Gli analisti di Goldman Sachs si sono proposti di rispondere alla domanda centrale sulla spesa degli hyperscaler per le infrastrutture di IA: a che punto l'esborso ripaga davvero? I sei grandi hyperscaler stanno impiegando capitali a un ritmo che fa sembrare l'era delle dot-com un errore di arrotondamento, e la ricerca della banca delinea i livelli di ricavi necessari per giustificarla.

La ricerca divide la costruzione delle infrastrutture di IA in tre fasi. La Fase 1, dal 2023 al 2025, ha accounted per circa 633 miliardi di dollari di spesa in conto capitale tra i sei grandi hyperscaler. La Fase 2, che copre il 2026 e il 2027, porta quel totale a circa 1,73 trilioni di dollari. La Fase 3, proiettata per il 2028-2030, potrebbe arrivare a circa 4,14 trilioni di dollari. Su base annualizzata, la spesa passa da circa 211 miliardi di dollari l'anno nella Fase 1 a circa 865 miliardi l'anno nella Fase 2 e circa 1,38 trilioni l'anno nella Fase 3 — un salto di oltre quattro volte nel tasso annuale tra la prima e la seconda fase.

Gli hyperscaler seguitati nell'analisi sono Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle e SpaceX.

Il conto del pareggio

Goldman individua due soglie di ricavi. La prima è di circa 300 miliardi di dollari di ricavi annual dall'IA, il livello di cui queste società collettivamente hanno bisogno solo per smettere di perdere soldi sugli investimenti in infrastrutture. La seconda, ben più ambiziosa, si colloca intorno a 1.000 miliardi di dollari di ricavi annuali — il livello richiesto per generare rendimenti soddisfacenti sia per i fornitori di infrastrutture sia per gli sviluppatori di applicazioni che costruiscono sopra i loro cloud.

Come contesto, i ricavi cloud degli hyperscaler erano circa 70 miliardi di dollari sopra la linea di tendenza pre-IA al secondo trimestre 2026 — ossia ricavi oltre quelli che i business cloud avrebbero generato sulla loro traiettoria pre-IA.

Usando come riferimento un rendimento annualizzato del 15% sul capitale investito — una misura standard del profitto generato per ogni dollaro di capitale impiegato — Goldman stima che i sei hyperscaler dovrebbero generare circa 1,42 trilioni di dollari di ricavi cumulativi nei tre anni dal 2028 al 2030. Ciò equivale a circa 11,6 miliardi di dollari per gigawatt di capacità di calcolo all'anno in quel periodo, una cifra che traduce il fabbisogno di ricavi in un indicatore per unità legato direttamente alle infrastrutture fisiche.

Le proiezioni di spesa sono tutt'altro che trascurabili. Goldman prevede che il capex per le infrastrutture di IA raggiunga circa 800 miliardi di dollari nel solo 2026, salga a 1,2 trilioni nel 2027 e continui a salire fino a circa 1,4 trilioni nel 2028. Queste cifre sono ben al di sopra delle attuali stime di consenso di Wall Street, evidenziando quanto la rampa proiettata sia più ripida di quanto assumano i modelli analitici prevalenti.

Backlog contrattuali e vincoli di offerta

I backlog contrattuali combinati di AWS, Azure e Google Cloud — le divisioni cloud di Amazon, Microsoft e Alphabet — hanno raggiunto circa 1,69 trilioni di dollari nel secondo trimestre 2026, un aumento del 152% su base annua. I backlog conteggiano i ricavi derivanti da contratti firmati non ancora contabilizzati, il che li rende uno dei più chiari indicatori pubblicati della domanda impegnata dietro la costruzione.

I vincoli di offerta nelle risorse di calcolo sono stati un collo di bottiglia persistente, e Goldman nota che questi vincoli fanno parte di ciò che sta alimentando la spesa in accelerazione.

La questione dei tempi

La tensione centrale che Goldman porta alla luce è una questione di tempi. Il capitale sta uscendo adesso, in quantità enormi, mentre i ricavi necessari per giustificarlo dovrebbero materializzarsi tra il 2028 e lo 0. Questo divario offre al mercato indicatori concreti da monitorare nel frattempo: i ricavi cloud trimestrali, le guidance sul capex e le disclosure sui backlog del settore vengono ormai letti direttamente rispetto alle soglie di 300 miliardi e 1.000 miliardi di dollari di Goldman.

L'inquadramento di Goldman colloca questo ciclo di capex rispetto alle ondate tecnologiche storiche, suggerendo che l'attuale costruzione superi in termini assoluti qualsiasi precedente periodo di investimento in infrastrutture.