Un nuovo pacchetto di regole di trading crypto della Commodity Futures Trading Commission difficilmente entrerà in vigore prima dell'inizio del 2028, secondo una nota della banca d'investimento TD Cowen. Fino ad allora, le piattaforme crypto statunitensi continuerebbero a operare sotto il sistema di licenze stato per stato su cui si affidano oggi, senza un quadro federale vincolante per il trading retail con leva.

Seiberg vede il quadro definitivo all'inizio del 2028

La tempistica è stata illustrata in una nota pubblicata lunedì da Jaret Seiberg, managing director del Washington Research Group di TD Cowen. Nel migliore dei casi, ha scritto, una proposta formale arriverebbe tra la fine del Q1 e l'inizio del Q2 2027, con le regole definitive attese non prima dei primi mesi del 2028.

Il processo è iniziato formalmente il 5 ottobre, quando la CFTC ha emesso un advance notice of proposed rulemaking, come riportato da Cryptopolitan. Secondo questa procedura, l'agenzia redige i propri piani e raccoglie feedback pubblici prima di scrivere qualsiasi norma vincolante. Una volta che l'avviso appare nel Federal Register, il pubblico ha 60 giorni per commentare. Dopo la chiusura di tale finestra, la CFTC deve comunque pubblicare le proposte di regole formali e poi quelle definitive. Questa sequenza graduale è la ragione per cui i primi obblighi vincolanti restano a anni di distanza, e la pubblicazione dell'avviso nel Federal Register sarà il primo checkpoint concreto da monitorare.

Seiberg ha definito l'avviso un buon punto di partenza per le piattaforme crypto, ma ha avvertito che il processo potrebbe estendersi fino al 2028, anno delle elezioni presidenziali. Le regole adottate da un'amministrazione possono essere annullate dalla successiva, ha detto. Per le piattaforme, ciò rende la durabilità di un'eventuale norma importante quanto il suo contenuto.

L'impasse del Congresso lascia alla CFTC il compito di costruire il proprio quadro

L'incapacità del Congresso di far avanzare la legisl sulla crypto è una ragione centrale per cui la CFTC sta costruendo il quadro da sola. Michael Selig, a capo della CFTC, ha dichiarato che i legislatori non hanno mai inviato un disegno di legge al presidente e che l'agenzia dispone già dell'autorità legale per stabilire una struttura federale per il mercato crypto.

Secondo il CLARITY Act, la CFTC e la Securities and Exchange Commission avrebbero diviso la supervisione tra loro, e gli exchange spot avrebbero dovuto registrarsi per legge. Secondo Cryptopolitan, il disegno di legge ha fallito il voto di cloture al Senato il 15 settembre con un margine di 49 a 50, al di sotto dei 60 voti necessari per procedere. La legislazione resta l'unica strada verso quel tipo di quadro statutario condiviso.

Da quando il disegno di legge è stato accantonato, la CFTC e la SEC si sono affidate ai poteri che già possiedono, compresa una deroga per l'innovazione. JPMorgan ha già dichiarato che l'approccio della CFTC difficilmente durerà quanto una legislazione.

L'accelerazione aumenta le probabilità che un tribunale blocchi CTX e CAM

La CFTC intende scrivere due regole che coprono il trading retail con margine e leva. Il Regulation Crypto Asset Transactions, o CTX, specificherebbe quali operazioni l'agenzia rivendica di supervisionare, mentre il Regulation Crypto Asset Markets, o CAM, creerebbe una nuova licenza federale di exchange per ospitarle. Entrambe escluderebbero le ordinarie transazioni spot. Per le piattaforme che oggi operano sotto licenze statali per i trasferimenti di denaro, i rischi sono concreti: nuovi obblighi di audit proof-of-reserves, un'opzione di licenza federale per le sedi che ospitano tali operazioni e chiarezza formale su quali delle loro transazioni l'agenzia rivendica di supervisionare.

Seiberg ha osservato che le piattaforme soggette alle regole dovrebbero effettuare audit di proof-of-reserves, e che la CFTC rivendicherebbe inoltre l'autorità sulle sedi attualmente autorizzate dai singoli stati. La maggior parte delle piattaforme crypto negli Stati Uniti opera con licenze statali per le società di pagamento, le stesse licenze utilizzate dai servizi di trasferimento denaro, mentre New York mantiene il proprio BitLicense.

Il trading diretto sul mercato spot resta fuori dalla portata dell'agenzia. Ai sensi del Commodity Exchange Act, la CFTC non può fare molto in quell'ambito a meno che il Congresso non intervenga. La sua autorità sul mercato spot è limitata all'applicazione delle leggi antifrode e anti-manipolazione, lasciando il trading spot ai regimi statali di trasferimento di denaro.

Seiberg ha avvertito che un processo frettoloso aumenta la probabilità che un tribunale blocchi le regole per motivi procedurali. "Anche se l'agenzia è prudente, ci aspettiamo comunque che le sfide legali possano estendersi oltre il 2028", ha detto. Finché una regola definitiva non completa tale processo, la supervisione federale dei mercati crypto statunitensi rimarrà limitata all'applicazione delle norme antifrode e anti-manipolazione, con i regimi statali a colmare il vuoto sul trading spot.