In quasi quattro decenni nel settore finanziario, Greg Fleming ha affrontato alcune delle crisi più importanti di Wall Street, dalla negoziazione della svendita di Merrill Lynch nel 2008 alla trasformazione di Rockefeller Capital Management in un impero di gestione patrimoniale da 200 miliardi di dollari. Tuttavia, in un'ampia intervista per Bloomberg Wealth con David Rubenstein, l'amministratore delegato di Rockefeller Capital Management è apparso più turbato non dai mercati, dall'intelligenza artificiale o dall'inflazione, ma dal crescente debito nazionale statunitense.

"È una quantità di denaro fantastica da aver preso in prestito, persino per un'economia così robusta e grande", ha detto Fleming, riferendosi a un debito nazionale ora vicino ai 40.000 miliardi di dollari.

Fleming sovrintende a più di 200 miliardi di dollari in attività dei clienti attraverso la prestigiosa società che ha costruito a partire dal family office originale di John D. Rockefeller del 1882, servendo alcune delle famiglie più ricche d'America. Quando Rubenstein gli ha chiesto qual fosse la sua principale preoccupazione per l'economia statunitense, la sua risposta è stata inequivocabile.

"Sono concentrato principalmente sulla situazione fiscale di questo paese", ha affermato Fleming. "Siamo ancora a una relativa piena occupazione... Siamo stati in un buon periodo. Registriamo questi disavanzi annuali del 5, 6, 7% del PIL, e non sembra esserci alcuno stimolo per cambiare le cose."

Ha sottolineato una statistica che è diventata un punto di non ritorno per i falchi fiscali: il governo federale spende ora di più per i pagamenti degli interessi che per la difesa nazionale. Quel traguardo riflette non solo l'accumulo di debito, ma anche la fine di un'era di tassi di interesse quasi zero, poiché il ciclo di aumento dei tassi della Federal Reserve del 2022-2024 ha fatto bruscamente aumentare i costi di indebitamento del governo sui titoli del Tesoro di nuova emissione.

L'entità di 40.000 miliardi di dollari

La reazione di Fleming si basa su una crescente serie di traguardi fiscali. Il debito nazionale ha superato i 39.000 miliardi di dollari a metà marzo, con i pagamenti netti degli interessi previsti in eccesso di 1.000 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026, quasi il triplo dei 345 miliardi di dollari che il governo ha pagato di interessi all'inizio della pandemia nel 2020.

Ad aprile, il debito in mani del pubblico ha superato il 100% del PIL per la prima volta dalla Seconda Guerra Mondiale, il che significa che gli obblighi totali del governo hanno superato le dimensioni dell'intera economia statunitense. L'economista della Brookings Institution Jessica Riedl ha calcolato che il rapporto potrebbe salire al 137% entro un decennio, una traiettoria che oscurerebbe il picco del debito del dopoguerra e rimarrebbe a livelli elevati indefinitamente, a differenza del temporaneo aumento in tempo di guerra che lo ha preceduto. Nel periodo successivo alla Seconda Guerra Mondiale, i rapporti debito/PIL sono scesi costantemente, aiutati da una sostenuta espansione economica e da una forza lavoro in crescita. La traiettoria odierna è guidata principalmente da forze strutturali, tra cui la crescita della spesa obbligatoria per la previdenza sociale (Social Security) e Medicare, che il Congressional Budget Office prevede rappresenterà la quota più grande degli aumenti della spesa federale nel prossimo decennio.

Fleming ha detto a Rubenstein che il panorama del debito pone una sfida particolare per il nuovo presidente della Fed Kevin Warsh, che ha ereditato un complesso insieme di correnti economiche incrociate. L'adozione dell'intelligenza artificiale sta "andando più veloce di quanto persino io pensassi", ha osservato Fleming, e potrebbe esercitare un effetto disinflazionistico man mano che le aziende distribuiscono agenti IA per aumentare la produttività. Ciononostante, ha descritto un quadro "molto complicato", in cui le questioni sulla produttività si scontrano con uno shock energetico e un disavanzo fiscale che "chiaramente potrebbero mettere pressione sui tassi, in particolare sul lato lungo".

In un podcast alla fine del 2025, Fleming aveva suggerito che l'IA potrebbe aiutare gli Stati Uniti a crescere fuori dal debito anche in mezzo a disavanzi crescenti. Ma parlando con Rubenstein, quell'ottimismo si era visibilmente ristretto: ha riconosciuto che l'IA è, nella migliore delle ipotesi, una variabile tra diverse, in competizione contro uno shock energetico e una spesa in disavanzo incontrollata, piuttosto che fungere da soluzione magica.

Ricerche recenti supportano questa posizione più misurata. La Fed di St. Louis ha analizzato quasi 490.000 conferenze telefoniche sui risultati aziendali (earnings call) e ha riscontrato un netto aumento delle menzioni della produttività legata all'IA, ma quasi nessun segnale corrispondente nei dati macroeconomici.

Una preoccupazione di lunga data e sempre più profonda

L'allarme di Fleming non è uno sviluppo recente. Ha espresso avvertimenti sorprendentemente simili nel corso di diversi anni, suggerendo che il debito si è evoluto da una preoccupazione di fondo a una preoccupazione centrale.

Già nell'ottobre 2023, Fleming aveva detto a David Westin di Bloomberg che "la situazione del debito degli Stati Uniti è sicuramente motivo di preoccupazione", prevedendo che i pagamenti degli interessi avrebbero superato la spesa militare entro il 2027. Tale soglia si è materializzata prima del previsto, diventando una caratteristica permanente del bilancio federale entro il 2024. All'epoca, aveva segnalato che i disavanzi in corsa a circa l'8% del PIL durante un periodo di espansione economica e piena occupazione erano storicamente anomali.

I suoi avvertimenti rispecchiano un cambiamento più ampio in tutto il settore della gestione patrimoniale, dove i consulenti sono particolarmente sensibili al rischio fiscale dato il loro ruolo nella gestione del patrimonio familiare multigenerazionale. Un'indagine del settore del 2024 ha rilevato che il 48% dei consulenti finanziari ha classificato il debito nazionale come il problema politico "più urgente" d'America, al di sopra dell'immigrazione, della politica fiscale e del conflitto geopolitico.

"Se uno dei nostri clienti avesse il saldo di entrate e uscite che ha il governo degli Stati Uniti, sarebbe fallito", ha osservato un consulente.

Questa osservazione coglie il motivo per cui i commenti di Fleming hanno peso. Il suo lavoro quotidiano consiste nel consigliare le famiglie ultramiliardarie su come preservare le fortune tra le generazioni attraverso una spesa prudente ed evitando un eccessivo indebitamento. Applicare la stessa cornice a Washington, ha suggerito a Rubenstein, produce una conclusione scomoda.

Fleming si è fermato prima di prevedere una crisi e ha detto di essere rimasto ottimista sulla creazione di ricchezza negli Stati Uniti a lungo termine, notando nella stessa intervista che le nuove "città in crescita" continuano a generare fortune sostanziali per le famiglie servite dalla sua società.

Ciononostante, la sua impostazione ha lasciato chiaramente intendere che considera la traiettoria del debito come un rischio strutturale, uno che potrebbe rimodellare le dinamiche dei tassi di interesse e dell'inflazione per gli anni a venire, e che anche i guadagni di produttività guidati dall'IA potrebbero solo mitigare parzialmente.

Rockefeller Capital Management non ha risposto a una richiesta di commento.

Questa storia è stata originariamente pubblicata su Fortune.com.