Il regolatore dei mercati finanziari svizzeri, FINMA, ha approvato il primo fondo al dettaglio del paese che investe direttamente in Bitcoin. Il regolatore non ha reso noti il fornitore, le commissioni o la data di quotazione, ma ha dichiarato che altri fornitori di fondi hanno già presentato o annunciato domande. Il prodotto entrerà in un mercato in cui più di 200 prodotti crypto negoziati in borsa (ETP) sono già quotati sulla SIX Swiss Exchange, quindi la sua posizione si basa su ciò che una struttura di fondo offre e che quei prodotti non offrono.

Cosa ha approvato FINMA e quale regola ha disatteso

Nel suo annuncio del 20 ottobre, FINMA ha classificato l'ETF come "altro fondo per investimenti alternativi" con un rischio specifico. La legge svizzera riserva tale categoria a strategie ad alto rischio come gli hedge fund, e FINMA ha dichiarato che i documenti del fondo devono evidenziare e spiegare chiaramente i rischi.

Il fondo cryptoautorizzato da FINMA nel 2021]() deteneva un paniere di criptovalute ed era riservato agli investitori qualificati, una categoria che comprende acquirenti istituzionali e professionali. Il nuovo ETF, invece, detiene un singolo asset ed è aperto agli acquirenti al dettaglio — una combinazione che ha richiesto la deroga.

FINMA ha basato tale deroga sulla lunga storia di negoziazione di Bitcoin e sul suo elevato volume di scambi rispetto alle altre criptovalute. Sono entrambi argomenti di liquidità: dimostrano che il fondo può acquistare, valutare e vendere le proprie partecipazioni in modo efficiente. Nessuno dei due affronta la concentrazione, che è ciò che le regole di diversificazione esistono per limitare. Il detentore del fondo sopporta l'intero rischio di prezzo di Bitcoin, e FINMA stessa ha avvertito che il capitale investito può perdere una parte significativa del suo valore.

Come il fondo si confronta con gli ETP già presenti su SIX

L'esposizione a Bitcoin su una borsa svizzera non è una novità. SIX ha quotato il primo ETP crypto, un prodotto paniere di 21Shares, il 22 novembre 2018. Il suo rapporto sui prodotti crypto di maggio 2026 contava 215 ETP crypto su 374 prodotti crypto quotati.

La guida di SIX al segmento descrive la differenza legale. Un ETP svizzero deve essere completamente collateralizzato, e un terzo indipendente detiene il collaterale in modo che rimanga disponibile in caso di insolvenza dell'emittente. Un ETF svizzero va oltre: i suoi asset sono separati per legge e restano fuori dal patrimonio del fornitore in caso di fallimento. Gli investitori in ETP si affidano al funzionamento del collaterale come progettato, mentre gli investitori in fondi detengono un diritto su asset legalmente separati da quelli del fornitore.

FINMA ha anche richiamato le regole di condotta al momento della vendita. Le imprese che offrono l'ETF devono rispettare la Financial Services Act (FinSA), comprese chiare avvertenze di rischio e una valutazione di adeguatezza — un controllo che il prodotto corrisponda alla situazione finanziaria, alle conoscenze e agli obiettivi del cliente — che FINMA ha dichiarato offra agli investitori maggiore protezione rispetto all'acquisto diretto di criptovalute. Quel confronto è con la proprietà diretta piuttosto che con gli ETP, poiché il promemoria di FINMA copre ogni strumento finanziario basato su crypto.

Nessuna delle due vie offre all'investitore una chiave privata. Entrambe forniscono esposizione a Bitcoin tramite un conto di intermediazione, quindi in entrambi i casi le monete sono custodite da un depositario, e la protezione legale del fondo è forte quanto la catena di custodia che lo sostiene.

Dove verrebbe custito il Bitcoin del fondo

FINMA ha collegato l'approvazione alla sua guida sulla custodia di gennaio 2026. Secondo tale guida, gli asset collettivi di investimento svizzeri devono generalmente essere custoditi presso una banca depositaria svizzera. La banca può delegare la custodia a un'altra istituzione se questa è soggetta a una vigilanza prudenziale equivalente e protegge i criptoasset in caso di fallimento.

Tre livelli definiscono l'assetto: gli asset del fondo sono separati dal fornitore del fondo; una banca depositaria svizzera è generalmente richiesta per gli asset dei fondi svizzeri; e un depositario delegato è possibile se è vigilato e protetto in caso di fallimento.

Il requisito riduce il rischio senza eliminarlo. Se la custodia è delegata all'estero, la protezione dipende dal fatto che la legge sull'insolvenza di quella giurisdizione funzioni come descritto, motivo per cui il prospetto dovrebbe nominare eventuali sotto-depositari e la loro sede operativa. La guida segnala anche minacce operative come attacchi informatici e protezione debole delle chiavi private — rischi che la separazione legale non copre.

Perché la via della Svizzera differisce da quella dell'UE

SIX rileva che il framework UCITS dell'UE, che governa gli ETF europei tradizionali, non consente criptovalute come attività sottostanti e richiede un'ampia diversificazione. Gli investitori europei raggiungono quindi Bitcoin principalmente tramite note negoziati in borsa e altri ETP. Gli Stati Uniti consentono ETF Bitcoin spot da gennaio 2024.

La Svizzera ora offre entrambe le opzioni: ETP collateralizzati e un fondo Bitcoin a singolo asset di un tipo che le regole europee sui fondi non consentono. La dichiarazione di FINMA secondo cui altri fornitori hanno presentato domanda indica più ETF Bitcoin svizzeri piuttosto che un singolo caso pilota.

Cosa dovranno mostrare i documenti di quotazione

La contro-argomentazione è il costo. La collateralizzazione completa limita già il rischio dell'emittente negli ETP svizzeri, e tali prodotti hanno anni di negoziazione su SIX. Se il primo ETF applica commissioni notevolmente superiori agli ETP Bitcoin esistenti, la separazione legale potrebbe non giustificare il premio per gli investitori che acquistano e detengono tramite una banca o un broker.

Il primo avviso di quotazione e il prospetto SIX chiariranno la questione divulgando le commissioni correnti, il depositario e l'eventuale depositario delegato, e i termini di creazione e rimborso. Una commissione pari o inferiore alla tariffa standard dello 0,21% indicata da 21Shares per il Bitcoin Core ETP renderebbe il fondo un concorrente diretto. Una commissione ben superiore lascerebbe la protezione della legge sui fondi come unico punto di forza. Nei mesi successivi, le approvazioni per gli altri richiedenti menzionati da FINMA mostreranno se gli ETF Bitcoin diventino una categoria di prodotto in Svizzera o restino una quotazione isolata.

Questo articolo è fornito a scopo puramente informativo e non costituisce consulenza finanziaria, legale o di investimento.