Hyperliquid Strategies, la società quotata al Nasdaq con il ticker PURR, ha presentato domanda per registrare una controllata come futures commission merchant (FCM) che gestirebbe conti di clienti statunitensi per i mercati perpetual futures costruiti sul framework autorizzato HIP-3* di Hyperliquid.

La società ha reso nota la domanda nel comunicato dei risultati dell'8... del 5 novembre: Hyperliquid Strategies reports financial results for the quarter ended September 30, 2026. Il CEO David Schamis ha descritto la domanda e gli acquisti di token effettuati dalla società durante il trimestre come «la stessa scommessa».

Non sono state divulgate una data di lancio, i contratti iniziali, i requisiti di idoneità dei clienti né le commissioni.

Cosa significherebbe un conto statunitense

Un FCM è una società che accetta gli ordini dei clienti e custodisce il denaro che li copre, come descritto dalla National Futures Association. Si interpone tra trader e mercato, ma non gestisce il mercato stesso.

Questo è il ruolo che Hyperliquid Strategies sta cercando di ottenere. La sua controllata gestirebbe conti di clienti statunitensi per i mercati creati sotto HIP-3*, una versione autorizzata del framework HIP-3 che consente a deployer esterni di lanciare perpetual futures su Hyperliquid.

I perpetual futures — lo strumento che questi mercati HIP-3* ospiterebbero — sono contratti derivati senza scadenza fissa che permettono ai trader di mantenere posizioni long o short con leva sul prezzo di un asset.

Il comunicato della società non menziona l'accesso ai mercati aperti esistenti di Hyperliquid. Così come descritto, la proposta darebbe quindi ai trader statunitensi accesso tramite un gruppo più ristretto di mercati autorizzati.

I dettagli resi noti sono:

• Stato: una domanda FCM presentata da una controllata
• Ambito: conti di clienti statunitensi sui mercati autorizzati HIP-3*
• Obiettivo dichiarato: perpetual futures per clienti statunitensi all'interno di un framework regolamentato

La società non ha divulgato il nome della controllata, i contratti che verrebbero quotati per primi, chi potrebbe aprire un conto, il costo per farlo né una data di avvio.

Il broker è solo metà del processo di approvazione

Il comunicato collega il piano a due decisioni distinte. Non fornisce alcuna garanzia sui tempi o sull'esito della domanda FCM, e non fornisce alcuna garanzia nemmeno sul fatto che i mercati autorizzati HIP-3* stessi ricevano le approvazioni necessarie per servire i clienti statunitensi.

La seconda questione è distinta dalla prima. Secondo le regole statunitensi, un mercato che offre futures ai trader retail deve generalmente essere designato come contract market dalla Commodity Futures Trading Commission, salvo esenzioni o esclusioni applicabili. Un FCM può gestire conti di clienti, ma non può attribuire a un mercato tale status regolamentare.

La documentazione di Hyperliquid assegna le specifiche dei contratti, gli input di prezzo e le operazioni quotidiane al deployer di ciascun mercato. Il comunicato della società afferma che operatori indipendenti gestirebbero i propri mercati nel rispetto dei requisiti applicabili, mentre la blockchain sottostante resterebbe un'infrastruttura neutrale.

Né la documentazione né il comunicato nominano l'operatore che cercherebbe lo status statunitense per questi mercati né la camera di compensazione che garantirebbe le operazioni. Finché tali soggetti non sono identificati, la domanda copre il livello dei conti di una struttura il cui livello di mercato non è stato divulgato.

Le restrizioni sui wallet non colmano tale vuoto. Come riportato in precedenza da Coindoo nel suo articolo sui piani di Hyperliquid per i mercati autorizzati, HIP-3* limita il trading agli indirizzi approvati. Determinare quali clienti statunitensi possono controllare legalmente tali indirizzi è una questione giuridica a sé stante.

Il capitale è l'ostacolo minore

Un FCM è prima di tutto un'operazione di compliance, più che di trading. I requisiti per la domanda FCM della NFA richiedono rendicontazione finanziaria, un chief compliance officer e procedure scritte su cybersecurity, gestione del rischio e reclami dei clienti. Tali requisiti permangono anche dopo l'approvazione.

Il requisito patrimoniale è più contenuto in confronto. La CFTC fissa il minimo di capitale netto rettificato per un FCM a 1.000.000 di dollari, oppure un importo superiore legato al margine delle posizioni gestite, secondo i requisiti minimi di capitale netto dell'agenzia.

Hyperliquid Strategies ha chiuso settembre con 254,6 milioni di dollari in contanti e strumenti assimilabili e nessun debito. Soddisfare il requisito patrimoniale iniziale appare quindi gestibile, a condizione che il capitale sia collocato nella controllata registrata. L'obbligo cresce con le dimensioni dell'attività: un FCM deve detenere più capitale quanto più margine cliente gestisce.

Cosa ha determinato gli 620,6 milioni di dollari di utile netto

I risultati del terzo trimestre della società sono stati influenzati più dal prezzo di HYPE che dal suo business operativo. La plusvalenza sui token ancora detenuti ha superato l'utile netto, mentre la maggiore detrazione è stata una provvisione fiscale registrata nel trimestre.

Escludendo tali voci, staking, commissioni dei validator e interessi hanno generato circa 13,3 milioni di dollari, pari a circa 1,7 volte l'importo speso per spese di vendita, generali e amministrative e ricerca e sviluppo.

La maggior parte di tali ricavi proviene dal validator che la società gestisce con Unit. I validator sono gli operatori che contribuiscono a far funzionare la rete: i detentori di token delegano HYPE a loro per lo staking, e i validator trattengono una commissione sulle ricompense prodotte. Il comunicato descrive tale validator come il più grande della rete fuori dalla Hyperliquid Foundation. Su base annualizzata, i ricavi da staking e commissioni del trimestre equivarrebbero a circa 49 milioni di dollari, ossia circa l'1,4% dei 3.505,3 milioni di dollari di HYPE detenuti dalla società al 30 settembre.

L'esposizione della società al prezzo di HYPE è decisamente maggiore. Con circa 38,5 milioni di HYPE in bilancio a fine trimestre, ogni movimento di 1 dollaro del token modifica il valore della treasury di circa 38,5 milioni di dollari. Tale importo equivale a circa il 6% dell'utile netto totale del trimestre.

I token più recenti offrono un margine minore

Hyperliquid Strategies ha acquistato 9,1 milioni di HYPE nel trimestre per 785 milioni di dollari, a un prezzo medio di circa 86 dollari per token. HYPE ha chiuso settembre a 90,99 dollari, circa il 5% sopra tale media. Gli acquisti hanno quindi aumentato le dimensioni della treasury ma fornito solo un margine limitato a fine trimestre.

Il margine maggiore deriva dalle partecipazioni più datate. Sulla base dei dati cumulativi del comunicato della società, Hyperliquid Strategies ha acquistato circa 25,9 milioni di HYPE a un prezzo medio di 61,13 dollari dal lancio. L'ultimo conteggio riportato di 38,9 milioni di token, incluse ricompense da staking e validator, presenta un costo medio complessivo di 56,35 dollari.

HYPE dovrebbe scendere di circa il 38% rispetto al prezzo del 30 settembre prima che la posizione complessiva della società scendesse sotto il costo aggregato di acquisto.

Gli acquisti sono finanziati con vendite di azioni

La strategia di treasury è finanziata tramite vendite di azioni. Hyperliquid Strategies ha raccolto 911 milioni di dollari nel trimestre tramite la sua committed equity facility. Una committed equity facility è un accordo predefinito in cui un investitore acquista azioni di nuova emissione da una società secondo necessità, fornendole un canale di finanziamento su richiesta. Ai sensi della facility, descritta nel prospetto SEC della società, questa vende azioni di nuova emissione a Chardan. Coindoo aveva riportato in precedenza la capacità ampliata della facility nel suo articolo sulla facility di finanziamento da 2,5 miliardi di dollari di Hyperliquid Strategies.

Il trimestre di settembre ha mostrato un uso intensivo della facility, e il conto economico include ora un onere correlato.

Nello stesso trimestre, la società ha speso 17 milioni di dollari per riacquistare 2,7 milioni di azioni PURR, a circa 6,30 dollari per azione. Vendere azioni e ritirarle contemporaneamente può avvantaggiare gli azionisti rimanenti quando le nuove azioni sono vendute a prezzi superiori a quelli pagati per i riacquisti. I dati cumulativi mostrano tale schema: circa 1.578,4 milioni di dollari raccolti a una media di 10,36 dollari per azione, a fronte di 27,9 milioni di dollari spesi per circa 5,8 milioni di azioni a una media di 4,81 dollari.

La società ha successivamente aumentato l'autorizzazione al riacquisto di azioni a 100 milioni di dollari, secondo il suo annuncio del programma di riacquisto.

Il comunicato non fornisce il numero di azioni e pertanto non mostra gli HYPE per azione, un indicatore che rivela se l'emissione di azioni ha accresciuto o diluito la quota di ciascun azionista sulla treasury. La società indirizza gli investitori alla sezione Adjusted Net Asset Value del suo sito web per tale informazione.

«La stessa scommessa» in entrambe le direzioni

La tesi di Schamis è che brokeraggio e treasury si rafforzino a vicenda. Il comunicato della società afferma che le commissioni generate da Hyperliquid ritornano a HYPE tramite buyback programmatici e stima che circa 834 milioni di dollari di valore siano confluiti nell'ecosistema nei 12 mesi chiusi al 30 settembre. La società dichiara di non aver verificato tale cifra in modo indipendente.

Secondo questa visione, i conti statunitensi che operano sui mercati HIP-3* contribuirebbero con commissioni al sistema che sostiene il token, mentre l'FCM genererebbe i propri ricavi legati ai conti.

La stessa struttura crea tuttavia un'esposizione comune. Se brokeraggio e treasury rappresentano un'unica scommessa, l'FCM non coprirebbe la treasury. Un calo di HYPE ridurrebbe il valore della base patrimoniale e potrebbe verificarsi insieme a un'attività più debole sui mercati che il brokeraggio è destinato a servire. Gli investitori che cercano in PURR un'esposizione oltre il token non troverebbero tale diversificazione nella proposta così come attualmente descritta.

Tre divulgazioni metterebbero alla prova il piano in modo significativo: una registrazione FCM approvata, visibile nel database pubblico BASIC della NFA; l'identità dell'operatore e della camera di compensazione dietro i mercati HIP-3* rivolti agli statunitensi; e la rendicontazione separata dei costi FCM e dei ricavi dei clienti, a partire dai risultati del trimestre chiuso al 31 dicembre 2026.

Finché tali divulgazioni non saranno rese, i numeri del trimestre descrivono una treasury in HYPE, mentre il brokeraggio resta una domanda.