Il fallimento del Senato nel far avanzare il Clarity Act ha spostato il compito di definire le regole crypto americane dal Congresso ai regolatori federali, probabilmente per il futuro prevedibile.

Entro 48 ore dal collasso del disegno di legge, la SEC ha presentato un'esonero all'innovazione che copre le azioni tokenizzate, la CFTC ha emesso un no-action relief e ha inviato una proposta di regolamentazione dei mercati crypto alla Casa Bianca, e la Federal Reserve ha proposto regole su riserve e capitale per le stablecoin ai sensi del GENIUS Act. Le figure di settore hanno in gran parte abbracciato il percorso regolatorio come "più praticabile" per ora, anche se le regole delle agenzie sono più lente da produrre, più facili da contestare in tribunale e più facili da revocare per una futura amministrazione rispetto a una legge.

Per quasi due anni, la strategia del settore crypto a Washington si è basata su una sola parola: chiarezza. Secondo il ragionamento, approvare una legge sulla struttura di mercato e il resto sarebbe seguito. Questa strategia ha incontrato un muro la settimana scorsa, quando il Senato non è riuscito a far avanzare il Clarity Act con un voto procedurale da 49-50, ben lontano dai 60 necessari per portare il disegno di legge all'esame dell'aula. L'ampio disegno di legge sulla struttura di mercato, in lavorazione da più di un anno, si è visto opporsi dai democratici, con tre repubblicani che si sono uniti a loro, dopo mesi di negoziati arenati su disposizioni etiche legate alle iniziative crypto del presidente Donald Trump. L'architetto principale, la senatrice Cynthia Lummis, ha definito l'iniziativa praticamente morta per quest'anno.

Ma il collasso del disegno di legge non ha fermato il processo di regolamentazione: l'ha reindirizzato. Entro 48 ore, le agenzie di regolamentazione federali si sono mosse per colmare il vuoto da sole.

La SEC è andata per prima ed è stata la più visibile. Il presidente Paul Atkins ha affrontato direttamente il fallimento del Clarity Act presentando un nuovo "innovation exemption" per gli asset digitali, un quad che consente alle sedi qualificate di negoziare azioni USA tokenizzate (titoli rappresentati come token blockchain) on-chain senza registrarsi come national securities exchanges. È stato il segnale più chiaro finora che l'agenzia intende definire la politica crypto con la propria autorità anziché aspettare i legislatori.

Anche la CFTC si è mossa su binari paralleli. Il personale della CFTC ha emesso una posizione di no-action, una forma di sollievo da parte dello staff che segnala che l'agenzia non intende perseguire l'application della legge per un'attività descritta, consentendo ai fornitori di software passivi, incluse le app di wallet crypto, di dare agli utenti accesso ai derivati regolamentati senza registrarsi come introducing broker. L'agenzia ha anche inviato una proposta di regolamentazione più ampia sui mercati crypto alla Casa Bianca per l'esame, un passaggio abituale prima della pubblicazione per le regole federali significative, anche se il testo non è ancora pubblico.

Poi è arrivata la Federal Reserve. Giovedì, la banca centrale ha proposto regole che richiedono agli emittenti di stablecoin che supervisiona di garantire pienamente i propri token con asset sicuri e liquidi e di detenere capitale contro i rischi operativi: il suo pezzo dell'attuazione multi-agenzia del GENIUS Act, la legge sulle stablecoin firmata dal presidente Donald Trump nel 2025. In quanto proposta, le regole saranno soggette a un periodo di consultazione pubblica prima di poter essere finalizzate. L'attuazione include anche l' OCC, che si è affrettato a finalizzare le proprie regole sulle stablecoin entro novembre, in vista di una scadenza di legge a gennaio.

Il risultato è un panorama regolatorio costruito regola dopo regola anziché con un singolo atto del Congresso, e le figure di settore ne hanno fatto in gran parte pace. La presidente del Solana Policy Institute, Kristin Smith, ha detto che il settore sta "ora guardando ai regolatori per indicazioni", definendolo "il percorso più praticabile in questo momento".

Il problema è che le regole scritte dalle agenzie richiedono più tempo per essere finalizzate, sono più vulnerabili in tribunale e possono essere revocate da una futura amministrazione più facilmente di una legge. Non è passato molto tempo da quando la SEC, allora presieduta da Gary Gensler, era il villain più odiato del mondo crypto. Per tutta l'amministrazione Joe Biden, l'agenzia ha condotto una campagna di "regolamentazione mediante l'application" che ha fatto rabbrividire ogni dirigente crypto. Una legge sulla struttura di mercato doveva impedire che quei giorni tornassero mai.

Per il momento, però, il settore dovrà accontentarsi di ciò che può ottenere. E ciò che ottiene sono regole del gioco fornite da regolatori in precedenza ostili anziché da un Congresso che, forse, è stato il più favorevole al settore di sempre. I traguardi a breve termine sono concreti: l'obiettivo di novembre dell'OCC, la scadenza di legge a gennaio e l'eventuale pubblicazione della proposta della CFTC sui mercati crypto. Se queste regole dureranno è la storia dei mesi, potenzialmente degli anni, a venire.