Ethena punta sui perp azionari RWA per scalare il rendimento di USDe oltre i basis trade crittografici ciclici

Il prodotto di rendimento di Ethena, USDe, è destinato a ricevere un collateral ampliato tramite basis trade su perpetual (perp) azionari.

Secondo il progetto, i perp azionari — noti anche come perp di tokenizzazione RWA (real-world asset) — sono cresciuti di 10 volte fino a 6 miliardi di dollari di Open Interest da marzo. Il progetto ha aggiunto che il mercato dei perp RWA potrebbe crescere di 100 volte, offrendo un'opportunità di rendimento basis scalabile non legata al mercato crittografico ciclico.

Ethena ha evidenziato che la base di attività sottostante supera i 150.000 miliardi di dollari, rispetto ai circa 2.500 miliardi della crittovaluta, il che rende questa l'estensione più scalabile dell'allocazione basis fino ad oggi. Il protocollo si aspetta che i perp RWA superino le allocazioni crittografiche nel collateral di USDe entro 12–24 mesi.

Attualmente, la quota più grande del collateral di USDe (32%) è detenuta in stablecoin liquide come USDT e USDC. Il lending DeFi è la seconda categoria di riserve per dimensione, con il 31% tra Aave e Morpho.

L'aggressiva diversificazione di USDe da parte di Ethena

Un basis trade consiste nel bloccare uno spread tra il prezzo spot di un'attività e il suo contratto futures — in questo caso, i perpetual. Tuttavia, la strategia funziona solo durante un mercato rialzista. All'apice del ciclo rialzista 2024–2025, l'offerta di mercato di USDe ha raggiunto un picco di quasi 15 miliardi di dollari con rendimenti superiori all'80%. Durante la successiva crypto winter, l'offerta si è contratta a 4 miliardi di dollari e il rendimento è sceso sotto lo 0%.

Quella volatilità ha messo a nudo il problema strutturale che la spinta alla diversificazione intende risolvere: un prodotto di rendimento i cui ritorni crollano proprio quando i mercati crittografici — e spesso i portafogli dei suoi detentori — sono sotto pressione. Ancorare una parte maggiore del collateral di USDe ad attività al di fuori della crittovaluta dovrebbe rendere il profilo di rendimento meno dipendente da un singolo ciclo di mercato.

Per diversificarsi dal mercato crittografico ciclico, il progetto è partito dal credito tradizionale, in collaborazione con Janus Henderson. Questa categoria rappresenta attualmente il 12% del collateral di USDe.

L'ultimo piano sui perp RWA, il cui dispiegamento è previsto nelle prossime settimane, segna la seconda ondata di diversificazione.

Chiesto perché Ethena avesse ritardato l'espansione di USDe nei perp RWA, il fondatore Guy Young ha dichiarato: "Abbiamo adottato un approccio cauto verso quello che era un mercato nascente e abbiamo atteso di vedere mercati profondi e liquidi, con una storicità di dati che potessimo studiare, prima di entrare nell'opportunità su larga scala."

Young ha aggiunto che il segmento è "uno dei pochissimi 100x rimasti" e potrebbe superare il volume e l'Open Interest (OI) della crittovaluta globale entro 24 mesi.

Rispetto al suo principale rivale in termini di rendimento, i titoli di Stato americani a breve termine, USDe offriva uno spread dell'1,6% — il che significa che i detentori potrebbero aspettarsi un rendimento maggiore da USDe rispetto ai T-bill statunitensi, prima di considerare i rischi di sicurezza DeFi.

Per i detentori di USDe, il cambiamento comporta anche nuove considerazioni: i derivati legati alle azioni introducono un'esposizione a dinamiche di mercato e controparti diverse rispetto ai basis trade crittografici su cui il protocollo è stato costruito, e come evolverà la composizione delle riserve resta da monitorare.

Ethena sta aggiornando aggressivamente il suo ecosistema in vista del prossimo ciclo rialzista. Se questo round di diversificazione del rendimento stimolerà la domanda di USDe resta da vedere.

Fonte: AMBCrypto