La Ethena Foundation ha presentato una proposta di fee switch che destinerebbe le entrate del protocollo ai buyback del token ENA, un cambiamento a livello di governance nel modo in cui il protocollo alloca il proprio flusso di commissioni. Ethena è il protocollo alla base di USDe, un dollaro sintetico costruito su posizioni delta-neutral, ed ENA ne è il token di governance. La misura resta una proposta e non un meccanismo attivo, e qualsiasi programma di buyback richiederebbe l'approvazione della governance prima di iniziare.

Cosa dice la proposta

Un fee switch è un interruttore controllato dalla governance che reindirizza una quota delle commissioni generate da un protocollo verso un uso designato — in questo caso, l'acquisto di ENA sul mercato aperto. La Ethena Foundation ha presentato il cambiamento come una proposta, secondo quanto riportato da The Block.

Secondo il piano, le commissioni del protocollo sarebbero vincolate direttamente ai buyback di ENA anziché lasciate non allocate o destinate ad altri usi. I dettagli dei modelli presi in esame sono stati illustrati sul forum di governance di Ethena, che ha pubblicato i modelli di fee switch insieme alle raccomandazioni di Oak Research.

Nulla nella proposta è ancora attivo. Lo stato dell'approvazione e la formula di allocazione specifica restano questioni aperte finché i detentori di token non porteranno avanti la misura attraverso la governance.

Come i buyback di ENA cambierebbero la cattura di valore

I meccanismi di buyback collegano le entrate del protocollo alla cattura di valore per i detentori di token, utilizzando le commissioni generate dall'utilizzo del protocollo per acquisire il token nativo. La proposta della Foundation rende ENA la destinazione di quel flusso di commissioni, allineando l'attività del protocollo alla domanda del token.

Il meccanismo non è esclusivo di Ethena. I fee switch sono stati un tema ricorrente nella tokenomics DeFi — Sky (in precedenza MakerDAO) gestisce una Smart Burn Engine che utilizza il surplus per riacquistare il proprio token, Hyperliquid ha destinato una quota delle commissioni di trading ai buyback di HYPE e Uniswap ha trascorso anni a dibattere su come trasferire le commissioni di trading ai detentori di UNI.

Un fee switch cambierebbe anche il modo in cui le commissioni generate vengono distribuite all'interno dell'ecosistema. Le entrate che in precedenza rimanevano al di fuori del token verrebbero, se approvate, convertite programmaticamente in acquisti di ENA, riducendo nel tempo la supply in circolazione sul mercato.

Si tratta di un cambiamento nella progettazione del protocollo più che di un evento di trading, e come tale va interpretato. Il meccanismo disciplina l'allocazione delle commissioni; non garantisce alcun particolare esito sul prezzo, e la reazione del mercato è una questione separata rispetto alla struttura di incentivi che la proposta crea.

La direzione è coerente con le precedenti discussioni di governance di Ethena sulla destinazione delle entrate nette ai buyback di ENA, collocando l'attuale proposta all'interno di un confronto in corso su come il protocollo catturi valore per il proprio token.

Cosa dovrebbero monitorare ora gli osservatori della governance

Poiché si tratta di un cambiamento strutturale nell'allocazione delle commissioni, è il processo di governance stesso la vicenda da seguire. La Foundation ha segnalato pubblicamente la proposta sul proprio account X ufficiale, ma un annuncio pubblico non equivale a una modifica approvata dei parametri.

Gli osservatori dovranno seguire il passaggio della proposta dalla discussione sul forum a una votazione formale, e attendere chiarezza su quale dei modelli di fee switch in esame verrà adottato. Le raccomandazioni di Oak Research pubblicate sul forum di governance peseranno su quella decisione, e il modello scelto determinerà quanta entrata da commissioni sarà destinata ai buyback e con quale frequenza si svolgeranno gli acquisti.

La questione strategica riguarda le priorità di lungo termine del protocollo: se Ethena si impegnerà in un buyback durevole, finanziato dalle commissioni, come parte centrale della propria tokenomics, e a quali condizioni. Finché una votazione non definirà il modello di allocazione e la tempistica di attivazione, il fee switch resterà una proposta che indica una direzione più che una regola che il protocollo sta eseguendo.