I verbali della riunione di politica monetaria della Federal Reserve del 28-29 luglio sono in programma per mercoledì alle 14:00 ET, tre settimane dopo la decisione come da prassi standard, e gli operatori dei mercati dei tassi, valutari ed energetico li analizzeranno attentamente in cerca di indizi che la dichiarazione pubblica della banca centrale ha deliberatamente omesso.

Punti chiave

• I verbali della riunione FOMC del 28-29 luglio sono in programma per mercoledì alle 14:00 ET, tre settimane dopo la decisione come da prassi standard
• La Fed ha mantenuto i tassi tra il 3,50% e il 3,75% per il quinto incontro consecutivo, con tre membri in dissenso a favore di un aumento
• La dichiarazione del presidente Warsh è stata mantenuta breve e ha offerto una forward guidance minima, quindi i verbali rappresentano il primo vero spaccato sulla profondità del campo falco
• Le posizioni emerse prima della riunione suggerivano che alcuni funzionari considerano gli attuali tassi insufficientemente restrittivi, mentre altri sembravano orientati verso un aumento se l'inflazione non fosse migliorata, senza avvertire ancora urgenza
• I dati sulla crescita pubblicati dopo la riunione comprendono payroll di luglio negativi, vendite al dettaglio più deboli e una fiducia dei consumatori in calo
• I mercati scontano un'elevata probabilità di un aumento dei tassi a settembre, quindi i verbali vengono letti più per il tono e l'unità del comitato che per la decisione di luglio in sé

La Fed ha mantenuto il proprio intervallo obiettivo tra il 3,50% e il 3,75% per il quinto incontro consecutivo, ma tre membri con diritto di voto hanno espresso dissenso a favore di un aumento — una spaccatura significativa per un comitato guidato da un presidente che si è impegnato a offrire meno forward guidance dei suoi predecessori. I dissensi alla Fed sono relativamente rari e, quando ne vengono espressi diversi nella stessa direzione, i verbali di solito illustrano le motivazioni di ciascun dissidente, motivo per cui il conteggio dei voti in sé è spesso meno informativo del resoconto scritto del dibattito che lo circonda. La dichiarazione post-riunione di Warsh è stata volutamente breve, dando ai mercati poca indicazione su come il comitato nel suo complesso stia valutando le prospettive di inflazione al di là dei dissensi noti e lasciando gli operatori in gran parte all'oscuro sulle posizioni dei responsabili delle politiche. Proprio quella concisione è il motivo per cui i verbali contano di più in questo ciclo rispetto a una riunione tipica.

Prima della decisione, alcuni osservatori della Fed avevano segnalato un divario crescente tra una minoranza falco sempre più vocale, secondo cui l'attuale politica non è abbastanza restrittiva, e un blocco più ampio di funzionari considerati più pazienti ma disposti a orientarsi verso un restrittivo se l'inflazione non avesse mostrato segnali più chiari di miglioramento. I verbali dovrebbero mostrare se il linguaggio di quel gruppo intermedio si è irrigidito da giugno e con quanta esplicitezza i funzionari hanno discusso il rischio che prezzi del petrolio elevati, legati alla chiusura in corso dello Stretto di Hormuz e alle più ampie tensioni in Medio Oriente, possano trasmettersi a un'inflazione più generale. I verbali inoltre riassumono abitualmente come i funzionari hanno caratterizzato i rischi legati alle prospettive di occupazione e inflazione, e qualsiasi irrigidimento di quel linguaggio verso il versante inflazionistico costituirebbe la prova scritta più diretta di dove si collochi oggi l'equilibrio delle preoccupazioni del comitato. I desk osserveranno in modo specifico qualsiasi riferimento allo Stretto di Hormuz o alle interruzioni energetiche in Medio Oriente come rischio inflazionistico, poiché ciò collegherebbe i verbali direttamente alla vicenda del Golfo in corso.

A complicare il quadro è la quantità di dati economici emersi dopo lo svolgimento della riunione. I payroll di luglio sono risultati negativi, la forza lavoro si è contratta, le vendite al dettaglio sono calate dello 0,6% e le letture preliminari della fiducia dei consumatori sono diminuite bruscamente. Nulla di tutto ciò era disponibile per il comitato al momento della riunione, il che significa che i verbali rifletteranno un'istantanea del pensiero della Fed che potrebbe già apparire in parte datata rispetto all'attuale quadro di crescita, anche se i rischi inflazionistici di cui discutono restano molto attuali.

I prezzi di mercato indicano attualmente un'elevata probabilità di un aumento alla riunione di settembre della Fed, quindi la reazione immediata ai verbali di mercoledì dipenderà probabilmente meno dal fatto che i funzionari avrebbero preferito agire a luglio e più da quanto il comitato appaia unito e urgente in vista della prossima decisione — e dal fatto che le valutazioni della Fed di giugno e luglio reggano ancora rispetto alle delusioni di payroll e vendite al dettaglio di luglio. Un tono falco, in particolare una discussione esplicita del rischio inflazionistico derivante dai prezzi dell'energia, potrebbe estendere la recente spinta al rialzo dei rendimenti dei Treasury e rafforzare il dollaro. Un tono più morbido o equilibrato rischia di essere letto in due modi diversi, dato quanto più deboli siano apparsi i dati sulla crescita dopo la riunione, mentre un tono più misurato o diviso potrebbe offrire un certo sollievo ai settori azionari sensibili ai tassi che sono stati sotto pressione per il recente aumento dei costi di finanziamento.

I verbali FOMC di mercoledì dovrebbero rivelare quanto siano realmente uniti i falchi della Fed dietro una dichiarazione di luglio deliberatamente scarna.

La mia anteprima dell'evento successivo, Jackson Hole: L'hype di Jackson Hole supera il manuale di Warsh di dire il meno possibile