CME Group ha avviato il 31 agosto la pubblicazione di due benchmark multi-asset sulle criptovalute: il CME CF Crypto Market Index e il CME CF Emerging Crypto Index. CF Benchmarks, un'amministratrice di indici con sede nel Regno Unito regolamentata dalla Financial Conduct Authority, gestisce entrambi, mentre CME distribuisce quotazioni in tempo reale circa una volta al secondo. Secondo CF Benchmarks, che amministra entrambi gli indici, il CME CF Crypto Market Index include Bitcoin ed Ether, mentre l'Emerging Crypto Index li esclude — rendendo il secondo benchmark una misura delle criptovalute idonee al di là dei due maggiori token del mercato.

Il lancio estende una partnership che già costituisce la base dei tassi di riferimento Bitcoin ed Ether di CME, utilizzati come fondamento per futures regolamentati sulle criptovalute e prodotti quotati in borsa. Tuttavia, nessuno dei due nuovi indici regola attualmente un contratto CME, e nessun contratto futures, ETF o fondo ha accompagnato il lancio.

Quattro token detenevano il 92,7% del portafoglio di ricerca

Il nome "Emerging Crypto Index" suggerisce una visione ampia del mercato al di là di Bitcoin ed Ether, ma le ricerche di CF Benchmarks mostrano perché gli investitori dovrebbero guardare oltre l'etichetta ed esaminare dove si concentra effettivamente il peso.

Un grafico ufficiale di CF Benchmarks pubblicato il 13 agosto, etichettato come portafoglio di ricerca anziché come file definitivo dei costituenti confermato del 31 agosto, assegnava pesi indicativi che rivelano una concentrazione significativa. BNB e XRP da soli fornivano il 59,6% dell'allocazione indicativa. Aggiungendo Solana e HYPE, la quota complessiva delle quattro posizioni maggiori saliva al 92,7%, lasciando tutti gli altri asset a dividersi il restante 7,3%.

Poiché il grafico rappresenta un portafoglio di ricerca, i suoi pesi vanno interpretati come un'indicazione di come potrebbe comportarsi la metodologia — non come un elenco definitivo delle posizioni dell'indice in essere.

Anche come semplice illustrazione, il divario è abbastanza ampio da avere importanza. Un movimento del 10% di BNB al peso di ricerca aggiungerebbe circa 3,2 punti percentuali al portafoglio, prima di considerare altre variazioni. Lo stesso movimento sull'intero restante 7,3% contribuirebbe soltanto con circa 0,73 punti percentuali.

Ogni benchmark riceve inoltre valori di riferimento giornalieri per Londra, New York e APAC, inclusi nei weekend e nei giorni festivi. Queste quotazioni possono aiutare le società a valutare i portafogli o a confrontare le performance tra le regioni.

CME ha lanciato dei prezzi, non un prodotto di investimento

La parola "settlement" nei nomi degli indici regionali si riferisce a una quotazione giornaliera fissa. L'avviso di lancio di CME precisa che nessuno dei due benchmark regolerà un contratto. CME non ha acquistato i token sottostanti, e la pubblicazione dei loro prezzi non genera una domanda automatica per gli stessi. Un prodotto negoziabile potrebbe in futuro utilizzare uno dei due benchmark, ma ciò richiederebbe un annuncio separato e una struttura di prodotto dedicata.

Rimuovere BTC ed ETH non ha distribuito il peso

Il portafoglio di ricerca sul mercato ampio assegnava l'83,8% a Bitcoin ed Ether. Rimuoverli entrambi ha risolto un problema per chi cercava un riferimento per gli altcoin, ma non ha prodotto un paniere equilibrato. La maggior parte dell'influenza si è semplicemente spostata sui successivi asset idonei più grandi.

Questo risultato deriva dalle regole di costruzione. La capitalizzazione di mercato totale contribuisce a determinare quali asset idonei entrano nell'indice; la capitalizzazione a flottante libero determina il loro peso dopo l'ingresso. Il flottante libero conta l'offerta considerata disponibile per i partecipanti al mercato, anziché ogni token mai emesso. Un'offerta detenuta saldamente, bloccata o comunque non disponibile può ridurre il peso di un asset rispetto alla sua capitalizzazione di mercato dichiarata. Ciò riflette una dinamica di lungo corso nell'indicizzazione azionaria, dove i benchmark ponderati per capitalizzazione si sono storicamente concentrati nei costituenti più grandi.

Non si tratta di un difetto del benchmark. Un indice ponderato per capitalizzazione è progettato per riflettere la conformazione esistente del mercato. Significa però che un paniere può contenere diversi token mentre il suo orientamento rimane legato a pochi.

Una metodologia diversa produce un mercato diverso

Quali token appaiono importanti dipende da ciò che un indice è costruito per misurare. Un'analisi dell'indice cripto basato sui ricavi S&P Pantera ha esaminato un paniere che prima seleziona i progetti in base ai ricavi per i detentori di token, poi dimensiona le posizioni usando la capitalizzazione di mercato rettificata. CME e CF Benchmarks partono invece da un universo investibile più ampio, senza richiedere ricavi. Ciò rende il loro indice una rappresentazione più fedele del valore di mercato cripto disponibile, ma preserva anche più della concentrazione già presente in quel mercato.

I buffer di classifica limitano il turnover non necessario quando gli asset oscillano intorno alla soglia di selezione. Le revisioni formali si svolgono a giugno e dicembre, consentendo ai cambiamenti duraturi nella leadership di mercato di entrare nel benchmark senza doverlo ricostruire dopo ogni movimento di prezzo effimero.

Il primo test reale arriva a dicembre

Il file definitivo dei costituenti confermato fornirà la prima risposta chiara su quanto il portafoglio di lancio assomigli all'esempio di ricerca di agosto. La revisione di dicembre mostrerà poi con quale rapidità il benchmark reagisce quando gli altcoin cambiano posizione in classifica.

Un annuncio di prodotto separato cambierebbe le poste in gioco. Fino a quando CME o un altro emittente non collegherà un fondo, un contratto futures o un prodotto strutturato all'indice, quest'ultimo rimane uno strumento di misurazione anziché una fonte diretta di flussi di capitale.

Questa distinzione conta anche quando le regole degli indici incidono sulle società quotate. Un report di Coindoo su possibili modifiche degli indici che riguardano Strategy e Metaplanet ha mostrato che i criteri di inclusione possono plasmare l'idoneità senza garantire un ammontare specifico di acquisti o vendite.

CME ha reso più semplice per le istituzioni tracciare il mercato cripto al di là di Bitcoin ed Ether. La questione aperta non è quanti token sono idonei, ma quanta influenza sopravvive al di fuori delle quattro posizioni maggiori dell'indice.

Questo articolo ha esclusivamente scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento. I pesi del portafoglio di ricerca possono differire dalla composizione dell'indice in essere e possono cambiare durante le revisioni programmate.