Circle sta difendendo pubblicamente il proprio modello di business di USDC mentre i concorrenti delle stablecoin si muovono per offrire ai partner di distribuzione una quota maggiore del reddito da riserve. Il dibattito si è intensificato dopo che Coinbase, il più grande partner di distribuzione di Circle, ha sostenuto Open USD insieme a Stripe e BlackRock, acuendo una competizione su come gli emittenti bilanciano gli incentivi ai partner, le spese operative e la redditività.

Kash Razzaghi, Chief Commercial Officer di Circle, ha illustrato i dati finanziari della società per la prima metà del 2026 il 16 ottobre. I ricavi di Circle sono arrivati a circa 1,4 miliardi di dollari, con 819 milioni di dollari pagati in corrispettivi ai distributori e commissioni, secondo il post sul blog di Circle e le relative disclosure alla SEC. Il dettaglio offre una visione pubblica dettagliata di come un importante emittente di stablecoin riparte i ricavi tra i pagamenti ai partner e i costi operativi — il compromesso che oggi alimenta la competizione nel settore.

La tensione non è passata inosservata agli osservatori di mercato:

Circle difende l'economia di USDC mentre Coinbase—il suo più grande partner USDC—sostiene Open USD, che trasferisce il reddito da riserve ai partner al netto di una commissione. Se la condivisione dei ricavi conta, è un segnale forte. 💸 #Crypto #CryptoNews

— Cryptorbix (@Cryptorbix) October 18, 2026

L'economia di USDC riflette i costi di infrastruttura e riscatto

Secondo il dettaglio fornito da Circle, 59 centesimi di ogni dollaro di ricavi sono andati ai partner di distribuzione e in commissioni. Altri 473 milioni di dollari — circa 34 centesimi per dollaro di ricavi — sono stati spesi per conformità, liquidità, licenze, servizi bancari e sviluppo prodotto, una cifra che include circa 214 milioni di dollari in compensi azionari e spese correlate.

Razzaghi ha descritto questi esborsi come necessari per costruire l'infrastruttura che consente a USDC di operare attraverso istituzioni finanziarie, canali di pagamento e blockchain. Ha sottolineato che qualsiasi emittente deve mantenere rapporti bancari, licenze e liquidità per rendere possibili i riscatti, e che tali spese sono richieste indipendentemente da come gli emittenti compensano i propri partner.

"I costi di riscatto, conformità e resilienza non spariscono semplicemente se l'emittente sceglie di non pagarli," ha scritto Razzaghi. L'afferm riguarda il problema finanziario che tutti gli emittenti di stablecoin affrontano, mentre nuove reti promettono ai partecipanti una quota maggiore del reddito da riserve.

L'economia di USDC si evolve mentre i rivali condividono i ricavi

Open USD è stato presentato a giugno 2026 da Coinbase, Stripe e BlackRock, secondo l'annuncio di lancio del progetto. Il modello è progettato per dare alle aziende la possibilità di coniare e riscattare stablecoin gratuitamente, distribuendo al contempo il reddito da riserve tra i partecipanti, al netto di una commissione di gestione. Il token OUSD della rete è ormai attivo, aggiungendo un altro concorrente al mercato.

L'approccio si discosta dal modo in cui la maggior parte degli emittenti di stablecoin struttura le relazioni con i partner di distribuzione. Il reddito da riserve — il rendimento ottenuto sugli asset che sostengono una stablecoin — ha a lungo rappresentato il fondamento dell'economia degli emittenti, finanziando le operazioni e, a volte, venendo condiviso con le aziende coinvolte nella promozione dei token. Poiché quel rendimento proviene dagli interessi maturati sugli asset di riserva, il reddito disponibile per gli emittenti — e da condividere con i partner — segue l'andamento dei tassi di interesse prevalenti.

Circle, da parte sua, non ha menzionato specificamente Open USD nel post sul blog pubblicato il 16 ottobre 2026. La società ha invece descritto la partecipazione dei partner all'economia di USDC attraverso i saldi che i partner detengono sulle loro piattaforme, affermando che i partner che portano e accrescono saldi di USDC guadagnano una quota del reddito da riserve generato da tali saldi.

Anche la Global Dollar Network, gestita da Paxos, che emette la stablecoin USDG, condivide il reddito da riserve tra i partecipanti. Nel complesso, questi modelli offrono a exchange, fintech e aziende di pagamento una più ampia gamma di opzioni nella scelta dei partner per le stablecoin.

Il volume delle transazioni rafforza la posizione di Circle

Circle ha riportato oltre 36.000 miliardi di dollari di volume di transazioni on-chain di USDC durante i primi sei mesi del 2026. La società ha inoltre evidenziato che USDC è stato coinvolto in oltre 315 miliardi di dollari di coniazioni e riscatti, con una media di circa 1,7 miliardi di dollari al giorno. A giugno 2026, USDC ha rappresentato circa il 77% dei volumi di transazione di tutte le stablecoin a livello mondiale, in aumento dal 60% di un anno prima.

Queste cifre inquadrano la logica di Circle alla base della spesa per la distribuzione e degli investimenti in infrastruttura, a cui la società attribuisce il posizionamento di mercato di USDC. Secondo Circle, più di 150 partner hanno interesse a promuovere USDC, tra cui exchange, wallet, banche, fintech, soluzioni di pagamento e imprese.

Nel rapporto sugli utili del secondo trimestre, Coinbase ha comunicato che il valore medio di USDC custodito nei suoi prodotti ha raggiunto un record di 20 miliardi di dollari, con una crescita del 44% su base annua. Tuttavia, la posizione di Coinbase come uno dei maggiori partner di Open USD dimostra che un partner di distribuzione può detenere una partecipazione in una stablecoin concorrente senza recidere i legami con USDC.

La sovrapposizione va oltre Coinbase. A settembre 2026, Binance si è impegnata a investire 100 milioni di dollari in Circle nell'arco dei successivi cinque anni, a condizione di ricevere una commissione legata allo USDC custodito tramite la soluzione wallet di Circle.

Circle evidenzia l'infrastruttura di pagamenti e riscatto

Circle ha dichiarato che i riscatti standard di USDC restano gratuiti per i clienti e in genere si regolano entro due giorni lavorativi tramite i normali circuiti bancari. Oltre alle transazioni standard, Circle offre anche riscatti gratuiti e quasi in tempo reale di USDC agli utenti idonei tramite la Circle Payments Network e altri servizi qualificanti della Circle Platform, secondo le condizioni della società.\nLe transazioni rapide, tuttavia, richiedono liquidità per i pagamenti al di fuori dell'orario bancario. Secondo Circle, il mantenimento di tale liquidità è necessario per elaborare pagamenti e riscatti in diversi momenti della giornata.

La competizione si estende ormai oltre la disponibilità delle stablecoin fino a comprendere i ricavi dei partner, la velocità di riscatto e i costi operativi. Lo USDC di Circle continua a registrare volumi di transazione su larga scala e mantiene una rete di distribuzione consolidata, mentre Open USD e USDG offrono approcci alternativi alla condivisione del reddito da riserve. Le aziende che valutano queste reti pondereranno gli incentivi finanziari rispetto a liquidità, conformità ed esigenze di regolamento man mano che il mercato si sviluppa. Le disclosure di questo tipo, da parte sia degli emittenti sia dei partner di distribuzione, forniranno un quadro continuo di come saldi e condizioni di condivisione dei ricavi si sposteranno tra le reti in competizione.