsa di criptovalute Luno, illustra il crescente interesse verso le iniziative di stablecoin locali — anche se l'adozione rimasta modesta rispetto alle alternative in dollari. Il pattern riflette le esperienze di altri mercati emergenti, dove banche centrali tra cui quelle di Nigeria, Giamaica e Bahamas hanno lanciato valute digitali delle banche centrali in parte per offrire un'alternativa digitale statale alle stablecoin in dollari, sebbene i risultati di adozione siano stati contrastanti.

Il FMI stima che quasi il 99% delle stablecoin sia denominato in dollari USA. La capitalizzazione di mercato delle stablecoin si è mantenuta a circa 300 miliardi di dollari nell'ultimo anno, mentre i flussi di stablecoin legati ai pagamenti hanno raggiunto una stima di 390 miliardi di dollari nel 2025. Secondo i dati che mostrano che la più grande borsa di criptovalute africana ha processato oltre 20 miliardi di dollari in stablecoin negli ultimi dodici mesi, la scala dell'attività delle stablecoin nel continente è sostanziale e in crescita.

Per il Sudafrica, il FMI afferma che l'esperienza sottolinea inoltre una più ampia sfida regolamentare. La Banca Centrale di Riserva del Sudafrica ha utilizzato i dati delle principali borse di criptovalute per ottenere informazioni sul mercato, riscontrando che le detenzioni delle famiglie sono predominanti. Tuttavia, l'esercizio ha anche messo in evidenza significative lacune al di fuori del perimetro regolamentare — una preoccupazione ribadita da segnalazioni secondo cui i volumi di Bitcoin sulle borse di criptovalute sudafricane sono crollati del 95% in meno di cinque anni.

Il FMI raccomanda che i responsabili delle politiche si concentrino meno sulla semplice creazione di stablecoin domestiche e più sul rafforzamento dei fondamentali macroeconomici, sul miglioramento della raccolta dei dati e sull'integrazione di borse, custodi e fornitori di servizi di on- e off-ramp nel quadro regolamentare.

L'implicazione più ampia è che la concorrenza tra stablecoin potrebbe diventare sempre di più una competizione tra reti valutarie anziché solo tra tecnologie di pagamento. Una stablecoin locale con liquidità più debole e meno casi d'uso potrebbe in definitiva rendere più facilmente accessibile la stablecoin in dollari accanto a essa. Come ha evidenziato un caso di studio sulla liquidità delle stablecoin transfrontaliere, la liquidità sta diventando l'asset più prezioso in questo panorama in evoluzione.