Ethereum sta mostrando metriche di scalabilità notevoli, con i rollup che elaborano circa 1.270 operazioni utente al secondo e oltre 17 miliardi di dollari in asset tokenizzati regolati on-chain. Nonostante questi risultati, ETH continua a trattare sotto i 2.000 dollari — circa il 60% al di sotto del massimo storico — con una dominance ETH al 10,4%, il livello più basso dalla metà del 2021.

➥ Ethereum sta scalando più velocemente che mai, eppure $ETH continua a essere scambiato sotto i 2.000 dollari

Per chi detiene davvero ETH, credo che questo scollamento sia oggi il dibattito più importante dell'ecosistema.

I numeri del Q2 non sono stati pessimi, ma hanno messo in luce una debolezza strutturale:

– Ethereum… pic.twitter.com/ke8X3XcEiI

— Tanaka (@Tanaka_L2) July 31, 2026

Gli analisti osservano che il rapporto ETH/BTC è sceso a circa 0,027, avvicinandosi ai minimi di cinque anni. Questo ha sollevato dubbi sul fatto che il livello attuale rappresenti un minimo ciclico temporaneo o se la strategia di scalabilità di Ethereum abbia separato in modo permanente l'uso della rete dalla cattura di valore di ETH.

L'analista Tanaka ha evidenziato un problema critico: Ethereum L1 ha generato circa 1,79 miliardi di dollari di commissioni nel Q2 2026, ma ETH ha catturato solo circa il 4,9% di quel valore. Mentre il Real Economic Value — una metrica che misura il throughput economico totale su entrambi i livelli L1 e L2 — è aumentato del 7% trimestre su trimestre, è sceso del 68% su base annua, suggerendo che la tesi del burn delle commissioni che ha sostenuto la narrativa dell'"ultrasound money" di ETH potrebbe ormai essere obsoleta.

Cosa rivela davvero il tasso di ritenzione delle commissioni del 4,9% sul problema di disaccoppiamento dei L2

La cifra del 4,9% di cattura del valore deriva da una decisione architetturale strategica successiva a EIP-4844, che ha introdotto il proto-danksharding — blob di dati temporanei che consentono alle reti Layer 2 (L2) di pubblicare dati compressi su Ethereum L1 a costi significativamente ridotti. Questo è stato il fulcro operativo della roadmap di Ethereum incentrata sui rollup, formalizzata alla fine del 2020, che ha deliberatamente spostato l'esecuzione sui L2 posizionando il livello base come spina dorsale di settlement e disponibilità dei dati.

Questo cambiamento ha prodotto un calo drastico delle commissioni giornaliere di L1 — da oltre 30 milioni di dollari a circa 500.000 dollari — e ha ridotto i burn di ETH a circa 100 ETH, determinando un lieve spostamento inflazionistico nella crescita annua dell'offerta di Ethereum. Con il meccanismo di burn della base fee di EIP-1559, l'elevata congestione di L1 aveva in precedenza reso l'offerta di ETH deflazionistica nei periodi di picco, creando la narrativa d'investimento dell'"ultrasound money" che oggi sta subendo un forte indebolimento.

I rollup L2 gestiscono ora circa 1.270 operazioni utente al secondo, rispetto a sole 20,4 sulla mainnet di Ethereum, rappresentando un fattore di scalabilità pari a 41,6x. Per esempio, Robinhood Chain elabora circa 96,2 UOPS, mentre Base di Coinbase ha generato oltre 94 milioni di dollari di profitto ma ha restituito solo 4,9 milioni di dollari in blob fee. Questa architettura contrasta con l'approccio monolitico di Solana, in cui esecuzione, consenso e disponibilità dei dati sono gestiti su un'unica chain — catturando tutti i ricavi da commissioni on-chain ma operando con trade-off di scalabilità diversi.

L'analisi di Tanaka definisce questo periodo come compressione dei margini, non come fallimento strutturale, sostenendo che Ethereum stia accettando ricavi inferiori nel breve termine per ampliare il proprio ecosistema. Il recente burn delle blob fee su sette giorni ha riflesso solo circa 0,22 ETH, sottolineando rendimenti ridotti per i detentori di ETH.

L'upgrade Glamsterdam era stato progettato per affrontare questi problemi attraverso l'elaborazione parallela delle transazioni e una riduzione prevista del 78% delle gas fee. L'esecuzione parallela rappresenterebbe un significativo cambiamento architetturale per L1 di Ethereum, avvicinandolo al modello di elaborazione concorrente usato dalle chain ad alto throughput. Tuttavia, ritardi dovuti all'espansione dell'ambito e a difficoltà tecniche ne hanno spostato la consegna alla fine del 2026, prolungando l'attuale fase di sottoperformance.

Institutional Settlement Layer: Tokenized RWAs and the Stablecoin Market

La tesi rialzista rivista di Tanaka per Ethereum sostiene che il suo vantaggio competitivo si sia spostato dalle basse commissioni di transazione alla liquidità istituzionale, alla credibilità del settlement e alla concentrazione di asset finanziari tokenizzati.

A fine luglio 2026, Ethereum detiene circa 15 miliardi di dollari in RWA tokenizzati, mentre il mercato delle stablecoin — valutato intorno a 299,4 miliardi di dollari — è prevalentemente regolato su Ethereum L1. La cifra sugli RWA si basa su un'adozione istituzionale consolidata: il fondo tokenizzato di Treasury BUIDL di BlackRock è stato lanciato su Ethereum nel 2024, indicando che i principali gestori di asset considerano la rete un'infrastruttura valida per l'emissione di prodotti tokenizzati.

L'analisi on-chain mostra che la leadership di Ethereum nel total value locked (TVL), nell'emissione di stablecoin e nell'infrastruttura istituzionale resta forte nonostante la crescita di Solana nella DeFi.

L'upgrade Pectra nel 2026 ha migliorato l'esperienza d'uso dei validator e la sicurezza della rete senza affrontare la cattura delle commissioni. Separatamente, la richiesta di BlackRock per un ETF Ethereum staked potrebbe posizionare ETH come asset con rendimento anziché come semplice token speculativo, costruendo sull'approvazione della SEC nel 2024 degli spot ETH ETF e ampliando la tendenza della finanza tradizionale ad approfondire il proprio coinvolgimento con prodotti basati su Ethereum.

Tanaka ha individuato tre condizioni necessarie per convalidare la tesi del settlement layer: domanda L2 che renda prezioso lo spazio blob, turnover on-chain attivo per stablecoin e RWA, e istituzioni che usino ETH come collaterale di riserva. Sebbene nessuna di queste sia garantita, la trazione osservata in stablecoin e RWA supporta la visione secondo cui accumulare ETH ai prezzi attuali sia opportuno.

ETH Price Analysis: The 0.027 ETH/BTC Ratio and Sub-$2,000 Structure

$ETHBTC is showing signs of being BROKEN OUT, in similar fashion to 2017's breakout just before that MONSTROUS RUN & ALT SEASON!

Another humongous move could be in its early stages, right here and right now…

(Ethereum vs. Bitcoin) pic.twitter.com/kCGDu1LcZl

— JAVON MARKS (@JavonTM1) August 2, 2026

ETH è sceso di circa il 27% nel Q1 2026, mentre Bitcoin è calato del 20%, segnando una delle più ampie divergenze trimestrali ETH/BTC di recente, secondo i dati di TradingView. Il rapporto ETH/BTC, attualmente a 0,027–0,030, è vicino ai minimi di cinque anni e al di sotto della media mobile a 200 settimane.

Al 30 giugno, ETH si trovava in un canale ribassista sul grafico a due ore, con una domanda chiave intorno a 1.509 dollari. Un deflusso di 17 giorni dagli spot ETH ETF ha sottratto circa 708 milioni di dollari da prodotti come ETHA e FETH, indicando un de-risking istituzionale.

L'attuale livello ETH/BTC di 0,028–0,030 è considerato cruciale, poiché in passato le alt season sono iniziate con un rally sostenuto di ETH/BTC, cosa che non si è vista nel 2026.

Se Glamsterdam raggiungerà i suoi obiettivi e l'ETF ETH staked supererà le revisioni normative, potrebbe spostare la percezione istituzionale di ETH verso un asset con rendimento. Fino ad allora, il prezzo di ETH resta scontato rispetto all'attività della rete, con i detentori concentrati sul divario tra l'infrastruttura di Ethereum e la cattura di valore di ETH.

L'articolo Ethereum Captures Just 4.9% of Its Own Fee Revenue as L2s Reshape Value Flow è apparso per la prima volta su icobench.com .