Un nuovo working paper della Federal Reserve Bank of Cleveland առաջարկa una spiegazione del perché le criptovalute si comportino in modo così diverso dagli asset finanziari tradizionali: gli americani che acquistano crypto non differiscono soltanto per dati demografici o propensione al rischio, ma nutrono convinzioni radicalmente diverse sui rendimenti futuri degli asset digitali.

I ricercatori sostengono che il risultato possa aiutare a spiegare sia la persistente volatilità delle crypto sia il modo in cui i rialzi attirano nuovi acquirenti, creando potenzialmente un circolo vizioso in cui l’aumento dei prezzi rafforza le aspettative rialziste e porta altri investitori sul mercato.

Basandosi su sondaggi ripetuti su fino a 25,000 famiglie statunitensi per ciascuna tornata, i ricercatori Michael Weber, Bernardo Candia, Olivier Coibion e Yuriy Gorodnichenko hanno scoperto che le aspettative sui rendimenti delle crypto spiegano una quota maggiore della variazione nella proprietà di criptovalute rispetto a un’ampia gamma di caratteristiche demografiche. I quattro autori fanno parte di un programma di ricerca che da oltre un decennio utilizza sondaggi randomizzati su larga scala per studiare come famiglie e imprese formano le aspettative, metodi che in precedenza hanno applicato all’inflazione e alla politica monetaria.

Il paper, intitolato "Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance", utilizza anche un esperimento informativo randomizzato per mostrare che il semplice fornire informazioni sulla recente performance di Bitcoin (BTC) può aumentare sia l’allocazione desiderata in crypto sia gli acquisti successivi. Come per tutti i working paper della Fed, lo studio è una ricerca preliminare diffusa per stimolare discussione e commenti, e le opinioni espresse sono quelle degli autori e non una posizione ufficiale della Federal Reserve.

Gli autori affermano che i risultati indicano un possibile meccanismo alla base delle bolle speculative: i guadagni passati attirano nuovi investitori, i cui acquisti spingono i prezzi più in alto e potenzialmente richiamano altri compratori.

"Positive returns attract new participants, which raises the price further," scrivono gli autori.

Il ragionamento richiama il lavoro dell’economista di Yale Robert Shiller sulla "narrative economics", secondo cui storie contagiose — e non soltanto i fondamentali — possono muovere i prezzi degli asset e alimentare episodi speculativi.

Poco compreso, con aspettative nettamente divergenti

Questa dinamica è particolarmente significativa perché le criptovalute restano poco comprese da una larga parte della popolazione. Nel sondaggio del 2021 dei ricercatori, l’87% delle persone che non possedevano crypto ha dichiarato di non sapere quale rendimento aspettarsi nei 12 mesi successivi. Tra i possessori di crypto, la quota era ancora del 54%.

Per chi era disposto a fare una previsione, tuttavia, il divario era enorme. I possessori di crypto si aspettavano un rendimento medio del 22% nell’anno successivo, rispetto a appena il 7% tra i non possessori. I possessori tendevano anche a considerare le crypto meno rischiose dei non possessori.

I ricercatori hanno scoperto che i rendimenti attesi avevano un peso insolitamente forte nel determinare la proprietà. Un aumento di un punto percentuale nel rendimento crypto atteso da un individuo era associato a un aumento di 0,8 punti percentuali nella probabilità di possedere criptovalute. Le aspettative su rendimenti e rischio, insieme, spiegavano una variazione nella proprietà delle crypto molto più ampia rispetto a caratteristiche osservabili come età, reddito e genere.

Questo rende le crypto un’eccezione rispetto ad azioni, obbligazioni e oro. Per gli asset tradizionali, le caratteristiche demografiche e finanziarie hanno generalmente un potere esplicativo molto maggiore delle differenze nei rendimenti attesi. Le crypto rovesciano questo rapporto.

Il profilo demografico degli investitori in crypto resta comunque distintivo. Le persone sotto i 40 anni avevano 13 punti percentuali in più di probabilità di possedere criptovalute rispetto a quelle sopra i 60, anche controllando per altre caratteristiche. Gli uomini avevano circa 4 punti percentuali in più di probabilità rispetto alle donne di possedere crypto, mentre le famiglie a reddito e patrimonio più elevati erano anch’esse più propense a partecipare. Questo squilibrio è coerente con quanto riscontrato da altri importanti sondaggi sulle famiglie statunitensi, incluso il Survey of Household Economics and Decisionmaking annuale della Federal Reserve, negli ultimi anni.

Le informazioni sui rendimenti passati cambiano il comportamento

L’esperimento fornisce forse il risultato più rilevante del paper per i mercati crypto. Nel 2025, i ricercatori hanno assegnato in modo casuale alle famiglie informazioni su BTC, azioni, GameStop o inflazione. I partecipanti a cui è stato mostrato il rendimento di Bitcoin nei 12 mesi precedenti hanno aumentato la propria allocazione desiderata in crypto di circa 2 punti percentuali, pari a un incremento di circa il 47% rispetto all’allocazione desiderata del 4,3% nel gruppo di controllo. Anche gli acquisti effettivi successivi di crypto sono aumentati di circa 2,5 punti percentuali.

Gli autori descrivono il risultato come "providing information about recent Bitcoin returns induces some households to start buying cryptocurrency."

L’effetto si è concentrato tra le persone che hanno detto di non possedere crypto perché disponevano di informazioni insufficienti. Coloro che già ritenevano le crypto un cattivo investimento, in generale, non hanno reagito al trattamento informativo.

I guadagni in crypto spesi come "gambling income"

Il paper rileva anche che la ricchezza in crypto può trasmettersi ai consumi delle famiglie. Un raddoppio del prezzo di BTC rendeva una famiglia con l’intero portafoglio finanziario in crypto 1,4 punti percentuali più propensa ad acquistare un bene durevole, equivalente a circa un aumento del 7% rispetto alla probabilità incondizionata di tale acquisto. Ma l’effetto non si è esteso alla spesa ordinaria.

Questo ha portato i ricercatori a un paragone netto: i guadagni in crypto sembrano essere trattati più come "gambling income" o vincite alla lotteria che come un aumento permanente della ricchezza. Il confronto è coerente con una distinzione economica di lunga data tra guadagni straordinari e reddito permanente, documentata in studi che vanno dai vincitori di lotterie ai rimborsi fiscali.

L’implicazione più ampia è che la volatilità delle crypto possa derivare in parte dal disaccordo e dall’apprendimento, e non soltanto dai fondamentali di mercato. Gli autori concludono che le criptovalute si distinguono perché sono poco comprese, gli investitori hanno opinioni molto diverse sulle loro prospettive e nuove informazioni sui rendimenti passati possono cambiare sia le aspettative sia i comportamenti.

"The absence of common information and beliefs about crypto across investors," scrivono, "suggests that price volatility will continue to be one of the most defining characteristics of this new asset for the foreseeable future."

Per i mercati crypto, ciò suggerisce una conclusione potenzialmente scomoda: la prossima ondata di domanda retail potrebbe dipendere non solo dal prezzo di Bitcoin, ma da ciò che viene detto agli investitori sul prezzo che lo ha preceduto.

Magazine: The 100x obsession: Fundamentals grow in importance as crypto matures