Oggi sono 179 le società quotate che detengono Bitcoin nei propri bilanci. Le loro strategie seguono generalmente la stessa formula resa popolare da Strategy: raccogliere capitali sui mercati tradizionali, utilizzare il ricavato per acquistare Bitcoin e aumentare la quantità di BTC a supporto di ogni azione più velocemente di quanto la diluizione degli azionisti la riduca.

Mark Palmer, amministratore delegato e senior equity research analyst di StoneX, ha dichiarato che questo è il modo in cui le società treasury tentano di "battere" i rendimenti di Bitcoin.

La strategia è più facile da eseguire quando il prezzo di Bitcoin sta salendo e gli investitori sono disposti a finanziare ulteriori acquisti. Ma la meccanica funziona in entrambe le direzioni. Quando il premio di una società scompare, l'entusiasmo degli investitori può indebolirsi, i finanziamenti diventano più difficili e gli obblighi di debito e di rendimento permangono. La stessa struttura che amplifica i guadagni quando l'asset sale può amplificare le perdite quando scende.

Le 50 maggiori società Bitcoin treasury hanno perso 83 miliardi di dollari di capitalizzazione dal luglio 2025. Le recenti reazioni degli azionisti di Metaplanet hanno inoltre evidenziato le questioni che sorgono quando le società treasuryuiscono eccessivamente i propri azionisti.

Le società treasury potrebbero avere maggiormente bisogno di nuovi finanziamenti durante i mercati ribassisti, creando un problema potenziale. Palmer ha dichiarato:

"Emettere azioni a premio rispetto al valore patrimoniale netto e acquistare Bitcoin con il ricavato aumenta il Bitcoin a supporto di ogni azione esistente. La stessa emissione a sconto distrugge valore."

Ciò solleva la domanda centrale per gli investitori: gli straordinari rendimenti disponibili durante un mercato rialzista valgono i rischi al ribasso che possono emergere durante un mercato ribassista?

I conti tornano finché i mercati dei capitali smettono di collaborare

Nonostante la complessità che circonda le società Bitcoin treasury, il test di base per gli investitori è relativamente semplice: gli azionisti finiscono con più Bitcoin a supporto di ogni azione nel tempo?

Palmer ha dichiarato che gli investitori dovrebbero guardare oltre il numero titolaresco di Bitcoin detenuti da una società e concentrarsi invece sul "Bitcoin per azione completamente diluita, al netto di debito e pretese sulle azioni privilegiate".

C'erano 179 società Bitcoin treasury a settembre 2026, secondo SatsIntel.

Emettere nuove azioni non è automaticamente un problema. La questione importante è se il capitale raccolto genera valore e profitto aggiuntivi sufficienti affinché i benefici per gli azionisti esistenti superino la diluizione.

Se una società emette azioni a un prezzo superiore al valore del Bitcoin che le supporta e utilizza il ricavato per acquistare più Bitcoin, gli azionisti possono ritrovarsi con più Bitcoin per azione. Se la società raccoglie fondi al di sotto di tale valore, gli azionisti possono ritrovarsi con meno.

Quella dinamica è stata particolarmente favorevole per Strategy durante l'ultimo mercato rialzista di Bitcoin, secondo Adam Morgan McCarthy, ricercatore di LO:TECH ed ex head of research di Kaiko. Bitcoin saliva rapidamente, ha detto, consentendo alla società di raccogliere finanziamenti aggiuntivi.

"Potevano assumere nuovo debito. Potevano emettere nuovo debito grazie a questo", ha detto McCarthy.

Il vantaggio del primo arrivato

Scegliere la giusta società digital asset treasury è una decisione chiave. Con un paio di centinaia ora disponibili, le società più affermate da più tempo hanno un vantaggio, ha spiegato McCarthy:

"È un vantaggio del first mover, giusto? Sei Michael Saylor o Bitmine e hai questo genere di personaggio più grande della vita alice, è un po' diverso."

Il presidente esecutivo di Strategy, Michael Saylor, è diventato strettamente associato al modello delle società treasury. McCarthy ha detto che Saylor riesce a tenere viva la storia anche quando il prezzo di Bitcoin non lo fa. La società Ethereum treasury Bitmine ha una figura altrettanto prominente in Tom Lee.

Bitcoin e altre criptovalute salgono e scendono in parte in base alle narrazioni. Avere un narratore prominente in primo piano può aiutare a mantenere l'interesse degli investitori, in particolare quando l'asset sottostante sta crollando. Ma McCarthy ha avvertito:

"Non penso ci sia spazio per cento Michael Saylor; non ci sono abbastanza persone così."

Molte società che hanno seguito Strategy essenzialmente acquistavano Bitcoin sperando che il prezzo delle proprie azioni seguisse, ha detto McCarthy. Non "avevano un piano di uscita" per quando le dinamiche di mercato si fossero invertite, e si attende che l'eventuale spazzata via sia ancora più severa.

"Penso che ne spazzerà via circa il 95%", ha detto.

L'involucro societario comporta obblighi aggiuntivi

Gli investitori possono ottenere esposizione a Bitcoin tramite metodi più semplici, tra cui l'acquisto diretto dell'asset su un exchange o l'utilizzo di un ETF spot su Bitcoin.

Gli ETF spot consentono agli investitori della finanza tradizionale di acquistare Bitcoin tramite un conto di intermediazione convenzionale, senza assumersi i rischi di gestione, struttura di finanziamento e governance associati a una società digital asset treasury.

Palmer ha detto che l'ingegneria finanziaria complessa può essere difficile da comprendere per gli investitori retail. Ha individuato un rischio chiave nelle azioni delle società Bitcoin treasury:

"Il rischio maggiore che gli investitori affrontano nell'acquisto di azioni di società Bitcoin treasury è dimenticare che la pretesa degli azionisti comuni è residuale, poiché debito convertibile e azioni privilegiate perpetual si collocano davanti a loro in termini di priorità."

Quegli strumenti, ha aggiunto, "portano con sé obblighi di cassa che il Bitcoin stesso non genera".

Le società treasury possono battere Bitcoin?

Matt Cole, amministratore delegato di Strive, una delle maggior società Bitcoin treasury, ha detto che gli investitori dovrebbero valutare direttamente le performance delle società. Ha dichiarato:

"Strategy ha sovraperformato notevolmente Bitcoin da quando ha adottato la sua strategia. Anche Metaplanet ha sovraperformato Bitcoin dalla nascita e Strive ha sovraperformato Bitcoin sia dall'annuncio della nostra strategia a maggio 2025 sia da inizio anno nel 2026."

Cole ha aggiunto che "Strive non ha venduto un singolo Bitcoin e, durante un mercato ribassista di Bitcoin, abbiamo aumentato le nostre holdings di circa quattro volte sovraperformando Bitcoin".

David Bailey, amministratore delegato di Nakamoto, ha fatto un'argomentazione simile riguardo a Metaplanet. In un post su X, Bailey ha detto che Metaplanet era "l'equity con la migliore performance al mondo per quasi due anni" ed era "sali ta dell'1.300% dalla genesi". Fonte: David Bailey, https://x.com/DavidFBailey/status/2097398555778421224

Nonostante quei rendimenti fino ad oggi, le scadenze di debito e gli obblighi di rendimento potrebbero comunque creare problemi in futuro. Le società senza pari accesso ai capitali, seguito tra gli investitori o solidità patrimoniale hanno già visto quanto rapidamente la strategia possa rivolgersi contro di loro.

Due esempi celebri sono la stessa Nakamoto Inc. di Bailey, le cui azioni sono scese del 99% dal picco del 2025, e la società britannica Satsuma Technology, che ha subito un calo simile.

Per i lettori che valutano l'esposizione al settore, le stesse variabili che hanno determinato quei risultati rappresentano anche i marker più chiari da monitorare: se le azioni di una società vengono scambiate a premio o a sconto rispetto al Bitcoin che le supporta, come gestisce le scadenze di debito e gli obblighi di rendimento quando giungono a scadenza, e se un'ulteriore diluizione provoca il tipo di reazioni degli azionisti viste in Metaplanet.

Anche il punto di vista personale di McCarthy illustra la distinzione tra detenere Bitcoin e possedere una società treasury. Chiesto come avrebbe impiegato 100.000 dollari per un'esposizione a Bitcoin, ha detto che "comprerebbe per lo più un ETF" e potrebbe allocare una quota minore in Strategy "per la volatilità".

In definitiva, comprare Bitcoin è una scommessa su Bitcoin. Comprare una società Bitcoin treasury è una scommessa su Bitcoin più un'ulteriore scommessa sulle persone, sulla struttura di finanziamento, sul bilancio e sulla governance societaria che cirano l'asset.

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