Il piano di Ethena di accettare oro tokenizzato come garanzia per i prestiti istituzionali dipende ora da un test di vendita nel weekend i cui risultati non sono ancora stati pubblicati. Secondo un post del 29 ottobre di Kairos Research sul forum di governance di Ethena, l'asset proposto è Tether Gold su Ethereum (XAUT), con accordi di custodia e sedi di vendita del gestore delle garanzie ancora da confermare. Il thread non contiene risultati del test né conferma che il quadro sia attualmente in vigore.

Perché il recupero della garanzia è importante per i detentori di USDe

La documentazione sui prestiti istituzionali di Ethena descrive prestiti di asset stabili a mutuatari istituzionali, garantiti da collateral di valore superiore al prestito e custoditi in regime di custodia qualificata o accordi tripartiti. Il programma fa parte della spinta di Ethena oltre le operazioni di basis su criptovalute, e aggiunge un tipo di rischio diverso: il protocollo è protetto solo se può effettivamente far valere il prestito e vendere la garanzia.

È qui che il valore dichiarato e il valore recuperabile divergono. La copertura in oro indica al prestatore cosa rappresenta XAUT. In caso di default, ciò che conta è la rapidità con cui il prestatore può prendere il controllo, trovare un acquirente per l'intero importo e trasformare il risultato in denaro utilizzabile, prima che i movimenti di prezzo e i costi di trading erodano il margine. Prendere XAUT come garanzia, inoltre, non renderebbe USDe un diritto sull'oro; i detentori continuerebbero a dipendere dal rimborso del prestito o dalla vendita della garanzia.

Un default di sabato, passo per passo

Il quadro descrive prestiti istituzionali con custodia tripartita segregata, non una liquidazione onchain automatica. Ogni fase di un recupero dipende da persone e contratti — una sequenza ipotetica a scopo illustrativo, non una liquidazione di Ethena effettivamente riportata.

Il primo passo è quello più spesso sottovalutato. I criteri di revisione di LlamaRisk per gli accordi di prestito di Ethena verificano se la liquidazione dipende dalla collaborazione del mutuatario, da un procedimento giudiziario o da periodi di preavviso che un mercato in declino potrebbe superare. I termini di eventuali accordi su XAUT non sono stati pubblicati.

Tre vie d'uscita da XAUT

Esistono tre vie d'uscita per una posizione in XAUT:

• Vendere il token — fornisce il ricavo della vendita da un acquirente; richiede domanda su larga scala, accesso alla custodia e regolamento.
• Riscuotere con Tether — fornisce lingotti fisici o contanti dalla vendita del bullione; richiede verifica, quantitativi da lingotto e giorni lavorativi.
• Coprire il prezzo dell'oro — fornisce protezione contro il calo del prezzo dell'oro; richiede accesso al mercato, margine e un contratto corrispondente.

Il rimborso è la più lenta delle tre. I termini legali di Tether Gold lo limitano ai clienti verificati e consentono diversi giorni lavorativi. Il rimborso fisico avviene in lingotti interi consegnati in Svizzera, e poiché ogni XAUT rappresenta una once troy mentre un lingotto standard ne contiene circa 400, il rimborso in metallo parte da circa 400 token. L'alternativa è una vendita assistita del bullione, pagata tramite bonifico in valuta fiat se va a buon fine. I termini stabiliscono inoltre che Tether non ha alcun obbligo di riacquistare token o bullione.

Nulla di tutto ciò vincola una vendita sul mercato secondario, ed è per questo che il test si concentra lì. L'asset di regolamento conta comunque: un ricavo in stablecoin potrebbe evitare l'attesa del bonifico ma comporta i propri rischi di emittente e custodia — lo stesso divario tra spostare un token e avere una garanzia utilizzabile che i mercati di compensazione affrontano.

L'oro si scambia nel weekend; il regolamento no

I mercati dell'oro chiusi non sono il problema. I futures sull'oro da 1 oncia del CME si scambiano giorno e notte, sette giorni su sette, salvo le finestre di manutenzione. L'avviso di trading di luglio mostra l'inconveniente: le operazioni nel weekend vengono compensate, regolate e riportate il giorno lavorativo successivo. Un prezzo dell'oro nel weekend, o persino una copertura nel weekend, non significa di per sé che l'XAUT dato in garanzia possa essere venduto e il prestito rimborsato prima di lunedì. Il CME non è indicato come sede per Ethena.

Come leggere il test quando arriverà

Il quadro non stabilisce né dimensioni del test né soglie di superamento. In pratica, il test dovrebbe dimostrare non solo che XAUT può cambiare mano, ma che la garanzia può attraversare custodia, vendita e regolamento abbastanza rapidamente da sostenere il recupero di un prestito. Le misure che renderebbero significativo un risultato non sono tutte pubblicate:

• Chi ha avviato la vendita — senza l'aiuto del mutuatario. Non pubblicato.
• Tempo di rilascio — dall'istruzione di custodia alla negoziabilità. Non pubblicato.
• Importo effettivamente venduto — non solo quotato o spostato. Non pubblicato.
• Recupero netto — dopo spread, slippage e commissioni. Non pubblicato.
• Ricavo utilizzabile — quando, e la via di riserva. Non pubblicato.

La dimensione è la trappola da sorvegliare. Una piccola vendita che si regola senza intoppi in un weekend tranquillo dimostra che una via funziona a quelle dimensioni e in quel momento, non che una posizione di grandi dimensioni potrebbe essere liquidata in un mercato in calo.

Il resto del quadro

Oltre all'oro, il post consente al team di trading di inserire mutuatari qualificati, con preavviso al comitato rischi e escalation per le eccezioni. Richiede garanzie segregate e rendicontazioni giornaliere verificabili, mentre i limiti loan-to-value figurano su apposite schede tariffarie condivise mensilmente con il comitato. Un report giornaliero mostra la posizione di una posizione una volta al giorno; non equivale a un monitoraggio continuo né alla capacità di agire alle 3 di notte di una domenica.

Il quadro esclude inoltre USDe, sUSDe, ENA e USDtb come garanzia. Tutti e quattro sono asset di Ethena stessa, che perderebbero probabilmente valore proprio nel momento in cui Ethena avrebbe più bisogno che la sua garanzia reggesse. Escluderli impedisce al protocollo di prestare contro il proprio rischio.

Questo articolo è fornito solo a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento.

Fonte: Coindoo