La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) sta avanzando, su propria iniziativa, un regolamento federale per le crypto, entrando nel vuoto legislativo lasciato dal ripetuto fallimento del Congresso nell'approvare una legislazione sulla struttura di mercato per gli asset digitali. Se finalizzata, la proposta si collocherebbe tra le mosse unilaterali più significative mai adottate da un regolatore finanziario statunitense per definire i confini della supervisione su exchange crypto, classificazione dei token e mercati dei derivati, senza un mandato del Congresso.

Stallo del Congresso e vuoto normativo

Gli sforzi per istituire un quadro federale per la struttura del mercato crypto si sono ripetutamente arenati al Congresso, lasciando exchange, emittenti di token e partecipanti istituzionali a operare sotto indicazioni frammentate, agenzia per agenzia. In assenza di una legislazione approvata, i regolatori hanno adottato un approccio incentrato sull'enforcement, perseguendo i casi tramite contenzioso anziché tramite una regolarizzazione formale e generando incertezza giuridica sia sui mercati a contante sia su quelli dei derivati.

La decisione della CFTC di avanzare un proprio regolamento riflette la valutazione che questo vuoto normativo sia diventato operativo abbastanza da richiedere un intervento al di fuori del processo legislativo. Se l'agenzia disponga di sufficienti poteri statutari per colmare l'intera portata di quel vuoto resta una questione controversa, che sarà probabilmente oggetto di contenzioso se la procedura approderà a una regola finale. L'approccio unilaterale riprende inoltre il lavoro dell'agenzia sull'esame dei percorsi di supervisione federale per gli exchange crypto.

In estrema sintesi, un regolamento federale per le crypto tenterebbe di definire quali asset digitali rientrino nella giurisdizione della CFTC, quali standard di disclosure e operativi si applichino alle piattaforme di trading e come si intersechino i mercati dei derivati e quelli a contante. Sono esattamente le domande a cui i disegni di legge sulla struttura di mercato al Congresso cercavano di rispondere, senza mai risolverle con una legge approvata. La questione della classificazione riveste un peso particolare, perché i poteri statutari della CFTC, radicati nel Commodity Exchange Act, si sono storicamente concentrati sulla supervisione di futures e derivati — il che significa che fino a che punto un regolamento possa estendersi ai mercati a contante dipende fortemente da come vengono definiti i token.

Cosa potrebbe significare la proposta della CFTC per i mercati crypto

Per exchange ed emittenti di token, una regolarizzazione della CFTC introdurrebbe obblighi di compliance vincolanti laddove oggi esistono solo indicazioni informali o precedenti enфорcement. Le piattaforme che hanno operato a lungo nell'ambiguità su se un token sia da considerare commodity o security si troverebbero di fronte a una risposta federale più chiara, anche se non necessariamente definitiva. L'interazione tra un'eventuale regola della CFTC e la giurisdizione parallela della SEC sui titoli resta una delle variabili irrisolte più significative — un confine giurisdizionale che il Congresso non è riuscito a tracciare in modo definitivo nemmeno sul piano legislativo.

La proposta non ha la forza di una legge approvata. Seguirebbe il processo di regolarizzazione notice-and-comment, offrendo a partecipanti del settore, legislatori e agenzie concorrenti un canale formale per contestarne la portata e le disposizioni. In termini pratici, il processo inizia con la pubblicazione del testo completo della proposta e un periodo di consultazione pubblica, dopo il quale la CFTC dovrà rispondere ai commenti raccolti prima che una regola finale possa entrare in vigore. Il Congresso potrebbe comunque approvare una legislazione sulla struttura di mercato che sostituisca o modifichi quanto finalizzato dalla CFTC, e la pressione costante delle società crypto sulla SEC affinché acceleri i propri procedimenti aggiunge un secondo fronte regolatorio che complica ulteriormente il quadro.

Un panorama regolatorio federale in trasformazione

I tempi si intrecciano con una più ampia riorganizzazione del rapporto tra crypto e regolatori federali. I cambiamenti nelle leadership delle agenzie e nelle priorità politiche — incluso il ritorno di figure con posizioni esplicite sul mercato crypto, come riflette il rientro di Jay Clayton nelle politiche crypto — hanno modificato quali agenzie stiano agendo in modo aggressivo e quali stiano arretrando. Avanzando ora un regolamento, la CFTC si posiziona come l'attore federale più proivo nella supervisione crypto in un momento in cui l'atteggiamento della SEC resta in evoluzione.

L'ambito dell'enforcement, i tempi e la misura in cui le regole proposte prevalerebbero sui quadri normativi dei singoli Stati restano tutti quesiti aperti finché la CFTC non pubblicherà il testo completo della proposta. Da lì, gli indicatori da monitorare saranno il periodo di consultazione che seguirà, le eventuali revisioni che la CFTC introdurrà in una futura regola finale, un rinnovato movimento del Congresso sulla legislazione sulla struttura di mercato e come la SEC posizionerà il proprio programma crypto in parallelo. Ciò che la mossa segnala con chiarezza è che l'agenzia non è più disposta ad attendere una soluzione legislativa che potrebbe non arrivare, scegliendo invece di definire essa stessa il regolamento federale per le crypto.

Dichiarazione di non responsabilità: questo articolo ha finalità puramente informative e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento. I mercati delle criptovalute e degli asset digitali comportano rischi significativi. Effettua sempre le tue ricerche prima di prendere decisioni.