Il regolatore dei mercati europeo ha aperto una consultazione sull'uso sicuro del collaterale tokenizzato nella compensazione centrale dell'UE, ponendo una prova di stress pratica: le camere di compensazione possono effettivamente accedere a tali asset e convertirli in liquidità quando un membro compensatore va in default? La questione tocca il cuore del funzionamento delle controparti centrali (CCP) — si collocano tra le due controparti delle operazioni e fanno affidamento sul collaterale depositato dai membri per coprire le perdite in caso di default di uno di essi. La consultazione esamina le condizioni alle quali queste CCP dell'UE possono utilizzare tali asset in modo sicuro ed efficace, con scadenza per le risposte fissata al 15 gennaio 2027.

In un comunicato stampa datato 11 ottobre 2026, l'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) ha dichiarato che la propria indagine copre il trasferimento, la gestione, la protezione e l'uso del collaterale. Il regolatore ha descritto la tokenizzazione come passata oltre la fase di sperimentazione fino a entrare nelle operazioni quotidiane dei mercati finanziari, con la mobilizzazione del collaterale particolarmente rilevante per la compensazione centrale.

La consultazione esamina il collaterale tokenizzato nella compensazione dell'UE

La consultazione mira a stabilire come funzionano in pratica gli asset tokenizzati e come il quadro esistente possa accoglierli. I feedback orienteranno la scelta dell'autorità rispetto a eventuali azioni di convergenza regolamentare o di vigilanza di sua competenza.

La Presidente di ESMA Verena Ross ha collegato la consultazione all'obiettivo di consentire alla tokenizzazione di svilupparsi in modo sicuro e su larga scala nel Mercato Unico. Ha affermato che i mercati tokenizzati transfrontalieri necessitano di certezza giuridica, infrastrutture interoperabili e un'adeguata vigilanza, evidenziandone al contempo il potenziale di miglioramento dell'efficienza e dell'integrazione.

Il collaterale deve rimanere utilizzabile anche in caso di default

La revisione chiede come la tokenizzazione influisca sull'intero ciclo di vita del collaterale — dal trasferimento iniziale alla gestione, alla protezione e all'uso finale — in particolare quando un membro compensatore va in default. Ai rispondenti è chiesto di affrontare la capacità delle camere di compensazione di ottenere gli asset, trasferirli e convertirli in liquid quando necessario.

Klaus Löber, Presidente del Comitato di vigilanza CCP dell'autorità, ha sottolineato che i cambiamenti tecnologici non devono compromettere le salvaguardie fondamentali. A suo avviso, il collaterale deve continuare a dimostrare alta qualità, esecutibilità giuridica, forte liquidità e pronta disponibilità operativa, anche in condizioni di mercato stressate e dopo il default di un membro.

L'indagine raccoglie inoltre opinioni sulle variazioni del profilo di rischio del collaterale già ammesso. Secondo Cointelegraph, la consultazione chiede informazioni su ritardi legati al rimborso, restrizioni al trasferimento e se i trasferimenti di token confermino la proprietà degli asset sottostanti o diritti esecutivi su di essi.

Digital twin e asset emessi su ledger nel perimetro

Nel proprio perimetro, la consultazione esamina i digital twin — versioni tokenizzate di asset che rimangono custoditi nell'infrastruttura tradizionale — insieme agli asset creati nativamente su distributed ledger technology, i modelli ibridi e le interazioni di questi con il contante tokenizzato e gli altri asset di regolamento, gli strumenti utilizzati per regolare il lato monetario delle transazioni.

Per il collaterale tokenizzato nei mercati dell'UE, la revisione esamina come i distributed ledger si collegano all'infrastruttura tradizionale preservando la tutela dei clienti, la segregazione e la finalità del regolamento. La relazione di supporto identifica tra gli asset di regolamento esaminati le stablecoin, il denaro della banca centrale e i depositi tokenizzati.

L'uso in produzione nella compensazione come contesto

La consultazione arriva in un contesto di implementazioni operative. La relazione rileva che la tokenizzazione è entrata nelle operazioni attive di compensazione europee, spinta da banche e investitori in cerca di un accesso più rapido ai titoli per far fronte ai requisiti di margine. Nel luglio 2025, Eurex Clearing ha lanciato un servizio di collaterale basato su distributed ledger technology, con JPMorgan che ha completato la sua prima operazione in produzione trasferendo titoli da una sede di custodia separata per conto dell'investitore pensionistico olandese PGGM.

La relazione collega inoltre la consultazione al lancio di Pontes da parte dell'Eurosistema a settembre, che consente di regolare le transazioni su asset tokenizzati in denaro della banca centrale. Secondo la relazione, ESMA ha individuato in Pontes un potenziale collegamento tra l'infrastruttura blockchain e i sistemi di regolamento esistenti per gli asset di collaterale.

Prossimi passi

Gli stakeholder possono inviare contributi tramite la pagina delle consultazioni dell'autorità fino al 15 gennaio 2027. Le risposte saranno pubblicate dopo la chiusura della consultazione, salvo diversa richiesta dei rispondenti. ESMA valuterà i feedback nel primo trimestre del 2027, insieme ai propri lavori più ampi sulla tokenizzazione, prima di determinare l'azione più appropriata.