La Banca Nazionale Ceca (CNB) ha emesso bond in coruna in forma tokenizzata, utilizzandoli per trasferimenti, acquisti e vendite a contropartita di pagamento e operazioni repo durante ottobre e novembre, secondo un comunicato stampa del 10 novembre. I titoli sono stati collocati sulla piattaforma a registro distribuito del Central Securities Depository.

La controparte era Česká spořitelna. Ciascun bond aveva un valore nominale di 10.000 CZK, circa 400 euro, e l'intero programma ha movimentato decine di migliaia di corune: un pugno di bond per un valore totale di poche migliaia di euro.

Il governatore della CNB Aleš Michl ha fornito le cifre in un discorso tenuto alla conferenza CzechCrunch Money Maker di Praga, intitolato "la nuova fisica della coruna digitale".

Cosa ha coperto il pilota

Gli strumenti erano i titoli a breve termine della stessa CNB, il tipo impiegato nelle operazioni di politica monetaria, e la banca ha dichiarato che i test hanno confermato che l'infrastruttura può servire sia tali operazioni sia la gestione delle riserve. I pagamenti degli interessi hanno fatto parte della prova, insieme ad acquisti, vendite e repo.

La rete è chiusa: possono aderirvi solo gli istituti finanziari approvati, ogni record di transazione è visibile unicamente alle proprie controparti e, a parole di Michl, non ci sono "minatori". Il regolamento è stato completato quasi istantaneamente e la piattaforma può in linea di principio operare h24.

La CNB descrive l'esercizio come end-to-end: contratti, regole e processi interni sono stati riscritti prima che un singolo token venisse movimentato. In parallelo, la banca ha acquistato un bond governativo denominato in euro che esiste solo su un registro distribuito, nell'ambito dei test di gestione delle riserve.

Scaffali e casse

Michl ha inquadrato il progetto con una metafora del negozio. Una valuta ha "scaffali", ovvero i titoli denominati in essa, e "casse", cioè quanto sia veloce e affidabile pagare. Il dollaro vince sugli scaffali. Una piccola valuta, ha sostenuto, può far crescere il proprio mercato offrendo casse migliori, citando un modello del simposio di Jackson Hole di quest'anno in cui i due fattori si moltiplicano anziché sommarsi, così che uno zero su uno dei due lati dia zero complessivo.

I pagamenti istantanei sono stati il primo potenziamento della cassa. Il bond tokenizzato viene presentato come il successivo, e l'obiettivo dichiarato è "un ampio mercato per asset denominati in coruna più facili da acquistare e vendere dei Bund tedeschi".

Poi è arrivata la condizione che dàrilievo all'annuncio: "La banca centrale deve essere coinvolta fin dall'inizio, affinché il regolamento abbia al centro la moneta della banca centrale, non moneta privata come le stablecoin".

Un bond tokenizzato è uno scaffale. La cassa è il denaro che cambia mano quando Česká spořitelna lo acquista. Su questo punto, né il comunicato né il discorso indicano cosa sia stato utilizzato.

Il denaro dietro il bond

Quando una banca acquista un titolo, la consegna e il pagamento devono perfezionarsi insieme, in modo che nessuna parte consegni la propria componente senza ricevere l'altra. Collocare il bond su un registro perfeziona la metà della consegna. La metà del pagamento dipende dal tipo di credito che il venditore si ritrova a detenere.

Esistono tre opzioni:

• Un saldo presso la banca centrale. Nessun emittente può andare in default. Le domande aperte riguardano chi ottenga un conto e quando un trasferimento diventi definitivo.
• Un deposito presso una banca commerciale. Funziona già oggi, tokenizzato o meno; il venditore sopporta il rischio di credito e di liquidità di quella banca fino a quando il denaro non passa oltre.
• Una stablecoin emessa da un ente privato. Sempre disponibile, ma vale solo quanto le riserve dell'emittente, le condizioni di rimborso e la struttura legale.

La preferenza di Michl è quella ortodossa. I principi CPMI-IOSCO per le infrastrutture dei mercati finanziari orientano già il regolamento verso la moneta della banca centrale ovunque sia praticabile e richiedono un controllo rigoroso del rischio di credito e di liquidità quando si utilizza invece moneta di banche commerciali.

La CNB possiede lo strumento evidente per il compito. Gestisce CERTIS, il sistema di pagamento interbancario della coruna, che già tratta i pagamenti istantanei citati da Michl come passaggio precedente. Ciò che i documenti lasciano in sospeso è se la componente monetaria del pilota si sia spostata lì, sul registro del depositario stesso, o attraverso qualche saldo tokenizzato costruito per il test. Coindoo ha analizzato come altri bond tokenizzati hanno gestito il lato monetario; la risposta ceca non è ancora ufficiale.

Perché Praga non può prendere in prestito la cassa di Francoforte

Gli emittenti dell'Eurozona si vedono costruire la componente monetaria della banca centrale. Il servizio Pontes della BCE, lanciato il 21 settembre, collega i mercati wholesale tokenizzati alla moneta centrale in euro, con orari estesi e funzioni aggiuntive a seguire. Coindoo ha raccontato il design di quel ponte al lancio.

La Repubblica Ceca non è nell'area euro, quindi Pontes non regola nulla in coruna. Questo trasforma la frase di Michl sulle stablecoin da principio generale a obbligo specifico: se i bond in coruna devono regolarsi in moneta della banca centrale, è la CNB stessa a dover fornire tale moneta sul registro. Il titolo del discorso punta in quella direzione, e la bibliografia alle sue spalle include il paper di Darrell Duffie per Jackson Hole sulla finanza tokenizzata e il perimetro della banca centrale. Il comunicato stesso descrive un test, non una decisione.

Il repo era il test più difficile

Un trasferimento mostra che un token può muoversi; un repo mostra che può essere dato in garanzia per ottenere prestiti. Michl ha descritto il test semplicemente come prestito con il bond DLT come garanzia, il modo in cui le banche finanziano posizioni che non vogliono vendere.

Due elementi rendono questo un caso più facile di quanto lo sarà altrove. La garanzia è carta della CNB, che il sistema bancario ceco accetta già senza dibattito, e chi presta in un repo con la banca centrale fissa le proprie condizioni. In un mercato tra banche commerciali, il prestatore deve comunque decidere idoneità, haircut e durata, e nessun registro prende quelle decisioni. Il pilota ha mostrato che i meccanismi funzionano per una controparte unica; non ha mostrato che i token in coruna abbiano un mercato di finanziamento.

Dove si colloca bitcoin

Un anno prima, la CNB aveva costituito un portafoglio di test composto da bitcoin, una stablecoin in dollari e un deposito tokenizzato, detenuto al di fuori delle riserve per studiare come tali asset si comportano sul piano legale, operativo e contabile. Due di questi tre sono esattamente gli asset di pagamento che ora rifiuta di collocare al centro del regolamento. Il portafoglio era uno studio delle alternative; il bond è un voto contrario, almeno per la componente monetaria wholesale.

La descrizione della tecnologia data da Michl segue la stessa linea. La piattaforma, ha detto, "prende ciò che è utile da bitcoin e scarta ciò che la finanza regolamentata non può utilizzare". Il suo stato finale è esplicito: un agente AI che gestisce la coruna digitale di una persona, incassa lo stipendio, sposta i risparmi tra banche durante la notte per pochi punti base e non attende mai gli orari di apertura. Ha quantificato al 95 per cento la quota di transazioni in coruna che potrebbero un giorno essere da macchina a macchina.

Quella visione richiede una cassa aperta alle 3 di notte che regoli in moneta su cui nessuno può andare in default. Il bond dimostra lo scaffale. Michl stesso ha definito la prima emissione "un numero, non uno zero". La cifra ancora mancante è quella che descrive cosa l'ha pagato, e la prossima divulgazione significativa da Praga è quella che la completerà.