Due dei più grandi patrimoni al mondo stanno inviando segnali opposti sul debito pubblico statunitense questa settimana. Le banche commerciali cinesi si sono rivolte ai Treasury come copertura contro uno yuan in rafforzamento, mentre il fondo sovrano norvegese da 2.300 miliardi di dollari — il più grande del mondo — ha raccomandato al proprio governo di ridurre l'esposizione ai Treasury.

La percezione del debito statunitense conta tanto in patria quanto all'estero, poiché gli investitori stranieri sono la principale fonte di finanziamento del Tesoro statunitense, che prende a prestito massicciamente all'estero per coprire deficit persistenti. Secondo Brookings, la quota di Treasury in circolazione detenuta da stranieri era scesa a circa il 40% a metà del 2025, rispetto a oltre il 50% durante la crisi finanziaria 2007-09. La Cina, insieme al Giappone, rappresenta gran parte del ritiro della domanda nell'ultimo decennio — eppure ora è tornata ad acquistare. Il fondo norvegese, affamato di rendimenti, al contrario si prepara a ridurre l'esposizione. La divergenza illustra una questione più ampia per gli investitori globali: con i deficit fiscali statunitensi persistentemente ampi, gli acquirenti stranieri non sono più un blocco uniforme, e i movimenti dei maggiori detentori possono spostare la domanda marginale di Treasury.

Perché i prestatori cinesi vogliono ora i bond in dollari

Secondo Reuters, citando fonti che hanno parlato privatamente, le banche cinesi sono tornate ad acquistare Treasury a causa di un problema di rendimenti. Una fonte ha descritto la situazione come una "carestia" di asset sicuri degni di essere detenuti in patria. I bond di Stato cinesi oggi pagano pochissimo, rendendo i Treasury più attraenti per questa categoria di acquirenti. I regolatori sono inoltre diffidenti verso banche che si accumulino ulteriormente in un mercato interno in difficoltà.

L'aumento di 30 punti base del rendimento dei Treasury a 10 anni dall'inizio di giugno, fino a circa il 4,76%, offre alle banche cinesi un semplice piano in tre fasi: attrarre depositi in dollari, parcheggiare il denaro in titoli di Stato e incassare il differenziale. È il divario tra ciò che le banche pagano ai depositanti e ciò che rendono i Treasury a rendere funzionante l'operazione di carry trade.

Come le banche cinesi sfruttano i tassi dei Treasury statunitensi

Le banche cinesi hanno una strategia per attrarre i dollari di cui ora hanno bisogno: allentare i tassi dopo anni di scarsi movimenti. I maggiori prestatori statali si sono allontanati dal tetto del 2,8% che mantenevano sui depositi in dollari dal 2023. Il banchiere statale citato da Reuters ha riferito che i risparmiatori con più di 50.000 dollari sul conto ricevono tassi sopra il 3% da giugno, mentre banche più piccole e straniere offrono tassi del 4% da agosto. Per confronto, le grandi banche statali pagano circa lo 0,95% sui depositi in yuan.

Per Pechino, mantenere il denaro in dollari serve anche agli obiettivi valutari. Gli esportatori cinesi sono stretti dal guadagno di quasi il 9% dello yuan sul dollare dall'inizio del 2025. Contenendo quell'apprezzamento e mantenendo un tasso di cambio del dollaro sano, i risparmiatori convertono meno, alleviando la pressione al rialzo sullo yuan. La Cina dispone di circa 1.180 miliardi di dollari in depositi in valuta estera, secondo i dati della People's Bank of China alla fine di luglio, per condurre questa operazione.

Prima di questo spostamento tattico, le detenute cinesi tramite custodi statunitensi erano in calo del 13% su base annua a giugno, a 633,4 miliardi di dollari — il livello più basso dal settembre 2008. La Cina ne deteneva più del doppio nel 2013. Le banche cinesi non instradano il 100% delle proprie detenute di debito statunitense attraverso gli stessi custodi; utilizzano anche custodi in luoghi come il Lussemburgo e le Cayman, quindi il conteggio ufficiale non offre il quadro completo.

La Norvegia si muove per ridurre l'esposizione al debito statunitense

Mentre le banche cinesi entrano, Norges Bank Investment Management si prepara a uscire. In una lettera al Ministero delle Finanze norvegese datata 1 settembre, il gestore del Government Pension Fund Global ha raccomandato di ridurre la quota di titoli di Stato nel benchmark a reddito fisso dal 70% al 50%. Qualsiasi modifica al benchmark richiede in ultima analisi l'approvazione del ministero delle finanze, un processo che storicamente ha previsto una consultazione pubblica.

Modern Diplomacy ha stimato che lo spostamento ridurrebbe di circa 80 miliardi di dollari solo i Treasury, dirottando il denaro verso titoli garantiti da mutui, bond garantiti da attività e credito societario investment grade, aumentando contestualmente il debito pubblico giapponese nel mix.

NBIM ha presentato la mossa come la ricerca di premi per il rischio, non come una fuga dal dollaro. Nella propria proposta, la banca ha sostenuto che l'elevato debito pubblico è diventato "una caratteristica più generale delle economie sviluppate" anziché un tratto di pochi paesi, quindi un fondo con un orizzonte lungo dovrebbe essere remunerato per detenerlo. La banca ha inoltre consigliato di ponderare i titoli di Stato per valore di mercato anziché per PIL e di mantenere i mercati emergenti fuori dall'indice.

Il ministero delle finanze norvegese non ha fissato scadenze pubbliche per la proposta. Il termine più prossimo è la decisione sui tassi della Federal Reserve del 16 settembre, che determinerà quanto resteranno costosi da detenere i Treasury — e, di conseguenza, se il differenziale che ha attirato le banche cinesi resterà abbastanza ampio da mantenerle acquirenti.