Gli scettici sull'inflazione che hanno scommesso contro il nuovo presidente della Federal Reserve Kevin Warsh sono stati ancora una volta smentiti, secondo Larry Kudlow. I dati sull'inflazione di giugno hanno registrato valori negativi e quelli di luglio si sono attestati quasi invariati sia per i prezzi al consumo che alla produzione.

L'Indice dei Prezzi alla Produzione (PPI) ha registrato lo 0,0 per cento a luglio, portando il tasso annualizzato di tre mesi all'1,3 per cento. L'Indice dei Prezzi al Consumo (CPI) è salito a un tasso annualizzato modesto dello 0,5 per cento nello stesso periodo. Indipendentemente da come vengano analizzati i dati, la disinflazione ha preso piede questa estate. Le letture mensili del PPI pari o inferiori a zero sono relativamente rare al di fuori dei periodi di recessione, rendendo le due consecutive letture morbide un segnale significativo per i decisori politici e per gli operatori di mercato che utilizzano le tendenze dei prezzi all'ingrosso come indicatore anticipato dell'inflazione al consumo a valle.

Secondo la precedente metodologia del PPI — prima che il Bureau of Labor Statistics rivedesse l'indice e quando rifletteva più direttamente i prezzi all'ingrosso — i dati mostravano due letture negative consecutive a giugno e luglio, con un aumento annualizzato dello 0,7 per cento nei tre mesi precedenti.

Questo non segnala che la lotta all'inflazione è terminata, ma indica che Warsh aveva ragione nel mantenere il tasso obiettivo della Fed invariato durante i suoi primi mesi in carica. Il presidente rimane impegnato a riportare l'inflazione all'obiettivo del 2 per cento della Fed — un obiettivo che il suo predecessore, Jay Powell, non è riuscito a raggiungere in cinque anni. Le decisioni di mantenere i tassi invariati comportano poste in gioco significative per l'economia nel suo complesso: mantenere i tassi troppo a lungo rischia di frenare la crescita del credito e degli investimenti aziendali, mentre un allentamento prematuro potrebbe consentire alle pressioni inflazionistiche di riaffermarsi.

Come ha osservato il comitato editoriale del Wall Street Journal, Warsh ha abbandonato la pratica della «forward guidance», sostenendo che non è necessaria e che l'attenzione dovrebbe concentrarsi sui dati effettivi piuttosto che sui commenti pubblici dei numerosi presidenti delle banche regionali della Federal Reserve. Il presidente si è anche astenuto dal far trapelare le intenzioni di politica monetaria a giornalisti selezionati. Questo cambiamento comporta conseguenze pratiche per i mercati finanziari, dove gli investitori si erano abituati a utilizzare i segnali della Fed sui futuri movimenti dei tassi come elemento chiave per l'allocazione degli asset e la determinazione dei prezzi di rischio. Senza questa esplicita roadmap di politica monetaria, gli operatori di mercato devono attribuire maggiore peso ai dati economici in arrivo, aumentando potenzialmente la volatilità di breve termine in corrispondenza delle pubblicazioni dei dati.

Per un quadro più ampio, il CPI mediano della Cleveland Fed degli ultimi 12 mesi si attesta al 2,7 per cento, mentre la media trimming al 16 per cento è del 2,6 per cento. Warsh monitora attentamente queste misure alternative. Si prevede pertanto che la Fed mantenga gli attuali tassi per il prossimo futuro, mentre valuta se l'inflazione di fondo converge verso l'obiettivo del 2 per cento. I funzionari potrebbero inoltre continuare a ridurre le partecipazioni in bilancio della banca centrale in Titoli di Stato e titoli garantiti dal Tesoro — un processo che ritira liquidità dal sistema finanziario e funge da strumento aggiuntivo per rafforzare le condizioni monetarie oltre il tasso di interesse di riferimento.

In questo contesto, l'indice azionario S&P 500 ha raggiunto un nuovo massimo storico di 7.800 punti. La disinflazione generalmente riduce l'incertezza per gli utili aziendali e la spesa delle famiglie, entrambi fattori che supportano le valutazioni azionarie, e il raffreddamento dei dati sui prezzi ha fornito un ambiente costruttivo per le attività rischio. Il presidente Trump ha sottolineato il traguardo martedì sera, dichiarando: «The country is doing well. The stock market, a fantastic record. We have 79 records so far in a short period of time.»

Secondo i sondaggi Gallup, circa il 58 per cento degli adulti americani — circa 156 milioni di persone — possiede azioni in qualche forma, che sia tramite fondi indiciali, ETF, IRA, conti di intermediazione, conti bancari o fondi pensione sindacali. L'ampiezza di questa partecipazione significa che le performance di mercato hanno implicazioni dirette per la sicurezza finanziaria delle famiglie e la preparazione alla pensione in tutti i livelli di reddito, non solo per gli investitori istituzionali o ad alto patrimonio netto. Kudlow ha sottolineato che la partecipazione al mercato si estende ben oltre gli investitori facoltosi, comprendendo lavoratori ordinari in tutto il Paese.

La forte performance del mercato quest'anno è stata guidata dalla robusta crescita nei settori ad alta tecnologia e manifatturiero, tendenze che Kudlow attribuisce alle politiche economiche dell'era Trump. Con le elezioni di midterm in avvicinamento, Kudlow ha suggerito che la combinazione di livelli record del mercato azionario e di una partecipazione diffusa potrebbe rafforzare il sostegno politico per le politiche di libero mercato. Se questa dinamica si tradurrà in risultati elettorali dipenderà da fattori che vanno oltre i soli prezzi azionari, tra cui la crescita dei salari, le percezioni sull'inflazione e il sentiment degli elettori nei collegi contestati.