Le valutazioni delle startup crypto sono salite a un massimo storico nel terzo trimestre, anche se la dimensione mediana dei round si è ridotta, secondo un'anteprima dell'ultima ricerca venture di Galaxy — una divergenza che indica un divario in approfondimento tra le società mature e i team di nuova formazione nei mercati crypto privati.

In un'anteprima del 23 ottobre del rapporto venture sul terzo trimestre dell'azienda, il vicepresidente della ricerca di Galaxy, Thaddeus Pinakiewicz, ha stimato il record di valutazione mediana a circa 90 milioni di dollari. Gli stessi dati mostravano la dimensione mediana delle operazioni crypto scivolare a circa 3 milioni di dollari da un massimo storico di circa 4,9 milioni un trimestre prima.

Le valutazioni sono riprese fino a un record dopo due trimestri più deboli

Il record di valutazione è arrivato dopo un calo. Il rapporto sul secondo trimestre di Galaxy mostrava le valutazioni delle startup crypto culminate nel quarto trimestre del 2025, per poi scendere bruscamente durante la prima metà del 2026 prima della ripresa di questo trimestre. Le valutazioni nel venture capital al di fuori della crypto hanno raggiunto un nuovo massimo, il che significa che la crypto si muoveva con il più ampio mercato privato e non in autonomia.

Le dimensioni delle operazioni hanno seguito un orologio diverso. Sono culminate nel secondo trimestre, proprio quando le valutazioni toccavano il minimo, per poi rinunciare a gran parte di quel guadagno mentre le valutazioni salivaono. Due record sono arrivati di fila, puntando in direzioni opposte.

Il dato sulla valutazione porta con sé un'avvertenza: Galaxy disponeva di dati di valutazione solo per il 16% delle operazioni del secondo trimestre, e il campione era sbilanciato verso le società in stadi avanzati.

Un record tratto da operazioni in stadi avanzati, una mediana tirata giù dal pre-seed

La spiegazione probabile risiede nella composizione in evoluzione delle operazioni. Il pre-seed — lo stadio più iniziale del finanziamento venture, prima del primo round istituzionale di una società — si colloca all'estremità della nuova formazione di quel mix, e Galaxy ne segue la quota come indicatore dell'attività dei fondatori e dell'appetito al rischio degli investitori. Descrive la quota degli stadi avanzati come ancora elevata alla norma storica — un segno di un mercato in maturazione. La quota pre-seed era già lievemente salita nel secondo trimestre, quindi il balzo al 25% estende un aumento anziché iniziarne uno. Entrambe le letture indicano nel mix di operazioni la probabile ragione per cui i due record si sono allontanati.

Una quota maggiore di piccoli round iniziali può abbassare la mediana delle operazioni anche se nessuno stadio singolo raccoglie meno. La mediana segna l'operazione centrale in un elenco ordinato delle dimensioni dei round anziché una media, quindi si muove con il modo in cui i round sono distribuiti sul mercato anziché con pochi assegni fuori misura. Il dato sulla valutazione proviene da una fetta diversa del mercato: le poche operazioni con valutazioni disclose sono fortemente sbilanciate verso le società in stadi avanzati, quindi il record riflette in gran parte il valore che le imprese mature avevano per gli investitori. Questa spiegazione è compatibile con i dati, ma Galaxy non ha ancora pubblicato le figure a livello di stadio che la confermerebbero.

La maggior parte del denaro stava già fluendo verso società affermate prima del terzo trimestre. Nel secondo trimestre, gli investitori hanno messo 5,68 miliardi di dollari in 384 operazioni crypto, con le società in stadi avanzati a prendersi circa il 78% del capitale. Se questo schema si è mantenuto nel terzo trimestre, gli investitori stavano distribuendo più piccoli assegni tra nuovi team, mantenendo la maggior parte dei loro dollari con le realtà mature.

Le società più vecchie raccolgono i dollari, quelle più giovani le operazioni

La suddivisione del secondo trimestre di Galaxy mostra quanto profondo sia quel divario. Le imprese della sua categoria trading, exchange, investimento e lending hanno raccolto circa 3,52 miliardi di dollari — circa tre quinti di tutto il capitale — con sole 51 operazioni, e oltre nove decimi di quel denaro è andato a società in stadi avanzati.

Dove sono andati i dollari nel Q2:

• Circa il 60% a un'unica categoria, da 51 operazioni
• Circa 2 miliardi di dollari alle società fondate nel 2018
• 73,5% alle società con sede negli Stati Uniti

Dove sono andate le operazioni nel Q2:

• 40 ciascuna in pagamenti e DeFi
• La maggior parte delle operazioni alle società fondate nel 2025
• 39,1% alle società con sede negli Stati Uniti

Per numero di operazioni, l'attività era molto più distribuita. Le startup di pagamenti e ricompense e i progetti DeFi hanno chiuso 40 operazioni ciascuna, seguite dalle società Web3 e gaming con 37, tokenizzazione con 36, blockchain aziendale con 34 e infrastruttura con 32. Galaxy ha trovato attività significativa pre-seed o seed in blockchain aziendale, DeFi, privacy e sicurezza, tokenizzazione, mining e pagamenti, mentre wallet e progetti layer-2 erano sbilanciati verso società mature.

L'età delle società segue lo stesso schema. Le startup fondate nel 2018 hanno raccolto più capitale nel secondo trimestre, circa 2 miliardi di dollari, davanti alla coorte del 2020 a circa 1,1 miliardo, mentre le società fondate nel 2025, 2022 e 2023 guidano per numero di operazioni. La geografia si divide allo stesso modo: le società con sede negli Stati Uniti hanno preso il 73,5% dei dollari ma solo il 39,1% delle operazioni.

Perché la mediana più piccola conta di più per i fondatori

Una valutazione fissa il prezzo della proprietà, mentre il capitale raccolto determina per quanto tempo un'azienda può continuare a operare. Con un burn netto di 250.000 dollari al mese, la differenza tra le mediane dei due trimestri appare così:

• Un round da 3 milioni di dollari (la mediana del Q3): 12 mesi di runway
• Un round da 4,9 milioni di dollari (la mediana del Q2): circa 20 mesi di runway

Una valutazione più alta consente ai fondatori di vendere una quota minore per lo stesso denaro, ma non aggiunge un mese di runway.

I fondi venture dietro quegli assegni si stanno consolidando. Galaxy ha contato circa 3,9 miliardi di dollari raccolti in soli cinque nuovi fondi venture crypto nel secondo trimestre — il numero più basso in un trimestre dal 2019 — eppure il nuovo fondo medio è cresciuto a circa 378 milioni di dollari e la mediana a circa 80 milioni. Annualizzati, i raccolti della prima metà dell'anno indicano circa 10 miliardi di dollari per il 2026, sopra gli 8,75 miliardi raccolti nel 2025. Più denaro va a meno gestori, e Galaxy afferma che AI, prodotti quotati spot su crypto e società di tesoreria in asset digitali competono per gli stessi allocatori. Fondi più grandi tendono a scrivere assegni più grandi, il che potrebbe lasciare i più piccoli round iniziali a un gruppo più ristretto di specialisti early-stage.

Cosa dovrebbe chiarire il rapporto completo sul Q3 di Galaxy

Galaxy dice che il suo rapporto trimestrale completo arriva presto. Tre cifre in esso metteranno alla prova questa lettura.

Capitale e operazioni totali. La prima metà dell'anno ha portato 10,02 miliardi di dollari in 744 operazioni.pareggiare i 20,3 miliardi del 2025 richiederebbe circa 5,1 miliardi a trimestre. Pochi round grandi possono far oscillare i totali, come fece un'operazione nel Q1 2025.

Dimensione delle operazioni per stadio. Mediane stabili all'interno di ciascuno stadio confermerebbero il mix pre-seed come la ragione principale del calo della mediana complessiva.

Quota di capitale per stadi avanzati. Una cifra vicina al 78% del Q2 mostrerebbe che la maggior parte del denaro va ancora a società mature mentre le operazioni early-stage si moltiplicano.

Questo articolo è fornito solo a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento. Le valutazioni di società private e le stime di finanziamento dipendono dalle informazioni disponibili.