Proseguendo la valutazione di Jim sulla crescita lenta ma costante del PIL principale, la crescita del PIL di base, misurata dalle vendite finali agli acquirenti privati domestici, continua a mostrare solidità. Questo indicatore esclude la spesa pubblica, le scorte e le esportazioni nette, offrendo una lettura più precisa della domanda privata sottostante. Tuttavia, la crescita del PIL dipende sempre più dalla spesa in investimenti legati all'IA.

Le vendite finali agli acquirenti privati domestici sono rappresentate in nero grassetto, insieme al trend 2023/24 (grigio), alla proiezione del CBO di febbraio (rosso) e alla previsione mediana SPF di maggio (azzurro), tutte espresse in miliardi di dollari concatenati del 2017 a tassi annualizzati corretti per stagionalità. Fonte: BEA advance release 2026Q2, CBO Budget and Economic Outlook di febbraio, Federal Reserve di Filadelfia e calcoli dell'autore.

Sebbene il PIL di base cresca più velocemente del PIL principale, il livello effettivo rimane al di sotto del trend 2023/24.

Per quanto riguarda l'importanza delle spese dirette legate all'IA, con l'eccezione del Q2, l'effetto risulta neutro in senso contabile, dato l'equilibrio tra gli investimenti in apparecchiature informatiche e software da un lato e le importazioni di computer e semiconduttori dall'altro. In altre parole, gran parte della spesa in capitale per l'IA che stimola l'investimento interno è compensata nei conti del PIL dalle importazioni di semiconduttori e hardware informatico che la riforniscono.

La Figura 2 illustra la crescita del PIL SAAR (nero grassetto), suddivisa nei contributi degli investimenti in apparecchiature informatiche e software (barra verde), delle importazioni di computer e semiconduttori (barra rossa), dei consumi (barra gialla) e del resto del PIL (barra blu). Fonte: BEA e calcoli dell'autore.

Questa è una decomposizione contabile. Il boom dell'IA si è manifestato anche in un aumento della ricchezza delle famiglie. Bigot ed Espic (2026) sostengono che circa la metà della crescita dei consumi del 2% nel 2025 fosse attribuibile all'aumento della ricchezza, sulla base della differenziazione degli effetti ricchezza tra famiglie a reddito alto e reddito basso. Il patrimonio netto reale delle famiglie è aumentato del 5% nel 2025. Assumendo un patrimonio netto reale delle famiglie invariato nel 2026, il che potrebbe derivare da un calo di circa il 7% dell'S&P 500 da giugno a dicembre, ciò sottrarrebbe circa un punto percentuale alla crescita dei consumi, traducendosi in circa due terzi di punto percentuale di crescita del PIL.

Per quanto riguarda lo stato attuale di questi indicatori, il patrimonio netto reale delle famiglie (blu) e l'S&P 500 (rosso) sono mostrati in logaritmi con il 2025Q1 posto uguale a zero, utilizzando valori di fine periodo e sgonfiati dal deflatore dei PCE. Le cifre PCE di luglio riflettono il nowcast della Federal Reserve di Cleveland. Fonte: Federal Reserve Board Flow of Funds, BEA, S&P/Dow Jones via FRED, Federal Reserve di Cleveland e calcoli dell'autore.

Finché i mercati azionari rimangono vigorosi, dipendendo in parte dalle prospettive dell'IA, la domanda aggregata continuerà a essere sostenuta. Questo legame evidenzia una vulnerabilità chiave: se le azioni legate all'IA dovessero indebolirsi, il canale della ricchezza che ha rafforzato la crescita dei consumi potrebbe attenuarsi di conseguenza, creando un circolo vizioso tra le prestazioni del settore tecnologico e lo slancio macroeconomico più ampio.

Passando a un segmento dell'universo dell'IA, i rendimenti totali (non ponderati) dei Magnificent 7 rispetto all'S&P 500 forniscono un contesto aggiuntivo. Fonte: Bloomberg, accesso 1 agosto 2026.