L'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) sta cercando pareri del settore sui rischi legali, operativi e di liquidità associati all'uso del collaterale tokenizzato presso le controparti centrali (CCP) dell'Unione europea.

La call for evidence, pubblicata il 9 ottobre, esplora se la tecnologia distributed ledger (DLT) modifichi il modo in cui gli asset ammissibili vengono trasferiti, tutelati e realizzati nella compensazione centrale, e se le norme esistenti dell'UE restino adeguate a tale scopo. Trattandosi di un esercizio di raccolta di informazioni anziché di una consultazione su norme già redatte, consente a ESMA di valutare come il collaterale tokenizzato venga effettivamente utilizzato prima di decidere i prossimi passi.

Le CCP si interpolano tra acquirenti e venditori nei mercati con compensazione centrale, riscuotendo i margini e i contributi ai fondi di default dai membri di compensazione per coprire il rischio di un default. Ai sensi del regolamento europeo sulle infrastrutture di mercato, il collaterale deve essere giuridicamente certo, liquido, di buona qualità creditizia, prudentemente valutato e rapidamente realizzabile. La rapidità con cui il collaterale può essere mobilitato è centrale per la capacità di una CCP di coprire le perdite quando un membro di compensazione va in default.

La tokenizzazione rappresenta asset, diritti o contanti come token digitali su DLT, consentendo di registrare e potenzialmente automatizzare trasferimenti ed eventi di ciclo di vita. La domanda centrale di ESMA è se le tutele esistenti restino adeguate quando il collaterale è tokenizzato, così che le CCP possano ancora gestire i default e accedere al collaterale quando necessario.

Le iniziative di tokenizzazione stanno progredendo oltre la fase pilota nel settore pubblico. Tra queste figurano il progetto Pontes della Banca centrale europea, che collega le piattaforme DLT ai servizi TARGET per il regolamento in moneta centrale, insieme al BIS Project Agora, alle indicazioni del personale della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) sul collaterale tokenizzato e a una joint call for input lanciata dalla Financial Conduct Authority (FCA) e dalla Banca d'Inghilterra a maggio 2026. Nel loro complesso, questi sforzi paralleli mostrano che il collaterale tokenizzato è entrato negli agenda dei regolatori di UE Regno Unito e Stati Uniti.

Nella compensazione centrale in particolare, HQLAˣ è l'unico progetto che ESMA ha seguito attraverso i propri supervisory colleges per le CCP dell'UE.

Il regolatore sta inoltre esaminando i contanti tokenizzati, compresi la moneta centrale, i depositi tokenizzati e le stablecoin. I titoli tokenizzati potrebbero fungere da margine iniziale o da collaterale per il fondo di default, mentre i contanti tokenizzati potrebbero essere utilizzati per regolare il margine di variazione.

ESMA ha delineato quattro rischi associati al collaterale tokenizzato: incertezza sulla titolarità giuridica, sfide nella gestione del collaterale durante i default, rischi di liquidità e concentrazione, e vulnerabilità in materia di cibersicurezza e interoperabilità.

Le parti interessate hanno tempo fino al 15 gennaio 2027 per rispondere. ESMA valuterà quindi le risposte nel primo trimestre del 2027 e determinerà se siano opportune ulteriori misure regolamentari.