La Federal Reserve ha mantenuto invariato il proprio tasso di interesse di riferimento questa settimana, anche se tre presidenti di banche regionali della Fed hanno espresso dissenso, chiedendo un immediato rialzo dei tassi per contrastare un'inflazione persistentemente elevata.

Il Federal Open Market Committee (FOMC), il comitato della Fed responsabile delle decisioni di politica monetaria, ha votato mercoledì 9–3 per mantenere il federal funds rate in una forbice tra il 3,5% e il 3,75%, livello in cui è rimasto per tutto il 2026. Tre dissoci su una singola votazione del FOMC sono storicamente infrequenti, rendendo la spaccatura un indicatore significativo della divisione tra i responsabili delle politiche monetarie sulla risposta più appropriata a un'inflazione che rimane sopra l'obiettivo da oltre cinque anni. I voti dissenzienti sono arrivati dalla presidente della Federal Reserve Bank di Cleveland Beth Hammack, dal presidente della Federal Reserve Bank di Minneapolis Neel Kashkari e dalla presidente della Federal Reserve Bank di Dallas Lorie Logan — ciascuno dei quali ha espresso preoccupazione per il persistere dell'inflazione al di sopra dell'obiettivo del 2% della banca centrale e ha sostenuto un rialzo del federal funds rate di 25 punti base.

L'inflazione si è attenuata in qualche misura a giugno, ma rimane elevata in seguito allo shock dei prezzi dell'energia innescato dalla guerra in Iran all'inizio dell'anno. L'indicatore di inflazione preferito dalla Fed, l'indice dei consumi personali (PCE), è salito del 3,7% su base annua a giugno — quasi il doppio dell'obiettivo della banca centrale.

Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh, al suo secondo meeting del FOMC dalla conferma alla guida della banca centrale, ha sottolineato l'importanza di riportare l'inflazione all'obiettivo del 2% per ripristinare la stabilità dei prezzi. Tuttavia, ha sostenuto che mantenere i tassi ai livelli attuali fosse "particolarmente prudente in questi tempi di incertezza".

"Nessuno dei miei colleghi del FOMC si fa illusioni — abbiamo iniziato un nuovo capitolo, e comprendiamo che oltre cinque anni di inflazione sopra l'obiettivo non possono essere curati in nove settimane, o con un solo mese di modesti cali dei prezzi," ha dichiarato Warsh. "Questa Fed non vacillerà. La nostra credibilità si fonda sull'adempimento dei nostri doveri e sul mantenere le nostre responsabilità."

Il riferimento di Warsh agli "oltre cinque anni di inflazione sopra l'obiettivo" evidenzia che l'attuale episodio di inflazione sopra obiettivo è persistito molto più a lungo del periodo transitorio che molti responsabili di politica monetaria avevano inizialmente previsto, collocando la credibilità della Fed al centro del dibattito.

I tre membri dissoci del FOMC hanno ciascuno reso pubbliche venerdì spiegazioni dettagliate sulla loro preferenza per un rialzo dei tassi.

Presidente della Federal Reserve Bank di Dallas Lorie Logan

Logan ha sostenuto che l'inflazione "non sembra in traiettoria per raggiungere in modo sostenibile" l'obiettivo del 2% della Fed, avvertendo che "ogni mese di inflazione sopra l'obiettivo accresce la pressione sui bilanci delle famiglie e delle imprese americane".

"Anche dopo aver tenuto conto dei guadagni di produttività e degli shock temporanei di offerta, l'inflazione sembra orientarsi verso la fascia media del 2%, non fino al 2%, e i rischi sono orientati al rialzo," ha affermato.

Logan ha osservato che il mercato del lavoro è "solido e forse in rafforzamento", il che, a suo dire, attenua le preoccupazioni riguardo alla componente della massima occupazione del doppio mandato della Fed — l'incarico della banca centrale di perseguire sia la stabilità dei prezzi sia la massima occupazione. Ha aggiunto che le condizioni del mercato del lavoro, i mercati finanziari e i modelli di spesa dei consumatori suggeriscono tutti che "la politica monetaria non sta frenando l'economia. Senza alcun restrittivo di politica, l'inflazione probabilmente continuerà a mantenersi sopra l'obiettivo finché non si verifichi uno shock imprevisto".

"Il FOMC non può contare su shock imprevisti per raggiungere i propri obiettivi e può sempre adeguare la politica se si verificano shock imprevisti," ha dichiarato. "Un'azione modesta nel breve termine ridurrebbe la probabilità di dover intraprendere azioni più decise in seguito."

Presidente della Federal Reserve Bank di Minneapolis Neel Kashkari

Kashkari ha tracciato paralleli tra l'attuale contesto inflazionistico e gli anni '70, quando una serie di shock di offerta successivi ha sconvolto i mercati delle materie prime, degli alimentari e dell'energia. Ha paragonato quel periodo alle attuali pressioni inflazionistiche, che ha attribuito alla pandemia, alle guerre in Ucraina e in Medio Oriente e alle tensioni commerciali che hanno portato a dazi più elevati.

I banchieri centrali di mezzo secolo fa ritenevano inizialmente di trovarsi di fronte a un singolo shock di offerta transitorio che avrebbero potuto "sorvolare", ha osservato Kashkari, ma hanno infine concluso che fosse necessario aumentare i tassi per frenare le pressioni inflazionistiche ormai radicate.

"L'economia oggi si trova in una posizione molto migliore rispetto ad allora: la disoccupazione è più bassa e l'inflazione è molto più bassa," ha scritto. "Ma per gestire il rischio che un'inflazione elevata possa radicarsi, preferirei stringere la politica in modo incrementale mentre raccogliamo ulteriori dati sul percorso dell'inflazione e dell'occupazione."

"Se l'inflazione rimane elevata, a mio avviso una potenziale serie di piccole mosse di politica sarebbe migliore che attendere e concludere infine che fossero necessarie azioni ancora più decise," ha aggiunto Kashkari. "D'altra parte, se l'inflazione si attenua in modo duraturo, una strategia di piccoli passi di politica consentirebbe al FOMC di rallentare o sospendere successivi adeguamenti senza impatti superflui sull'economia reale."

Presidente della Federal Reserve Bank di Cleveland Beth Hammack

Hammack ha dichiarato di "non essere fiduciosa" che l'inflazione tornerà all'obiettivo del 2% della Fed senza un intervento, sostenendo che il momento è maturo per l'azione della banca centrale. "Più a lungo persiste un'inflazione elevata, più difficile e costoso può essere riportarla giù," ha scritto.

Pur riconoscendo che gli shock dei prezzi dell'energia hanno guidato gran parte dell'inflazione di quest'anno, Hammack ha riferito che le imprese nel suo distretto della Fed segnalano che le pressioni sui prezzi si stanno "allargando anziché attenuarsi, e i consumatori esprimono disperazione per i prezzi persistentemente più alti".

"Considerata la stabilità del mercato del lavoro, con il tasso di disoccupazione vicino alla mia stima di massima occupazione, considero l'inflazione elevata come il problema più urgente," ha spiegato.

"Un federal funds rate più alto contribuirebbe a frenare l'attività economica e a ridurre le pressioni inflazionistiche," ha scritto Hammack. "Avrei preferito agire nella nostra recente riunione perché non ritenevo che l'attuale orientamento di politica fosse adeguatamente restrittivo."