Il regolatore dei titoli brasiliano sta passando dalla ricerca alle prove pratiche mentre costruisce un quadro per i titoli tokenizzati emessi su blockchain e altre reti di registro distribuito. In questo contesto, la tokenizzazione significa rappresentare titoli come token digitali la cui emissione, proprietà e trasferimenti sono registrati su registri condivisi anziché su registri tradizionali.

La Comissão de Valores Mobiliários (CVM) ha istituito a luglio un Gruppo di Lavoro sulla Tokenizzazione con un mandato iniziale di 120 giorni. Il gruppo si avvale di rappresentanti di 14 aree del regolatore ed è autorizzato a consultare associazioni di mercato, organismi di autoregolamentazione e specialisti esterni.

Il quadro della tokenizzazione prende forma

Il mandato del gruppo copre la registrazione, la custodia, la negoziazione e il regolamento di titoli tramite tecnologia di registro distribuito, oltre alla cibersicurezza, all'interoperabilità, alle lacune normative e all'impatto più ampio delle infrastrutture DLT sui mercati dei capitali brasiliani. Il regolatore richiedeva una proposta iniziale entro 60 giorni dalla creazione del gruppo, una scadenza che ha ora prodotto un passo avanti concreto.

Il 15 settembre, il gruppo di lavoro ha presentato una bozza di delibera che propone il Programa Piloto DLT CVM, un pilota che consentirebbe agli operatori di mercato di testare infrastrutture basate su blockchain in diverse fasi del ciclo di vita dei titoli. L'ambito proposto va dagli strumenti di debito societario alle quote di fondi, offrendo al regolatore un ampio campione di come la DLT si comporta nelle diverse parti dei mercati dei capitali brasiliani.

Gli esperimenti previsti dalla proposta potrebbero includere:

• Azioni e debentures
• Certificati di crediti
• Quote di fondi di investimento
• Altri titoli e contratti di investimento collettivo
• Emissione, distribuzione, negoziazione, custodia e regolamento

Il CVM si avvia verso le prove sul campo

Secondo il regolatore, il pilota valuterebbe se la DLT possa operare in modo efficace dal punto di vista tecnico, operativo e giuridico. Esaminerebbe inoltre l'interoperabilità tra le reti e identificherebbe rischi, vulnerabilità e potenziali lacune normative.

Le prove proposte durerebbero 60 giorni, con una possibile proroga fino a 30 giorni. Il CVM monitorerebbe direttamente le reti partecipanti, anche tramite meccanismi in grado di fornire accesso in lettura in tempo reale ai registri delle transazioni — una configurazione che permetterebbe al regolatore di osservare l'attività di transazione durante lo svolgimento delle prove.

Il mandato complessivo di 120 giorni del gruppo di lavoro,orogabile di altri 30 giorni, resta in vigore. La sua relazione finale dovrebbe consolidare i risultati del pilota e potrebbe orientare future modifiche normative. Gli elementi da seguire d'ora in poi sono la finestra di test del pilota e tale relazione finale, il documento atteso per definire se e come gli esperimenti confluiranno in regole permanenti.

Con la bozza di delibera, l'approccio del Brasile sembra passare dalla ricerca generale alla sperimentazione controllata. Anzi che imporre regole blockchain permanenti in modo immediato, il CVM intende utilizzare un ambiente pilota per valutare come i titoli tokenizzati potrebbero inserirsi nella struttura esistente dei mercati dei capitali del paese — un percorso in stile sandbox che consente ai supervisori di osservare le nuove infrastrutture in condizioni controllate prima di decidere come regolamentarle.