CoreWeave sta cercando di sfruttare i migliaia di miliardi di dollari detenuti dalle compagnie assicurative per finanziare gli acquisti di chip Nvidia, secondo il cofondatore e Chief Development Officer dell'azienda, Brannin McBee — una mossa che darebbe agli assicuratori sulla vita una quota crescente di responsabilità sul debito che finanzia l'espansione dell'AI.

«Tutti i soldi del mondo»

McBee ha definito l'obiettivo senza mezzi termini. «Se riusciamo a far diventare investment grade il nostro debito garantito dai chip e infine l'intera azienda, potremo prendere in prestito dalle compagnie assicurative, dove i soldi sono illimitati, come tutto il denaro presente nella tranche assicurativa», ha detto in un report.

Il premio è la scala. Gli assicuratori sulla vita sono tra i maggiori pool di capitale a reddito fisso al mondo, e i loro mandati generali si concentrano su obbligazioni investment grade — in generale, con rating Baa3/BBB- o superiori — rendendo il rating, più che la dimensione di ogni singola operazione, il cancello che decide se quella tranche di capitale è raggiungibile.

Si tratta di un obiettivo ambizioso per un'azienda nata dal mining di criptovalute. McBee e i due cofondatori, Michael Intrator e Brian Venturo, hanno costruito CoreWeave trasformandola da startup in un'azienda di cloud computing per l'intelligenza artificiale — una delle "neocloud" che affitta cluster di GPU Nvidia a laboratori di ricerca AI e grandi aziende tecnologiche. Attualmente la società opera con più di1,5 gigawatt di potenza attiva e punta a 8GW entro la fine del 2030.

Questa crescita ha reso CoreWeave un debitore d'eccezione, con oltre 35 miliardi di dollari raccolti solo quest'anno tramite debito garantito da chip, obbligazioni spazzatura, obbligazioni convertibili ed emissioni azionarie. I suoi debiti e contratti di leasing ammontano a circa 52 miliardi di dollari al 30 giugno.

I prestiti che hanno aperto la porta

L'innovazione che McBee sottolinea ripetutamente è il prestito a termine a prelievo differito da 8,5 miliardi di dollari strutturato da CoreWeave a marzo, con un rating A3 da Moody's e A (low) da DBRS. Nel suo annuncio del 31 marzo, CoreWeave ha dichiarato che si trattava del primo prestito investment grade strutturato su hardware di high-performance computing e un contratto con un cliente — in questo caso, un accordo con Meta.

McBee chiuse il suo primo prestito di questo tipo nel 2023: una facility da 2,3 miliardi di dollari guidata da Blackstone, garantita da GPU Nvidia e da un accordo di offerta con Microsoft, prezzata a un tasso effettivo di circa il 15% — non economico, ma innovativo all'epoca. Da allora, CoreWeave ha completato altre cinque operazioni, raccogliendo complessivamente circa 27 miliardi di dollari.

Non tutto quel debito ha la massima qualità creditizia. Una facility da 3,1 miliardi di dollari conclusa a maggio 2026 era supportata da due debitori con rating non investment grade, ha ottenuto un rating Ba2 da Moody's e BB+ da Fitch, ed è stata prezzata a SOFR + 4,50%, secondo un documento CoreWeave. Un prestito ad agosto del valore di 2,6 miliardi di dollari ha avuto gli stessi rating ed è stato prezzato a SOFR + 5,50%. Questi prestiti di qualità inferiore sono esattamente ciò che McBee ritiene gli assicuratori non siano disposti a toccare per ora. «Credo che ci arriverà», ha affermato. Come verranno emesse le prossime facility mostrerà quanto velocemente si aprirà quella porta: una ripetizione dei rating single-A di marzo avvicinerebbe il debito all'universo ammissibile assicurativo, mentre ulteriori esiti Ba2/BB+ lo manterrebbero nel territorio high yield che McBee ritiene gli assicuratori eviteranno per ora.

Dove si trova il collaterale — e chi assorbe una flessione

Le strutture sono progettate per contenere il rischio. I chip sono detenuti in una controllata, ha spiegato McBee, e tutto denaro guadagnato paga prima interessi, capitale e spese operative, con circa 20 centesimi rimasti per la capogruppo. CoreWeave ha descritto la struttura come simile al finanziamento della costruzione di una centrale elettrica su base progettuale — la stessa logica alla base del project finance nelle infrastrutture, dove i flussi di cassa segregati di un asset ancorano il credito anziché il bilancio della capogruppo.

L'anello debole della catena, tuttavia, è la durata. Il finanziamento di agosto dura circa cinque anni, mentre il tipico contratto con i clienti dura tre — il che significa che le banche prestano partendo dal presupposto che i contratti verranno rinnovati o che la capacità verrà riad affittata. CoreWeave ha dichiarato che i rating del debito riflettono «la solidità del collaterale e delle protezioni strutturali».

Non proprio, secondo Jordan Chalfin, analista creditizio di CreditSights, preoccupato per un possibile aumento dei tassi di prestito se altri imitano il modello di business di CoreWeave. «Se ci sarà una sovra costruzione, perché [i clienti] dovrebbero rinnovare il contratto con CoreWeave?», ha chiesto.

Le obbligazioni non garantite di CoreWeave sono già state svendute, con un rendimento di quasi il 15%. Secondo gli analisti intervistati da Visible Alpha, si prevede che i flussi di cassa liberi negativi ammonteranno a circa 25 miliardi di dollari quest'anno, 28 miliardi nel 2027 e 18 miliardi nel 2028.

McBee sostiene che CoreWeave sarebbe «incredibilmente cash-flow positive» se smettesse di costruire.