Fidelity International ha raddoppiato la propria allocazione in oro, portandola a un tetto autoimposto del 5 per cento, mentre un protratto ribasso del mercato obbligazionario e una fiducia sempre più debole nella volontà e nella capacità della Federal Reserve di contrastare l'inflazione sembrano riavvicinare al metallo giallo almeno una parte degli investitori istituzionali occidentali.

Il tempismo è significativo rispetto alla composizione della domanda di oro. Negli ultimi anni, la crescita del metallo è stata alimentata in gran parte dalle banche centrali, che dal 2022 acquistano oltre 1.000 tonnellate di oro all'anno — un ritmo da record documentato dal World Gold Council — mentre il capitale istituzionale occidentale è stato più lento a tornare. Un gestore delle dimensioni di Fidelity International che ricostruisce una posizione in oro suggerisce che la base della domanda potrebbe iniziare ad allargarsi oltre gli acquisti del settore ufficiale.

In una recente intervista, George Efstathopoulos, gestore di portafoglio di Fidelity International, ha dichiarato di aver raddoppiato le posizioni in oro del fondo, portando la quota al massimo autoimposto del 5 per cento. Ha aggiunto che valuterebbe di innalzare il limite se lo status del dollaro come bene rifugio continuasse a indebolirsi.

Fidelity International, con sede a Londra — da non confondere con Fidelity Investments negli Stati Uniti — gestisce attivi di clienti per 565,7 miliardi di dollari e serve circa 2,5 milioni di clienti.

All'inizio di quest'anno la società aveva ridotto le proprie posizioni in oro, mentre il metallo giallo correggeva e si muoveva lateralmente dopo lo scoppio del conflitto tra Stati Uniti e Iran. Secondo Bloomberg, Fidelity ha finanziato il recente accumulo di oro con liquidità disponibile e vendendo obbligazioni ad alto rendimento, tra cui le gilt (titoli di Stato britannici). Efstathopoulos ha detto che il fondo ha iniziato a costruire la posizione dopo il ribasso obbligazionario seguito alla riunione di luglio della Federal Reserve.

In quella riunione, il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh e i suoi colleghi hanno ancora una volta mantenuto i tassi invariati, pur continuando a mostrarsi duri nella lotta all'inflazione. I mercati sembrano prestare più attenzione a ciò che la Fed fa che a ciò che dicono Warsh e soci e, in assenza di azioni concrete, il tratto lungo dei rendimenti dei Treasury è schizzato nuovamente verso l'alto dopo l'annuncio (non) di politica monetaria della Fed dello scorso mese.

Questa reazione indica che gli investitori hanno poca fiducia nella volontà o nella capacità della banca centrale di ancorare l'inflazione dei prezzi al 2 per cento — l'obiettivo che la Fed ha formalmente adottato come proprio target ufficiale nel gennaio 2012. Come ha sintetizzato un report di CNBC: «Riteniamo che i tassi di politica a breve termine verranno mantenuti sotto controllo e che questo creerà tantissima inflazione più avanti».

Era esattamente il punto sottolineato da Efstathopoulos nella sua intervista: «La mia interpretazione [del ribasso obbligazionario post-riunione] è la mancanza di credibilità della Fed e una maggiore incertezza di politica economica».

L'oro è in rialzo da quella riunione della Fed, con l'ultimo slancio trainato dal tentativo fallito del Dipartimento del Tesoro statunitense di intervenire a sostenere il mercato obbligazionario con un riacquisto più aggressivo di Treasury a lungo termine. Efstathopoulos ha detto che il riacquisto sembrava «un tentativo di manipolare i rendimenti, invece di affrontare la causa alla base del loro aumento».

Poiché l'oro non genera reddito, il rialzo dei rendimenti aumenta normalmente il costo opportunità del detenere il metallo — e questo rende insolita la dinamica attuale. «Sull'oro oggi pesa meno il fatto che i rendimenti salgano, quanto il perché stiano salendo», ha affermato.

Dall'inizio di agosto l'oro ha guadagnato quasi il 14,8 per cento e scambia a un massimo di tre mesi. Il metallo ha inoltre superato la media mobile a 200 giorni, tecnicamente significativa, un livello che i chartisti considerano spesso la linea di demarcazione tra tendenze rialziste e ribassiste di lungo periodo. Efstathopoulos, da parte sua, ha legato ogni ulteriore aumento dell'allocazione al continuo indebolimento del dollaro come bene rifugio — lasciando lo status della valuta, insieme agli sforzi della Fed per recuperare credibilità sull'inflazione, come il filo da seguire da qui in avanti.