Il regolatore dei mercati europei sta cercando evidenze sul fatto che i titoli di Stato tokenizzati e altre versioni digitali di collaterale approvato possano essere venduti abbastanza rapidamente da coprire il default di un membro di compensazione.

L'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) ha emesso la sua richiesta di evidenze il 9 ottobre 2026, dieci mesi dopo che i regolatori statunitensi hanno iniziato a consentire ai broker futures di versare asset crittografici come margine. La call for evidence di ESMA chiede se il collaterale tokenizzato possa rimanere affidabile quando i mercati sono sotto stress.

Cosa ESMA vuole che le controparti centrali valutino

La revisione riguarda gli asset emessi direttamente su registri distribuiti nonché le rappresentazioni tokenizzate di titoli che rimangono nei sistemi tradizionali. Queste rappresentazioni sono note come "digital twin".

ESMA ha indirizzato le sue domande alle controparti centrali (CCP), le camere di compensazione che si frappongono tra acquirenti e venditori e assorbono le perdite se un membro di negoziazione fallisce. Le CCP devono presentare le loro risposte entro il 15 gennaio 2027.

Klaus Löber, presidente del Comitato di vigilanza delle CCP di ESMA, ha dichiarato che il collaterale deve essere di alta qualità, giuridicamente vincolante e facile da vendere. Ha aggiunto che deve essere accessibile nella pratica durante una crisi o dopo il default di un membro di compensazione. Questo standard riflette come funziona la gestione dei default nelle camere di compensazione: quando un membro fallisce, le perdite sono coperte in parte vendendo il collaterale versato da quel membro, ed è per questo che la velocità di vendita in condizioni di stress è al centro delle domande di ESMA.

Alcuni operatori di mercato hanno già iniziato a sviluppare le infrastrutture necessarie per il collaterale tokenizzato. Eurex Clearing, la camera di compensazione di Deutsche Börse, ha lanciato nel luglio 2025 un servizio di collaterale basato sulla tecnologia dei registri distribuiti, descrivendolo come il primo servizio di questo tipo introdotto da una CCP. Nella prima transazione in diretta, JPMorgan ha trasferito titoli da una sede di custodia separata per PGGM, l'investitore pensionistico olandese. Eurex Clearing ha descritto l'iniziativa nel suo [annuncio ufficiale](
A settembre, l'Eurosistema ha lanciato Pontes, un sistema che consente alle istituzioni di regolare le transazioni su asset tokenizzati in moneta di banca centrale. ESMA ha dichiarato che Pontes potrebbe supportare il collaterale tokenizzato collegando le reti blockchain ai sistemi di regolamento già in uso.

La presidente di ESMA Verena Ross ha dichiarato che la revisione fa parte di uno sforzo più ampio per creare "le condizioni affinché i mercati tokenizzati operino in modo sicuro e su larga scala". Ha aggiunto che il quadro dovrebbe fornire regole giuridiche chiare, sistemi interoperabili e una supervisione adeguata.

ESMA intende valutare le risposte delle CCP nel primo trimestre del 2027 prima di determinare se siano necessarie modifiche normative. A quel punto, la posizione di no-action della CFTC sarà in vigore da più di un anno.

Regole statunitensi sul collaterale tokenizzato

A dicembre 2025, la Divisione Partecipanti al Mercato e la Divisione Compensazione e Rischio della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) statunitense hanno emesso la Staff Letter 25-39 sul collaterale tokenizzato. La posizione è stata successivamente riemessa come Staff Letter 26-05, stabilendo una posizione di no-action che consente ai futures commission merchants di accettare stablecoin di pagamento, bitcoin ed ether come margine. L'annuncio della CFTC ha dichiarato che le lettere sono nate dalla "Crypto Sprint" dell'agenzia, che includeva un progetto pilota per l'uso di bitcoin, ether e stablecoin di pagamento come collaterale per derivati.

Le organizzazioni di compensazione dei derivati possono accettare asset crittografici, incluse le stablecoin, come margine iniziale — collaterale versato per coprire potenziali esposizioni — quando il collaterale soddisfa lo standard di "rischio di credito, di mercato e di liquidità minimo". Gli haircut — le detrazioni applicate al valore riconosciuto del collaterale per tenere conto del rischio — devono essere rivisti mensilmente. I broker devono mantenere almeno il 20% sulle proprie posizioni in bitcoin ed ether e il 2% sulle stablecoin di pagamento, in linea con le linee guida per i broker-dealer registrati presso la SEC.

Il rapporto originale è stato pubblicato da Cryptopolitan.