Il Clarity Act si blocca al Senato, ma la politica crittografica avanza attraverso la regolamentazione

Con il disegno di legge statunitense sulle criptovalute che ha perso una finestra cruciale prima del rinvio del Senato per la pausa estiva, i percorsi alternativi verso la regolamentazione delle criptovalute stanno attirando rinnovata attenzione.

Le prospettive per il Digital Asset Market Clarity Act si sono notevolmente affievolite dopo che non è riuscito a ottenere un voto procedurale al Senato questa settimana. Ciononostante, quel contrattempo non segnala la fine della strada per la politica crittografica statunitense. I regolatori finanziari federali stanno già lavorando per istituire quadri operativi per le criptovalute, anche se la probabilità di ricevere il sostegno del Congresso attraverso una legge ad hoc quest'anno rimane esigua.

Un colpo pesante, ma non fatale

La legislazione ha incontrato un muro, e le sue probabilità di avanzare diminuiscono di giorno in giorno. Una nuova legge potrebbe non materializzarsi quest'anno per delinearare chiaramente le distinzioni tra titoli crittografici, materie prime e altri tipi di asset — o per assegnare la responsabilità di vigilare sulle aziende che li gestiscono. È anche possibile che la U.S. Commodity Futures Trading Commission non riceva l'autorità esplicita di governare il commercio di materie prime attraverso il quale la maggior parte delle criptovalute cambia di mano.

Prima che le accese dispute sui rendimenti delle stablecoin, sulle finanze illecite e sull'etica crittografica dei funzionari governativi minacciassero di far derailare il Clarity Act, le questioni di vigilanza sulla struttura del mercato erano gli obiettivi centrali dell'iniziativa. Senza una legislazione che ponga la CFTC a capo della supervisione del trading di token come bitcoin (BTC, $64.771,02) ed ether di Ethereum (ETH, $1.913,50), un divario significativo nella vigilanza statunitense persisterà — sebbene il regolatore dei derivati e la sua agenzia sorella, la Securities and Exchange Commission, abbiano cercato di colmare alcune di quelle lacune e manterranno lo spazio per agire in modo indipendente se il Congresso non interviene.

L'esito più probabile in assenza di una legge sulle criptovalute: la SEC e la CFTC, favorevoli alle criptovalute, continueranno a emettere dichiarazioni di posizione e a indirizzare le proprie autorità esistenti verso il conferimento alle aziende crittografiche delle autorizzazioni di cui hanno bisogno — per il momento. Alcuni addetti ai lavori del settore crittografico hanno già iniziato a sminuire in privato la potenziale perdita del Clarity Act, sostenendo che il settore non richiede una legge su misura per continuare a operare negli Stati Uniti, nonostante gli avvertimenti che le aziende e gli sviluppatori potrebbero trasferirsi all'estero senza chiarezza legislativa. Il regolamento Markets in Crypto-Assets (MiCA) dell'Unione Europea, pienamente in vigore dal 2024, offre già alle aziende autorizzate un quadro normativo unificato in 27 Stati membri — un'alternativa pronta che ha suscitato un crescente interesse da parte dei progetti domiciliati negli Stati Uniti che valutano le proprie opzioni giurisdizionali.

SEC e CFTC colmano il vuoto

La SEC ha sviluppato un'importante iniziativa politica per sgombrare il campo ai titoli tokenizzati — concepita come una sandbox limitata per un'idea che potrebbe trasformare il modo e la velocità con cui i titoli vengono scambiati e regolati negli Stati Uniti. Le principali istituzioni di Wall Street, tra cui BlackRock e JPMorgan, hanno già sperimentato piattaforme di emissione e regolamento di fondi basate su blockchain, segnalando una significativa domanda latente per un percorso normativo più chiaro. L'agenzia ha impiegato diversi mesi in più rispetto a quanto inizialmente segnalato, sebbene gli osservatori attenti prevedano che svelerà il quadro nelle prossime settimane.

La SEC è inoltre pronta a proporre la sua regola di "regulation crypto", che dovrebbe semplificare il percorso per gli sviluppatori crittografici consentendo la raccolta di fondi e una vigilanza agevolata per i progetti emergenti.

Tuttavia, il presidente della SEC Paul Atkins ha ripetutamente sottolineato che il Congresso è l'unica fonte di autorità politica permanente e durevole, come ha affermato nuovamente in un discorso di marzo.

"Solo il Congresso può garantire che la regolamentazione in questo settore sia a prova di futuro attraverso una legislazione completa sulla struttura del mercato", ha dichiarato Atkins.

Le azioni imminenti della SEC si baserebbero su una serie di documenti di orientamento sia della SEC che della CFTC che hanno chiarito in che modo le aziende crittografiche statunitensi possono operare senza incorrere nelle sanzioni dei regolatori — coprendo aree tra cui il mining, le memecoin, i programmi di ricompensa e diverse altre categorie. La più significativa di queste dichiarazioni normative è stata la "tassonomia", che ha cercato di definire attentamente come le agenzie avrebbero classificato i diversi asset digitali e come tali asset sarebbero stati supervisionati.

Regolatori bancari e Tesoro

Nel frattempo, i regolatori bancari hanno concesso rapidamente licenze alle società crittografiche, e la Federal Reserve ha lavorato a un accesso su misura ai propri sistemi di pagamento e ad altri servizi — una mossa progettata per eliminare gli intermediari bancari da cui le aziende di asset digitali hanno dipeso per servire i clienti. Le nuove licenze bancarie dovrebbero avere una certa durata, anche quando l'Office of the Comptroller of the Currency, che le emette, subirà futuri cambiamenti di leadership.

Man mano che il Dipartimento del Tesoro e il suo braccio fiscale, l'IRS, implementano anche politiche specifiche per le criptovalute, lo slancio complessivo della regolamentazione crittografica statunitense diventa sempre più difficile da invertire.

Il settore ha già ottenuto un'importante vittoria l'anno scorso con l'approvazione del Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (GENIUS Act). Emergendo da un turbolento 2022 — in cui i mercati crittografici sono crollati e il sostenitore più prominente del settore è stato processato per frode — il settore è riuscito a ribaltare la situazione a Washington ottenendo una legge che disciplina gli emittenti di stablecoin statunitensi e, per la prima volta, integrando ufficialmente le criptovalute nel sistema finanziario regolamentato.

La potente lobby bancaria aveva persuaso senatori di entrambi i partiti che il Clarity Act doveva includere disposizioni per vietare i programmi di premi in stablecoin che potessero competere con i depositi bancari fruttiferi. Quella campagna di lobby potrebbe in definitiva essersi rivelata fatale per il disegno di legge. In tal caso, le banche rimangono con il GENIUS Act che disciplina tali premi in stablecoin — un quadro che il settore crittografico sostiene offrirà maggiore margine per competere con gli operatori consolidati della finanza tradizionale.

"La cosa sconcertante degli sforzi estremi della TradFi per uccidere il CLARITY è che probabilmente stanno accelerando la propria obsolescenza", ha affermato Miles Jennings, responsabile delle politiche e consulente generale di a16z crypto, in un post di giovedì su X.

Un panorama politico in mutamento

Gran parte del Congresso è già predisposta verso l'emanazione di legislazioni sulle criptovalute, come dimostrato dal sostegno bipartisan ogni volta che un disegno di legge come il GENIUS Act raggiunge un voto effettivo. È probabile che quei numeri continuino a crescere man mano che il settore riversa somme sostanziose nel sostegno di candidati favorevoli. Washington sta dunque spostandosi costantemente verso una postura più favorevole alle criptovalute che — anche in assenza di una legge completa sulla struttura del mercato — rende più difficile per il governo federale invertire la recente apertura verso il settore.

Tuttavia, l'attuale dominio del Partito Repubblicano — con il controllo della Casa Bianca, di entrambe le camere del Congresso e della Corte Suprema — non durerà indefinitamente. Le probabilità sono alte che i Democratici riconquistino la Camera dei Rappresentanti degli Stati Uniti il prossimo anno, il che consegnerebbe al loro partito il controllo di tutte le presidenze delle commissioni e dei poteri di subpoena. Quella prospettiva è uno dei motivi per cui alcuni investitori istituzionali e pesi massimi della finanza esitano a impegnarsi nel settore degli asset digitali. Una quota significativa di capitale e infrastrutture finanziarie probabilmente rimarrà in panchina fintanto che il settore continua ad avanzare su basi giuridiche incerte.

Più a lungo termine, nelle elezioni presidenziali tra due anni, una vittoria democratica potrebbe ridefinire la leadership di tutte le principali agenzie di regolamentazione. Le dichiarazioni di posizione e gli orientamenti delle agenzie sono relativamente facili da ribaltare. Le politiche che hanno attraversato un iter di regolamentazione formale — che coinvolge molteplici fasi e opportunità di input pubblico — si rivelerebbero considerevolmente più difficili da abrogare. Questa distinzione spiega perché il ritmo con cui SEC e CFTC transitano dai documenti di orientamento alle regole formale conta oltre l'immediato dibattito politico: la regolamentazione formale crea una base normativa più durevole in grado di sopravvivere ai cambiamenti di amministrazione, mentre orientamenti e dichiarazioni di posizione possono essere ritirati con un processo comparatively minimo.

Una strategia di lungo periodo

Nonostante la spesa di centinaia di milioni di dollari in influenza politica e ulteriori milioni in lobbying a Washington, il settore crittografico è ancora privo della sua legge di punta negli Stati Uniti. Una sconfitta definitiva del Clarity Act — che avvenga durante la limitata finestra di settembre del Senato o nella sessione congressuale di fine anno nota come "lame duck" — potrebbe causare un'altra flessione per i mercati crittografici, secondo un'analisi di Bernstein.

Ma il settore ha dimostrato anni di pazienza, e versioni di questa stessa spinta legislativa sono emerse ripetutamente, spesso con energia bipartisan. Il precedente Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21) era stato approvato dalla Camera nel 2024. Il correlato Clarity Act ha poi superato la Camera nel 2025 prima di superare un altro ostacolo ottenendo le approvazioni delle commissioni del Senato quest'anno. Se i legislatori non riescono a farlo approvare quest'anno, il disegno di legge sulla struttura del mercato è ampiamente destinato a riemergere.

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