Ethena Pay, l'applicazione di pagamenti consumer dell'ecosistema Ethena, ha lanciato Earn+, un nuovo vault di rendimento che pubblica rendimenti fino al 12% di APY effettuando il looping di USDe e USDT con una leva di circa 11 volte. Annunciato il 28 ottobre sul blog ufficiale di Ethena Pay, il prodotto utilizza USDe come collateral e prende a prestito USDT contro di esso, e il suo design comporta rischi che potrebbero non essere visibili nei numeri dichiarati.

La strategia del vault è gestita da Upshift e Steakhouse tramite Aave v4 su Avalanche, con Ethena Pay che fornisce l'applicazione front-end visibile agli utenti. La leva deriva dal looping — fornire collateral, prendere a prestito contro di esso e convertire i fondi presi a prestito in collateral aggiuntivo — una tecnica DeFi di lunga data il cui tratto distintivo è che amplifica contemporaneamente entrambi i lati dell'operazione: il rendimento pubblicizzato e la sensibilità della posizione al prezzo del collateral.

Il price feed segue un token diverso

Le piattaforme di lending utilizzano price feed, noti come oracle, per valutare collateral e debito, e Aave si affida a questi prezzi per misurare quanto una posizione sia vicina alla liquidazione. In una revisione tecnica del 20 ottobre, Aave Labs ha dichiarato che il price feed di USDe su Avalanche segue USDT, osservando che questa configurazione non riuscirebbe a rilevare un calo del prezzo di USDe che non interessi USDT.

Il feed utilizza un prezzo Chainlink USDT/USD con un tetto superiore di 1,04 dollari. Se USDe scende mentre USDT rimane stabile, il vault potrebbe apparire sano mentre gli utenti perdono valore reale.

LlamaRisk, in una raccomandazione modificata il 19 ottobre, ha proposto un collateral factor del 93% per USDe. L'account esatto del vault, i suoi saldi attuali e la sua configurazione oracle in produzione non sono stati verificati.

CryptoSlate ha simulato una posizione ipotetica con leva di 11 volte, in cui 100 dollari di capitale supportano 1.100 USDe contro 1.000 USDT di debito. In quell'esempio, se USDe scende a 0,99 dollari, il capitale cala dell'11%; a 0,98 dollari, la perdita raggiunge il 22%; e a 0,95 dollari sale al 55% — tutto prima di commissioni e costi. In altre parole, uno sconto del 2% su USDe con leva 11x cancellerebbe il 22% del capitale iniziale di un utente prima dei costi.

L'analista onchain Utkarsh, che pubblica come 0xAnon, ha ricostruito la fonte del rendimento del vault in un post su X del 28 ottobre:

1/ @EthenaPay new Earn+ pays up to 12% on dollars I traced where that yield comes from onchain pic.twitter.com/UjrEHjmlWu

— Utkarsh | 0xAnon (@0xAnon0602) October 28, 2026

Costi di finanziamento, commissioni e prelievi

Poiché il debito equivale a dieci volte il capitale iniziale, i costi di finanziamento sono un fattore rilevante. Un aumento dell'1% del tasso annuo di finanziamento in USDT ridurrebbe i rendimenti annuali semplici sul capitale di circa il 10%, e gli interessi si accumulano inoltre nel debito nel tempo, il che può ridurre la salute della posizione. Aave Labs ha osservato che USDe semplice non genera rendimento di per sé, a differenza di sUSDe in staking (USDe è il dollaro sintetico di Ethena, mentre sUSDe è la sua controparte in staking con rendimento).

Ethena Pay rinuncia alle proprie commissioni di ingresso e uscita. Tuttavia, i documenti di Upshift prevedono commissioni di gestione, commissioni di performance e una commissione per il riscatto istantaneo, e un piano commissioni specifico per Earn+ non è stato confermato.

Le regole di rischio di Upshift consentono a una multisig di proprietario di sospendere i prelievi e attivare prelievi di emergenza. Il suo sistema di riscatto include una coda batch standard e un'opzione istantanea finanziata da una riserva di liquidità.

Ethena limita i depositi totali di Earn+ a 4,5 milioni di dollari. I limiti individuali sono fissati a 20.000 dollari per gli utenti Standard, 50.000 dollari per gli utenti Pro e 200.000 dollari per gli utenti VIP. Ethena Pay nel complesso detiene oltre 8 milioni di dollari in USDe e conta circa 1.400 utenti attivi, con l'app disponibile in 47 paesi; Stati Uniti, UE e Regno Unito sono indicati come in arrivo. Questa distribuzione è parte di ciò che rende le dinamiche sopra descritte rilevanti al di là degli specialisti dei protocolli: Earn+ eroga una posizione di lending con leva tramite un'interfaccia di pagamenti consumer, dove appare come un APY pubblicizzato anziché come un insieme di parametri relativi a oracle, collateral factor e commissioni.

Le richieste di prelievo possono essere effettuate in qualsiasi momento e, secondo Ethena Pay, vengono elaborate entro 24 ore, sebbene la sua FAQ avverta che alcuni prelievi possono richiedere più tempo. Gli elementi da monitorare nel breve termine sono concreti: la verifica dell'account esatto del vault, dei suoi saldi e della sua configurazione oracle in produzione, la conferma di un piano commissioni per Earn+ e l'espansione ancora in sospeso dell'app a Stati Uniti, UE e Regno Unito.

Fonte: Blockonomi