La bozza della CFTC arriva alla Casa Bianca

La Commodity Futures Trading Commission ha avviato formalmente la costruzione di un quadro normativo per gli asset digitali senza attendere il Congresso, inviando il 17 settembre alla Casa Bianca una bozza di regolamento su transazioni e mercati delle cripto-attività per la revisione. Il documento, presentato con il titolo "Regulation Crypto Asset Transactions and Regulation Crypto Asset Markets", è ora nelle mani della Office of Information and Regulatory Affairs (OIRA), l'ufficio della Casa Bianca che esamina le regole federali e coordina i pareri delle altre agenzie prima della loro pubblicazione.

La qualificazione di prerule segna la fase iniziale del processo normativo statunitense: nessun testo è stato pubblicato e rimane sconosciuto quali asset, piattaforme e intermediari sarebbero coperti. La tempistica è significativa. L'invio è arrivato due giorni dopo il mancato avanzamento al Senato del CLARITY Act, la legge sulla struttura di mercato che avrebbe ripartito la supervisione degli asset digitali tra CFTC e SEC e che si è fermata a 49 voti contro 50. Con il disegno di legge in stallo, sono ora i regolamenti delle agenzie a dover definire come i mercati crypto statunitensi verranno supervisionati.

Cosa potrebbe coprire la bozza

Il registro ufficiale assegna al documento il codice RIN 3038-AF80 — il Regulation Identifier Number che traccia un iter normativo nel processo federale — e lo indica come in attesa di revisione da parte dell'O, una fase che precede qualsiasi proposta formale. La sua forma probabile si può desumere dalle dichiarazioni rese il 20 agosto dal presidente della CFTC Michael Selig all'Innovation Advisory Committee dell'agenzia: codificare la visione della commissione sulla struttura dei mercati crypto e consentire ai registrati esistenti, insieme ad alcuni exchange attualmente non registrati, di essere designati come "crypto asset markets", una classe speciale di designated contract market — la categoria di registrazione utilizzata dalla CFTC per le sedi che quotano futures e opzioni — in cui il trading con leva e su margine di asset digitali potrebbe svolgersi sotto la supervisione diretta della CFTC.

Ci si attende inoltre che la bozza affronti la questione di quando le transazioni di commodity al dettaglio qualificano per l'esenzione "actual delivery", che consente il regolamento al di fuori delle sedi registrate. Una questione che determina come le piattaforme rivolte al dettaglio strutturano le loro offerte.

I presidenti delle agenzie intendono procedere

Entrambi i presidenti hanno chiarito che le loro agenzie non si fermeranno. Il giorno successivo al voto, Selig ha scritto su X che la CFTC è "locked in and ready to ship its rules for the new frontier of finance", mentre il presidente della SEC Paul Atkins ha detto che il regolatore dei titoli avanzerebbe "with or without legislation". Ciascuna agenzie è intervenuta il giorno dopo: la CFTC con le misure di agevolazione per il software, la SEC con le esenzioni per le azioni tokenizzate.

Il CEO di Coinbase Brian Armstrong ha aggiunto che i regolatori dispongono già "degli strumenti necessari per creare regole chiare nell'ambito dei poteri esistenti" e ha previsto che avvieranno il lavoro "in earnest". A sue parole, "clarity is coming to crypto regardless", una visione che l'invio alla Casa Bianca ora rende concreto.

Agevolazioni per il software di wallet

La CFTC ha accompagnato l'invio con agevolazioni immediate. Una no-action letter pubblicata venerdì, illustrata nel comunicato stampa ufficiale dell'agenzia, consente ai fornitori di software passivi, incluse le app di wallet crypto, di collegare gli utenti ai mercati derivati regolamentati senza registrarsi come introducing — gli intermediari che sollecitano e instradano gli ordini dei clienti verso le sedi di negoziazione. Le no-action letter sono l'assicurazione dell'agenzia che non perseguirà azioni esecutive per l'attività descritta. I fornitori possono commercializzare contratti specifici e riscuotere commissioni sulle transazioni, ma non possono detenere asset dei clienti, generare segnali di acquisto o vendita del tipo prodotti da un AI trading bot, né controllare come gli ordini vengono instradati ed eseguiti.

L'agevolazione è condizionata: informative sui rischi, conservazione dei registri e conformità alle regole di marketing. Resta in vigore fino a quando la CFTC non adotti regole o linee guida sui requisiti di registrazione per gli sviluppatori di software.

La SEC apre una corsia per le azioni tokenizzate

La SEC è intervenuta sullo stesso fronte. Giovedì ha emesso una "innovation exemption" che offre alle piattaforme qualificate un percorso condizionato di cinque anni per offrire la negoziazione onchain di alcune azioni statunitensi tokenizzate — titoli tradizionali rappresentati come token blockchain — senza registrarsi come national securities exchanges. La mossa porta le azioni tokenizzate sulle rotaie blockchain che finora appartenevano principalmente alla finanza decentralizzata e agli esperimenti di Bitcoin DeFi. Un passo che completa il documento della CFTC anziché competere con esso: un'agenzia costruisce un quadro per i derivati, l'altra apre una corsia per le azioni.

Jake Chervinsky, CEO dell'Hyperliquid Policy Center, commentando il registro dell'OIRA, ha detto che la CFTC "is moving fast" e sembra aver inviato una proposta di regolamento in revisione interagenzia, una valutazione coerente con la data di ricezione del documento, il 17 settembre.

Prerule, non ancora politica

La prerule è intesa al meglio come procedura, non come politica. Una prerule è una proposta in gestazione: dopo il completamento della revisione dell'OIRA, la bozza torna alla commissione per un voto sull'emissione di una proposta di regolamento, che apre quindi un periodo di consultazione pubblica, ed è richiesto un ulteriore voto prima che qualsiasi cosa entri in vigore. Oggi nulla vincola exchange o trader, e la CFTC ha declinato di commentare il contenuto documento. I prossimi riferimenti da seguire sono quindi la fine della revisione dell'OIRA e il voto della commissione sull'emissione della proposta — il punto in cui il testo della bozza e il suo perimetro diventeranno finalmente pubblici.

Tuttavia, con il CLARITY Act in stallo e il Segretario al Tesoro Scott Bessent che aveva precedentemente indicato il rulemaking delle agenzie come piano di riserva, questo documento è la cosa più vicina a una tempistica normativa di cui dispongono i mercati crypto statunitensi. Bitcoin (BTC) e ogni altro asset attendono ora regole che saranno scritte a Washington, non a Capitol Hill.