Il Financial Stability Board (FSB) ha avvertito che gli stablecoin potrebbero esporre lacune nelle regole finanziarie transfrontaliere durante una grave crisi di mercato, e che sia gli assetti globali degli stablecoin sia i quadri normativi nazionali restano non testati in tali condizioni, con il rischio di ritardi nei rimborsi e nell'accesso alle riserve. In un nuovo rapporto, l'organismo di vigilanza del G20 ha invocato una maggiore condivisione transfrontaliera di informazioni, monitoraggio e pianificazione per eventuali difficoltà o fallimenti dei token ancorati a valute fiat.

L'FSB è stato creato dal G20 nel 2009, all'indomani della crisi finanziaria globale, per coordinare la regolamentazione finanziaria tra le giurisdizioni — lo stesso mandato transfrontaliero su cui ora insiste il suo allarme sugli stablecoin.

Secondo il rapporto, gli stablecoin globali — token cripto il cui valore è ancorato a una valuta fiat — non sono stati testati sotto forte stress o in caso di insolvenza. Allo stesso tempo, i quadri normativi nazionali si stanno sviluppando a velocità diverse, sollevando interrogativi su come i detentori recupererebbero i loro fondi in caso di fallimento di un emittente. Il regolamento europeo sui mercati delle cripto-attività (MiCA), che ha iniziato ad applicare le sue regole sugli stablecoin a metà del 2024, e il GENIUS Act statunitense, promulgato a luglio 2025, illustrano quanto siano già distanti le tempistiche nazionali.

Il mercato degli stablecoin ha iniziato il 2025 con una capitalizzazione totale di circa 206 miliardi di dollari e da allora è cresciuto fino a 306 miliardi di dollari, con la maggior parte del valore concentrata in token ancorati al dollaro statunitense. Pur essendo utilizzati principalmente per entrare e uscire dagli investimenti in cripto, l'FSB ha detto che tali monete potrebbero eventualmente consentire pagamenti più rapidi ed economici, anche transfrontalieri.

"Gli assetti globali degli stablecoin sono intrinsecamente transfrontalieri, ma le regolamentazioni nazionali stanno prendendo forma a velocità diverse e la cooperazione transfrontaliera in questo settore è ancora agli inizi", ha scritto in una lettera di accompagnamento il presidente dell'FSB Andrew Bailey.

Le strutture multi-emittente aumentano i rischi di rimborso

Il rapporto segnala rischi più elevati nelle cosiddette strutture multi-emittente, in cui società collegate emettono lo stesso stablecoin e ne condividono la responsabilità mantenendo le attività di riserva in giurisdizioni separate. In tali modelli, le riserve possono di fatto rimanere intrappolate in una giurisdizione mentre le richieste di rimborso si abbattono su un'altra, complicando qualsiasi risposta transfrontaliera alla crisi. Se i detentori possono riscuotere presso qualsiasi emittente del gruppo, la domanda potrebbe accumularsi su un'unica entità mentre le attività necessarie si trovano altrove, e spostare tali riserve potrebbe diventare più difficile durante una crisi, ha avvertito l'FSB. Anche le pretese legali potrebbero risultare poco chiare in caso di fallimento di un emittente, dal momento che può essere difficile determinare quali regole di insolvenza nazionali si applichino.

Trading 24/7 contro orari di mercato fissi

L'FSB ha inoltre evidenziato uno sfasamento temporale strutturale: gli stablecoin possono essere scambiati h24, mentre i mercati delle attività che li sostengono operano solo in orari prestabiliti. Tale sfasamento potrebbe rivelarsi rilevante durante un bank run, perché se i rimborsi non riescono a tenere il passo le vendite, un token potrebbe perdere il suo ancoraggio, ha aggiunto il rapporto. Ha tuttavia osservato che mercati secondari profondi e liquidi potrebbero anche contribuire a riportare il token verso il suo ancoraggio tramite arbitraggio.

In uno scenario del genere, le vendite forzate di attività di riserva e i prelievi dai depositi bancari potrebbero quindi propagare lo shock ai mercati finanziari tradizionali, mentre gli investitori si lanciano alla ricerca di liquidità. Gli emittenti in genere detengono riserve in strumenti come titoli di Stato a breve termine e depositi bancari — attività che qualsiasi vendita forzata toccherebbe direttamente. L'FSB ha inoltre citato la debolezza dei dati come problema, poiché la natura pseudonima delle transazioni in criptovalute può rendere difficile capire dove abbiano sede i detentori e quale giurisdizione si applichi.

L'organismo di vigilanza ha invocato una maggiore condivisione transfrontaliera di informazioni, monitoraggio e pianificazione per eventuali difficoltà o fallimenti degli stablecoin. Le sue raccomandazioni non sono giuridicamente vincolanti, ma i membri tendono a impegnarsi nell'attuazione degli standard concordati a livello nazionale — e l'FSB monitora come i membri implementino i suoi standard quando riferisce al G20.

Bailey, che è anche governatore della Bank of England, ha in passato avvertito che la definizione di regole internazionali sugli stablecoin era ferma. Il rapporto dell'FSB arriva pochi giorni prima della riunione dei ministri delle finanze e dei governatori delle banche centrali del G20 del 15 ottobre, il prossimo appuntamento in calendario in cui i governi membri potranno valutare una risposta collettiva.