Il mercato dell'oro è enorme. A luglio la liquidità media giornaliera del mercato globale è stata di 356 miliardi di dollari e, in una settimana particolarmente intensa all'inizio di quest'anno, oro per un valore di oltre 1.000 miliardi di dollari ha cambiato mano sul mercato spot di Londra nel giro di sette giorni.

Eppure, nonostante queste dimensioni, l'oro resta sottoinvestito, in particolare in Occidente. Come ha spiegato il giornalista di Bloomberg Jack Ryan, la relativa limitata esposizione degli investitori all'oro nei mercati occidentali fa sì che anche un modesto aumento dei flussi in ingresso potrebbe tradursi in un significativo rialzo dei prezzi.

Ryan ha osservato che, a fronte di circa 300 miliardi di dollari di attività di negoziazione giornaliera, "gran parte di tale volume riflette negoziazioni rapidissime da parte di banche, market maker, fondi algoritmici e operatori valutari, più che dollari di nuovo investimento in concorrenza per il metallo disponibile".

Ciò pone una domanda chiave: cosa accadrebbe se una domanda genuinamente nuova entrasse nel mercato?

Detenzioni occidentali limitate

Gli investitori occidentali tendono a preferire gli ETF all'oro fisico. I fondi supportati dall'oro offrono un modo comodo per esporsi al mercato aureo, anche se possedere quote di ETF non equivale a detenere il metallo fisico. Ciononostante, l'investimento tramite ETF accresce la domanda di oro fisico, perché i fondi devono acquisire più lingotti man mano che i livelli di investimento aumentano.

A dicembre gli analisti di Goldman Sachs hanno rilevato che gli ETF sull'oro rappresentavano appena lo 0,17% dei portafogli privati statunitensi, un livello leggermente inferiore a quello del 2012. Secondo gli analisti di Goldman, ogni aumento dello 0,1% delle detenzioni private di oro spinge il prezzo dell'oro su dell'1,4%. Su questa base, anche una modesta corsa all'oro da parte degli investitori statunitensi potrebbe far schizzare il prezzo alle stelle.

Il commercio globale contro il deprezzamento delle valute potrebbe aggiungersi a questa domanda. In uno studio separato condotto da JPMorgan Chase a maggio 2025, gli analisti hanno stimato che spostare appena lo 0,5% delle attività statunitensi detenute da investitori esteri in oro potrebbe far salire i prezzi di circa il 18% annuo alle condizioni di mercato allora prevalenti.

Gli investitori occidentali sono storicamente stati ambivalenti verso l'oro. Nelle fasi iniziali del rialzo dell'anno scorso sono rimasti in gran parte in disparte, un pattern visibile nei dati sulla domanda fisica.

Gli acquisti cinesi hanno contribuito a spingere la domanda globale di barrette e monete d'oro a un massimo dodicennale di 1.374,1 tonnellate nel 2025. In termini di valore, la domanda di barrette e monete ha raggiunto un record di 154 miliardi di dollari. Più della metà della domanda globale di monete e barrette dell'anno proviene da soli due Paesi: Cina e India.

Il divario tra Oriente e Occidente è ancora più netto nei dati del primo semestre. La domanda cinese di barrette e monete è cresciuta del 44% su base annua nel primo semestre 2025, con gli investitori che hanno acquistato 115 tonnellate di barrette e monete d'oro nel solo secondo trimestre, il primo semestre più forte per gli acquisti fisici dal 2013. Nel frattempo, gli americani hanno continuato a vendere: le vendite di barrette e monete sono crollate del 53% su base annua nel primo semestre, con una domanda del secondo trimestre di appena 9 tonnellate, il livello trimestrale più basso dal quarto trimestre 2019.

Gli investitori occidentali non sono entrati davvero nel rialzo fino all'autunno scorso e si sono rapidamente ritirati quando il metallo ha corretto a gennaio.

Non sono solo gli acquirenti al dettaglio di barrette e monete ad accumulare. Le banche centrali sono state acquirenti netti persistenti di oro negli ultimi anni, con acquisti annui superiori a 1.000 tonnellate dal 2022 secondo i dati del World Gold Council, un livello sostenuto di domanda ufficiale che ha coinciso con l'ascesa del metallo anche mentre le allocazioni nei portafogli occidentali restavano esigue.

Una strategia di investimento in cambiamento?

L'entità dei rialzi di prezzo dell'anno scorso solleva la domanda di quanto maggiori sarebbero potuti essere se gli investitori occidentali avessero partecipato fin dall'inizio.

I gestori statunitensi hanno in genere indirizzato i clienti lontano dall'oro, privilegiando il tradizionale portafoglio 60/40 di azioni e obbligazioni con poco o nessun oro. Le ragioni di questa avversione mainstream sono dibattute. Può riflettere una scarsa familiarità istituzionale: in un mondo focalizzato sul denaro fiat, molti consulenti non apprezzano la plurisecolare storia dell'oro come moneta e il suo ruolo di copertura contro il deprezzamento. In alternativa, i consulenti finanziari potrebbero semplicemente guadagnare commissioni di intermediazione maggiori da prodotti diversi dall'oro fisico. Qualunque ne sia la causa, il paradigma convenzionale e il pregiudizio contro l'oro sembrano stare cambiando.

L'anno scorso Michael Wilson, CIO di Morgan Stanley, ha proposto un cambiamento sismico di strategia, raccomandando un'allocation del 20% all'oro. Date le dinamiche di mercato in mutamento, Wilson ha suggerito agli investitori di considerare un modello 60/20/20, sostituendo metà dell'allocazione obbligazionaria con oro per servire da copertura inflazionistica "più resiliente".

Pochi giorni dopo, Steven Schoffstall, direttore della gestione ETF di Sprott, si è fatto eco di Wilson su CNBC, affermando che un'allocation del 20% a oro e argento probabilmente produrrà un rendimento migliore rispetto a un portafoglio tradizionale.

Gli investitori sembrano aver recepito il messaggio. Secondo gli analisti di WisdomTree, "una rivoluzione silenziosa" sta prendendo forma nei portafogli di investimento perché il tradizionale modello 60/40 non funziona più. Come hanno scritto:

"Per decenni, il mix 60/40—60% azioni, 40% obbligazioni—è stato l'abbreviazione di prudenza, diversificazione ed equilibrio. Ma il regime che rendeva valida quella formula—bassa inflazione, crescita stabile e correlazioni negative tra rendimenti di azioni e obbligazioni—appare ormai mutato."

Data la misura in cui l'oro resta sottoinvestito, un nuovo afflusso di capitale nel mercato potrebbe spingere rapidamente i prezzi più in alto nei prossimi mesi se questo cambio strategico continuerà a radicarsi. Da osservare è se le detenzioni ETF e la domanda occidentale di barrette e monete—le componenti in ritardo del mercato—invertano la tendenza in modo sostenibile, poiché quei flussi sono il canale attraverso cui il nuovo investimento concorre per il metallo disponibile.

Fonte: GoldSeek — Mike Maharrey