L'annuncio dello scorso mese della banca centrale olandese di trasferire oro dal Nord America in Europa ha segnato l'ultimo capitolo di una redistribuzione globale delle riserve che si va costruendo da anni. Il trasferimento silenzioso di lingotti tra caveau di diverse giurisdizioni è diventato una finestra su come le banche centrali valutano dove collocare le proprie riserve, quanto rapidamente potrebbero raggiungerle in una crisi e quanto sono esposte alle infrastrutture finanziarie straniere.

Per decenni, la Federal Reserve Bank di New York ha fungito da custode dell'oro per conto del governo statunitense, di governi stranieri, di altre banche centrali e di organizzazioni internazionali ufficiali. Gran parte di quello stock arrivò durante e dopo la Seconda guerra mondiale, quando i paesi cercavano un luogo sicuro per le proprie riserve auree—un ruolo consolidato dal sistema di Bretton Woods del dopoguerra, in base al quale il dollaro era ancorato all'oro. Le riserve raggiunsero il picco all'inizio degli anni '70, per poi iniziare una lenta discesa dopo che gli Stati Uniti staccarono il dollaro dal gold standard; oggi il caveau ne custodisce circa la metà del picco.

La custodia statunitense è ora in ulteriore declino. La Francia ha ritirato tutto il suo oro dalla Fed di New York tra luglio 2025 e gennaio 2026. La banca centrale olandese, De Nederlandsche Bank (DNB, ha quindi proceduto a trasferire a Londra oltre 78 tonnellate di oro conservate a New York e sette tonnellate in Canada, citando la "crescente instabilità geopolitica" e la necessità di migliorare la propria "preparazione alle crisi".

Il governatore della DNB, Olaf Sleij, ha richiamato lo status di Londra come maggiore hub mondiale di negoziazione di metalli preziosi, osservando che l'oro depositato alla Bank of England sarebbe più facilmente accessibile. "Ci aspettiamo di non doverle mai usare, ma dobbiamo rafforzare la nostra resilienza e preparazione", ha detto Sleijpen.

Un'onda di rimpatri in costruzione da anni

Sebbene le tensioni globali siano aumentate di recente, le banche centrali di tutto il mondo ridistribuiscono le proprie riserve auree da anni, incrementandole al tempo stesso, secondo il World Gold Council. La Germania ha trasferito 930 tonnellate da Londra a Francoforte nel 2000, poi 674 tonnellate da New York e Parigi a Francoforte tra il 2013 e il 2017. I Paesi Bassi hanno spostato 122,5 tonnellate da New York ad Amsterdam nel 2014, e l'Austria ha rimpatriato 90 tonnellate da Londra tra il 2015 e il 2018.

Fuori dall'Europa, il Venezuela ha riportato a casa 160 tonnellate tra il 2011 e il 2012, mentre l'India ha accelerato il ritmo dei trasferimenti dal 2023. L'ampiezza di questo elenco sottolinea che il rimpatrio non è confinato a una singola regione o alleanza.

Krishan Gopaul, analista senior del World Gold Council, ha spiegato in un articolo del blog dello scorso mese che i movimenti di oro sono avvenuti a ondate e sono iniziati molto prima che il rimpatrio diventasse una questione geopolitica. L'onda attuale, tuttavia, è più complessa.

"L'aumento dell'incertezza geopolitica ha accresciuto l'attenzione su giurisdizione, accesso durante una crisi ed esposizione alle infrastrutture finanziarie estere", ha detto Gopaul. "Tuttavia, le recenti operazioni di Francia e DNB dimostrano che la risposta non risiede necessariamente nella sola conservazione domestica. Le banche centrali ottimizzano sempre più su tre considerazioni: rischio di custodia, accessibilità fisica e liquidità di mercato."

Cresce la pressione politica sull'oro custodito negli Stati Uniti

I legislatori di Germania e Italia—detentori rispettivamente della seconda e della terza riserva aurea mondiale— hanno chiesto che una parte maggiore del loro oro venga anch'essa ritirata dagli Stati Uniti, citando l'ostilità del presidente Donald Trump verso l'Europa, comprese le sue minacce di impadronirsi della Groenlandia. La banca centrale tedesca, da parte sua, ha respinto i timori che il suo oro a New York potesse essere vulnerabile, sostenendo che gli Stati Uniti si danneggerebbero da soli se minacciassero la fiducia dei merc finanziari.

Gopaul ha osservato che alcune banche centrali stanno aumentando la conservazione domestica mentre altre distribuiscono le riserve in più sedi estere, segnalando che la diversificazione della custodia è una priorità. Il trasferimento, ha aggiunto, non significa che le banche centrali si preparino a vendere il loro oro.

"Ma il quadro emergente è uno in cui la sola sicurezza non basta più", ha detto Gopaul. "Per alcune banche centrali, l'oro deve anche essere accessibile, negoziabile e distribuito in località che restino affidabili sotto stress."

La contrapposizione tra i politici che spingono per il rimpatrio e i banchieri centrali che difendono gli assetti esistenti lascia irrisolto quanto oro mondiale resterà a New York—e se i recenti addii di Francia e Paesi Bassi segnino un'accelerazione di uno spostamento già in corso.

Questo articolo è stato pubblicato originariamente su Fortune.com.