Nove società, tra cui Millennium Management, Goldman Sachs e Tudor Investment, hanno venduto complessivamente 68.000 BTC di ETF Bitcoin spot statunitensi — superando il calo di 48.000 BTC registrato tra tutti i dichiaranti 13F — mentre la divisione wealth management di Morgan Stanley, Mubadala e l'Abu Dhabi Investment Council erano tra gli acquirenti.

È la conclusione centrale di un rapporto di Galaxy Research pubblicato lunedì, secondo cui un ristretto gruppo di hedge fund e banche ha determinato quasi tutte le vendite istituzionali di ETF Bitcoin spot statunitensi durante il calo di Bitcoin nel 2026, mentre piattaforme wealth e fondi sovrani sono intervenuti dall'altro lato.

Le istituzioni che presentano i rapporti 13F trimestrali alla SEC — dichiarazioni che rilevano le posizioni long dei grandi gestori istituzionali su titoli quotati negli USA solo alla fine di ogni trimestre — detenevano 355.000 BTC in quote di ETF spot alla fine di settembre 2025, poco prima del massimo storico di Bitcoin. A giugno 2026, tale cifra era scesa a 307.000 BTC, un calo del 14%, secondo il rapporto.

Nove società spiegano più dell'intero calo: Millennium Management, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula Management, Farallon Capital, D.E. Shaw, Schonfeld Strategic Advisors, Symmetry Investments e Tudor Investment. Insieme, hanno ridotto esposizioni per 68.000 BTC — circa 5,4 miliardi di dollari ai prezzi attuali — tagliando le proprie posizioni tra il 29% e il 100%. I restanti circa 2.200 dichiaranti hanno collettivamente aggiunto circa 20.000 BTC, per un valore di circa 1,6 miliardi di dollari.

Tra gli acquirenti figurano la divisione wealth management di Morgan Stanley, Mubadala di Abu Dhabi e l'Abu Dhabi Investment Council — entrambi veicoli d'investimento sostenuti dallo Stato. Consulenti, family office e privati che non presentano i 13F hanno ridotto le proprie posizioni di appena il 6,6%, mentre il prezzo scendeva del 49%.

Alex Thorn, responsabile della ricerca di Galaxy, ha dichiarato che i venditori stavano in gran parte eseguendo una strategia di trading, non effettuando una scommessa direzionale su Bitcoin. Molti hanno utilizzato una strategia cash-and-carry: acquistare quote di ETF spot mentre vendono allo scoperto futures Bitcoin CME per intascare lo spread tra i due, noto come basis.

Quello spread è ormai quasi scomparso. Il basis a primo termine ha registrato una media del 7,9% annualizzato nei 30 giorni precedenti il massimo di Bitcoin — 3,9 punti percentuali sopra i Treasury Bill a tre mesi. Nei 30 giorni fino al 21 ottobre, la media è stata del 4,8%, appena 0,6 punti sopra i bill. Dopo commissioni, costi di rolling e requisiti di margine, l'operazione rende ora circa 1,5 punti sopra la liquidità, stima il rapporto.

Quell'intervallo sopra i bill è la reale remunerazione dell'operazione, poiché la liquidità immobilizzata nella strategia rinuncia al rendimento dei bill. "Quell'aritmetica, non il prezzo, è il motivo per cui i desk multi-strategy se ne sono andati", ha scritto Thorn.

I dati CFTC sui futures Bitcoin CME raccontano una storia simile. La posizione netta long dei gestori patrimoniali è scesa da 43.300 BTC nella settimana del massimo storico di Bitcoin a 18.400 BTC, un calo del 57%. La posizione netta short dei fondi leva — la gamba futures del carry trade — si è ridotta nella stessa proporzione, da 71.400 a 30.600 BTC. L'open interest è in calo del 28% in termini di Bitcoin e del 51% in termini di dollari.

I contratti a scadenza più lontana offrono ancora qualche rendimento. I futures di novembre e dicembre prezzavano il 6,3-6,5% alla chiusura del 21 ottobre, circa 2 punti sopra i Treasury Bill prima dei costi. Ma Thorn ha sostenuto che questo vantaggio esiguo non compensa il tail risk dell'operazione: a dicembre 2022, il basis si era invertito fino a -31% annualizzato.

Più in generale, le quote di ETF spot sono scese di appena l'11% dal picco di ottobre 2025 al minimo di luglio, mentre Bitcoin perdeva il 53% nello stesso periodo. Dal minimo di giugno, i fondi hanno aggiunto 87.000 BTC, acquisti che Galaxy definisce direzionali anziché di carry.

In sintesi, i numeri descrivono meno un esodo istituzionale che un cambio di guardia tra i detentori di ETF — fuori dai desk leva e in cerca di spread, dentro i canali wealth e gli acquirenti sostenuti dallo Stato — con il pool complessivo di monete detenute in ETF che si è ridotto molto meno del prezzo.

I flussi recenti sono stati irregolari. Decrypt ha riportato che gli ETF hanno perso quasi 1 miliardo di dollari in due settimane all'inizio del mese prima di registrare la loro migliore giornata in quasi un mese il 19 ottobre, quando l'IBIT di BlackRock ha rappresentato tutti gli acquisti. Da allora, un ciclo di tre giorni di influssi per 1 miliardo di dollari è stato seguito da forti deflussi. I flussi degli ETF Bitcoin sono tornati verdi questa settimana, ma in dimensioni ridotte: circa 286 milioni di dollari di influssi finora.

I dati 13F arrivano fino a giugno, quindi non rilevano gli spostamenti più recenti; la prossima serie di dichiarazioni trimestrali, relativa a luglio-settembre, mostrerà come sono evolute le posizioni dei due schieramenti durante quel trimestre. Galaxy dichiara di detenere Bitcoin.