Tassi di deposito più elevati rallentano in modo affidabile la crescita degli stablecoin, e le banche adeguano i tassi di deposito molto più rapidamente una volta che i tassi di policy salgono sopra il 3%, secondo una ricerca pubblicata dalla Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS). Lo studio rileva inoltre scarse evidenze che i rendimenti della finanza decentralizzata (DeFi) abbiano protetto gli stablecoin dalla concorrenza dei depositi, mentre resta irrisolta la questione di chi possa pagare un rendimento ai detentori di stablecoin.

BIS Working Paper 1382, pubblicato il 13 ottobre, è opera di Rashad Ahmed dell'Andersen Institute for Finance and Economics e di Iñaki Aldasoro del BIS, e precisa che le sue opinioni non riflettono necessariamente quelle del BIS. Gli autori utilizzano dati settimanali statunitensi da gennaio 2019 a giugno 2025, un periodo in cui la capitalizzazione di mercato degli stablecoin è cresciuta da meno di 5 miliardi di dollari a oltre 220 miliardi di dollari.

Cosa ha rilevato lo studio

Contro una crescita media degli stablecoin su dieci settimane del 15%, un aumento di un punto base della media nazionale di sei tassi di deposito a preavviso in una singola settimana prevede circa 3 punti percentuali di crescita in meno, portandola a circa il 12%. Gli autori sostengono che questa cifra sia distorta verso lo zero, perché le banche alzano i tassi quando gli stablecoin sottraggono fondi. Correggendo tale distorsione con una variabile strumentale, l'effetto è circa tre volte superiore: circa 9 punti, ovvero una crescita di circa il 6%.

Un punto base equivale a 0,01 punti percentuali, ma rappresenta un movimento rilevante per una singola settimana: circa 1,2 deviazioni standard della serie settimanale dello studio. Secondo la stima più contenuta, un aumento di una deviazione standard riduce la crescita su dieci settimane di circa 3,75 punti. Un ciclo di crescita completo misura il 20% su dieci settimane, secondo lo studio.

La crescita rallenta senza invertire la rotta. Azzerare la crescita media secondo la stima più contenuta richiederebbe un aumento di cinque punti base in una singola settimana, un evento pari a sei deviazioni standard. Nel ciclo di restrizione del 2022–23, la capitalizzazione di mercato degli stablecoin è effettivamente scesa di circa il 30%, il che, secondo gli autori, è coerente con l'adeguamento dei tassi di deposito che si accumula insieme ad altre pressioni, tra cui gli aumenti della Fed e i crolli di Terra e FTX.

Lo studio segnala i propri limiti. Utilizza dati aggregati, quindi "non può identificare quali detentori sostituiscano" né quali banche perdano fondi. Copre un solo periodo di tassi elevati. La sua statistica test di 9,78 scende leggermente al di sotto dellalia convenzionale di 10, il che suggerisce una certa debolezza. E gli stablecoin nel campione non pagavano interessi ai detentori.

Perché il 3% conta, e perché ora

Il passaggio chiave degli autori è una rigidità nel modo in cui le banche prezzano i depositi. Al di sotto di circa il 3% del tasso dei fed funds, i tassi di deposito rispondono appena alle variazioni di policy. Al di sopra, le banche adeguano i tassi in modo più aggressivo man mano che le alternative dei depositanti diventano più evidenti. I tassi dei Treasury bill, al contrario, seguono il tasso dei fed funds in linea retta, quindi la rigidità è specifica dei depositi. La soglia utilizzata dagli autori è il 3,125%, il punto mediano di un intervallo obiettivo del 3,00–3,25%.

La Fed ha alzato i tassi a settembre, il primo aumento in tre anni, a un intervallo obiettivo del 3,75% al 4,00%, tornando sopra quella soglia. Il pass-through è tipicamente contenuto: lo studio cita stime secondo cui solo il 6% all'8% delle variazioni dei fed funds si riflette sui depositi a vista. Nel campione, il tasso medio di deposito era dello 0,26%, mentre i Treasury bill a tre mesi facevano media al 2,64%.

Ciò che un risparmiatore può guadagnare a ottobre 2026 è definito dai tassi medi e massimi FDIC riportati da Fortune e dalle medie dei conti ad alto rendimento e dei certificati di deposito di Curinos via Experian.

Le banche l'hanno già fatto

La nota di maggio della Federal Reserve su banche e stablecoin indica un precedente. Le banche "sapevano come competere con gli MMF – alzare i tassi di deposito", si legge, ma la regolamentazione limitava ciò che potevano pagare finché il Congresso non ha cambiato le regole. La nota aggiunge che le banche hanno fatto pressioni per limiti agli interessi sugli stablecoin e a simili sostituti del rendimento.

• 1982 — fondi monetari. Concorrente: i fondi monetari, circa 220 miliardi di dollari a fine anno, circa il 15% dei depositi bancari. Ostacolo: tassi di risparmio limitati al 5,25%. Soluzione: conti di deposito monetario, autorizzati a dicembre. Risultato: oltre 300 miliardi di dollari in tre mesi.
• 2026 — stablecoin. Concorrente: saldi in stablecoin pronti per i pagamenti, con gli exchange che pagano il rendimento. Ostacolo: allineare i tassi erode i margini. Soluzione: ancora aperta, inclusa la questione se le piattaforme possano pagare ricompense in stablecoin. Risultato fin qui: crescita più lenta quando i tassi di deposito salgono.

Quanto costa a una banca un tasso più alto

I depositi a basso costo finanziano i prestiti e i titoli di una banca, quindi pagare di più li trattiene ma restringe il margine. Su 1 miliardo di dollari di depositi, il divario tra la media nazionale dello 0,37% e il 4,50% del miglior tasso online è di circa 41 milioni di dollari all'anno: 45 milioni contro 3,7 milioni, prima di qualsiasi variazione dei saldi. Su 10.000 dollari sono 450 dollari contro 37. Si tratta di un'illustrazione, non di una stima di ciò che una banca pagherebbe o manterrebbe.

Adeare i tassi su ogni conto può anche pagare clienti che sarebbero rimasti comunque. Il test per fasce dello studio punta proprio a questo: quando i tassi sui conti preferenziali di 25.000 dollari o più salgono rispetto ai piccoli conti di risparmio, la capitalizzazione di mercato degli stablecoin scende di circa lo 0,7% su dieci settimane. L'effetto è molto più contenuto perché il test coglie solo parte dell'adeguamento, ma punta nella stessa direzione. Si manifesta anche nei tassi dei certificati di deposito (−2,2% sulla stima più contenuta, −15,5% su quella corretta), che gli autori indicano come rilevanti per le banche comunitarie che dipendono dai depositi a termine. La nota della Fed afferma che le banche stanno già rispondendo con strategie di tassi più mirate.

Chi si sposta, e cosa il rendimento non cambia

Gli stablecoin non rispondono allo stesso modo. Su dieci settimane, secondo la stima più contenuta, a un aumento di un punto base dei tassi di deposito seguono circa il 5% di crescita in meno per USDC e circa il 2% in meno per USDT. Gli autori collegano USDC agli utenti istituzionali statunitensi e DeFi, più propensi a spostarsi tra depositi e token, e USDT alle attività offshore e alle economie in via di sviluppo.

Un'obiezione comune è che i rendimenti degli exchange e DeFi rendano i tassi bancari un confronto sbagliato. Lo studio controlla per i rendimenti DeFi e trova scarse evidenze che proteggano gli stablecoin. Anche i saldi prestati tramite protocolli DeFi sono scesi quando i tassi di deposito sono saliti, sebbene in modo impreciso, e solo una piccola quota era prestata: una mediana del 12,8% per USDC e del 4,1% per USDT.

I rendimenti rivolti agli utenti tendono a provenire dagli exchange, perché il pagamento diretto di interessi da parte degli emittenti è vietato nella maggior parte delle giurisdizioni, rileva un bollettino BIS di giugno. Descrive due modelli. Il rendimento USDC di Coinbase segue il tasso di policy perché trasferisce i proventi delle riserve. Il rendimento USDT di Binance ha superato il 20% nel 2024, quando la domanda di prestito ha spinto il tasso di finanziamento al 40–50%. Quel rendimento può anche remunerare il rischio di controparte: i saldi dei clienti possono finanziare l'attività propria di un exchange, come ha mostrato il crollo di FTX.

Dove vanno i soldi

I soldi che lasciano una banca possono tornare in un'altra. La nota della Fed spiega che un emittente può detenere riserve come depositi bancari, o acquistare Treasury bill da dealer che depositano il ricavato, quindi gli stablecoin possono cambiare chi detiene i depositi più di quanti ne esistano. Lo studio sottolinea di non dimostrare che la crescita degli stablecoin riduca i depositi o i prestiti aggregati.

La banca che perde il cliente potrebbe non essere quella che recupera i soldi, e il mix cambia: i depositi retail e commerciali possono essere sostituiti da saldi all'ingrosso più consistenti provenienti dagli emittenti di stablecoin, il che, secondo la nota, ha implicazioni per la stabilità del finanziamento e la gestione della liquidità.

Le banche stanno anche sviluppando prodotti. Nell'indagine di settembre 2025 della Fed, circa la metà delle grandi banche rispondenti prevedeva di dare priorità all'emissione di depositi tokenizzati, e circa il 40% ha dichiarato di pianificare di detenere attività di riserva per gli emittenti di stablecoin. Un esempio è la spinta di Citi verso i depositi tokenizzati per i pagamenti corporate.

Chi è autorizzato a pagare

Lo studio si chiude sul tema della regolamentazione. Se gli stablecoin dovessero essere percepiti come contanti digitali, scrivono gli autori, l'adozione è sensibile a ciò che le banche pagano ai depositanti, quindi le banche mantengono una certa influenza sul suo ritmo. Indicano due leve per i regolatori: richiedere agli emittenti di detenere parte delle riserve in depositi bancari, il che sostiene la liquidità ma concentra depositi non assicurati in poche banche, e decidere se gli emittenti possano pagare i detentori.

La contesa ora riguarda le ricompense delle piattaforme. Le banche comunitarie si sono opposte alle ricompense in stablecoin nella disputa che ha contribuito a far naufragare il CLARITY Act al Senato il 15 settembre, come riporta AMINA, e il Senato non l'ha ancora risolta.

Prima di spostare liquidità, i risparmiatori potrebbero volersi chiedere:

• Da dove proviene il rendimento: proventi delle riserve o attività di exchange?
• Il fornitore può prestare il tuo saldo, come possono fare gli exchange?
• Si tratta di un deposito bancario, assicurato fino a 250.000 dollari per istituto?
• Ti servono i token per pagamenti o trading, o sono inattivi?

Questo articolo è fornito solo a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento. Le stime della ricerca descrivono relazioni storiche e non garantiscono risultati futuri.