BNY Mellon sta costruendo un modello di regolamento sempre attivo per i Treasury USA, con l’obiettivo di ridurre il divario tra esecuzione delle operazioni 24 ore su 24 e regolamento limitato agli orari lavorativi. La banca ha iniziato ad assemblare l’infrastruttura di cassa, custodia e asset digitali necessaria per muovere sia liquidità sia obbligazioni durante notti, fine settimana e festività.

Secondo quanto riportato da Bloomberg e dagli aggiornamenti della società, BNY ha facilitato una transazione su Treasury fuori orario, ha comunicato ai clienti di prevedere progetti pilota su Treasury tokenizzati entro la fine del 2026 e ha fissato l’obiettivo di offrire il regolamento 24/7 sia per Treasury convenzionali sia tokenizzati nel 2027. L’iniziativa arriva mentre le istituzioni testano liquidità tokenizzata, reti permissioned e flussi delivery-versus-payment, o DvP, al di fuori delle finestre di mercato tradizionali.

La spinta è rilevante perché i Treasury sono utilizzati non solo come strumenti di investimento, ma anche come collateral in repo, margini su derivati, fondi del mercato monetario e gestione della liquidità globale. Estendere gli orari di regolamento incide quindi su più aspetti della semplice elaborazione delle operazioni: cambia il modo in cui le istituzioni possono finanziare, coprire e riconciliare posizioni quando i mercati si muovono al di fuori della giornata lavorativa statunitense.

La roadmap comprende diversi elementi. BNY ha aggiunto funzionalità USDC di livello istituzionale al proprio servizio di custodia di asset digitali, consentendo ai clienti di conservare, trasferire, coniare e bruciare USDC direttamente dalla custodia, secondo un comunicato stampa di BNY. A giugno 2026, la banca ha lanciato trasferimenti contabili in dollari USA 24/7, offrendo ai clienti accesso nei fine settimana e nei giorni festivi ai movimenti in USD all’interno dei registri di BNY, secondo la trascrizione della conference call sui risultati del Q2 2026. Separatamente, Tradeweb ha eseguito una transazione su Treasury USA on-chain in tempo reale sulla Canton Network, regolando contro liquidità tokenizzata nota come USDCx, con partecipanti tra cui Franklin Templeton e Virtu, secondo Tradeweb.

I primi utilizzatori del regolamento dei Treasury 24 ore su 24 saranno probabilmente dealer, market maker, fondi del mercato monetario, basis desk, acquirenti con copertura FX e fondi tokenizzati che necessitano di DvP atomico al di fuori dei normali orari di mercato. I principali ostacoli includono l’integrazione con i sistemi di clearing esistenti come FICC, i requisiti regolamentari, la liquidità nel fine settimana e l’interoperabilità tra binari di regolamento tokenizzati e convenzionali.

Cosa significa regolamento dei Treasury 24/7

Oggi la maggior parte dei regolamenti sui Treasury dipende da sistemi che operano durante gli orari lavorativi. Un’operazione può essere concordata al di fuori di tali orari, ma lo scambio effettivo di titoli contro contante — delivery versus payment — avviene generalmente nelle finestre di regolamento dei giorni feriali. Gli operatori di mercato gestiscono il ritardo con linee di credito, margini, accordi repo e procedure operative.

Un modello di regolamento 24/7 mira a ridurre questo divario. Se un partecipante acquista una nota alle 22:00 di sabato, l’obiettivo è che contante e titoli vengano scambiati quasi in tempo reale e con finalità, invece di restare in sospeso fino a lunedì.

Esistono due percorsi principali. Il percorso convenzionale estende la connettività ai registri titoli e ai sistemi di clearing esistenti, in modo che possano istruire e riflettere movimenti finali al di fuori degli orari lavorativi standard. Il percorso tokenizzato rappresenta Treasury e liquidità su registri che operano in modo continuo, consentendo il regolamento atomico, in cui entrambe le gambe si finalizzano oppure nessuna delle due lo fa.

Il piano di BNY copre entrambi gli approcci. La banca segnala servizi sia per Treasury convenzionali sia per versioni tokenizzate, una distinzione importante perché è improbabile che i saldi del mercato dei Treasury si spostino interamente sui binari tokenizzati in una sola volta. I sistemi esistenti dovrebbero continuare a gestire una quota ampia dell’attività ancora per qualche tempo.

La roadmap di BNY: dal fuori orario al sempre attivo

2026: progetti pilota e infrastruttura

All’inizio del 2026, BNY ha facilitato una transazione su Treasury fuori orario e ha comunicato ai clienti di prevedere progetti pilota su Treasury tokenizzati entro fine 2026, con servizi di regolamento 24/7 previsti per il 2027, secondo Bloomberg. Nello stesso periodo, la banca ha abilitato a giugno trasferimenti contabili in dollari USA 24/7, consentendo ai clienti di muovere USD nei fine settimana e nei giorni festivi all’interno dei registri di BNY, secondo una trascrizione della conference call sui risultati del Q2 2026.

Questa capacità sulla gamba di cassa è centrale per il più ampio progetto di regolamento. Se i dollari non possono muoversi al di fuori degli orari lavorativi, la gamba titoli non può essere regolata su base pienamente continuativa. A fine giugno, BNY ha ampliato il rapporto con Circle affinché i clienti istituzionali potessero conservare, trasferire, coniare e bruciare USDC direttamente dalla piattaforma di custodia di asset digitali di BNY. L’accordo integra funzionalità stablecoin nello stesso ambiente di custodia in cui le istituzioni possono detenere altri asset.

2027: scalare oltre i progetti pilota

Se BNY raggiungerà il target del 2027, il regolamento 24/7 andrà oltre l’attività dimostrativa e diventerà un servizio operativo che collega liquidità, custodia e, ove applicabile, rappresentazioni tokenizzate di Treasury. Le principali questioni aperte riguardano il grado di integrazione del servizio con i fornitori di clearing e la quantità di volumi che passerà ai flussi continuativi nella fase iniziale.

La gamba di cassa: USDC in custodia

La liquidità è la parte più semplice di una struttura di regolamento 24/7 quando viene rappresentata come un token che può muoversi a qualsiasi ora sotto controlli istituzionali. USDC fa parte di questo approccio. Supportando la coniazione e il burn di USDC dalla custodia istituzionale, BNY offre ai clienti un modo per accedere al regolamento in dollari programmabile senza dover prima spostare asset su un exchange o wallet esterno.

Due caratteristiche sono importanti per l’uso istituzionale. Primo, i controlli nativi della custodia consentono a policy, approvazioni, whitelist e audit trail di restare nell’ambiente in cui i team di rischio già operano. Secondo, le opzioni di interoperabilità permettono a USDC o a varianti come USDCx di connettersi con reti permissioned utilizzate dalle istituzioni, abilitando il DvP con Treasury tokenizzati.

La transazione di Tradeweb sulla Canton Network ha fornito un esempio concreto. La società ha eseguito un regolamento on-chain sincronizzato di un Treasury USA contro liquidità tokenizzata, USDCx, con la partecipazione di Franklin Templeton e Virtu. L’operazione ha dimostrato che le gambe di cassa e titoli possono finalizzarsi in modo atomico al di fuori delle tradizionali finestre di regolamento.

Per le istituzioni, l’elemento stablecoin non è concepito come un processo da wallet crypto retail. È pensato per operare tramite flussi permissioned, policy di custodia di livello bancario e procedure di trasferimento controllate.

La gamba titoli: Treasury convenzionali e tokenizzati

La gamba più difficile è l’obbligazione stessa. I Treasury convenzionali risiedono su sistemi consolidati che non operano in modo continuo. La tokenizzazione può rappresentare un Treasury su un registro che non chiude, ma questa struttura richiede chiarezza legale sulla rappresentazione e allineamento con custodi e controparti di clearing.

Il piano di BNY affronta entrambe le categorie. Invece di richiedere una migrazione immediata ai binari tokenizzati, la banca sta perseguendo modalità per supportare rappresentazioni tokenizzate dove disponibili, estendendo al contempo la finestra operativa attorno alle posizioni convenzionali. La transazione fuori orario facilitata da BNY suggerisce che i flussi esistenti possono essere ampliati prima che la piena tokenizzazione diventi disponibile in tutto il mercato.

Preparazione operativa su 30, 60 e 180 giorni

Le istituzioni che valutano il regolamento dei Treasury 24/7 devono esaminare l’infrastruttura esistente prima di fare affidamento su flussi sempre attivi.

Nei primi 30 giorni, le società possono censire dove si trovano i loro USD durante i fine settimana e identificare quali conti possono regolare internamente su base 24/7. Possono anche individuare sedi di custodia capaci di gestire sia titoli sia liquidità tokenizzata sotto un’unica struttura di policy. I processi di approvazione per movimenti notturni, nel fine settimana e nei giorni festivi dovrebbero essere documentati, soprattutto dove il personale disponibile è limitato.

Nell’arco di 60 giorni, le società possono testare flussi in sandbox. Ciò include coniazione e burn di USDC sotto controlli di custodia, riconciliazione di libri e report senza correzioni manuali e simulazione di un flusso DvP di sabato che copra conferma, finanziamento, regolamento e riconciliazione. Le procedure di eccezione dovrebbero coprire trasferimenti bloccati, controparti che non completano la propria gamba e periodi di manutenzione della rete.

Entro 180 giorni, i team legali e di rischio possono aggiornare gli accordi con le controparti per fare riferimento a finestre di regolamento 24/7 e al DvP atomico dove supportato. Possono definire l’idoneità del collateral per strumenti tokenizzati, inclusi eventuali haircut legati alla liquidità del fine settimana, e collaborare con i broker di clearing su come i movimenti 24/7 confluiranno nei cicli esistenti di netting e margini.

Le operazioni notturne e nel fine settimana richiedono inoltre osservabilità in tempo reale. I team di tesoreria, operations e rischio hanno bisogno di dashboard e feed di eventi che riflettano l’attività nel momento in cui si verifica, invece di fare affidamento su report generati alla successiva apertura lavorativa.

Rischi in un mercato sempre attivo

Il regolamento 24 ore su 24 non elimina il rischio. Cambia il punto in cui il rischio si manifesta.

La liquidità nel fine settimana è un problema. Se un desk può regolare alle 2:00, anche controparti e market maker devono poter quotare, coprire e detenere rischio a quell’ora. Una liquidità ridotta può significare spread più ampi e maggiore slippage.

Un altro elemento è la dipendenza dalle stablecoin. I dollari tokenizzati introducono rischi di emittente e operativi. Finestre di mint e burn, controlli di blacklist, disponibilità della chain, depeg e circuit breaker diventano considerazioni di primo livello.

Anche le lacune di interoperabilità possono creare disallineamenti temporali. Se una gamba regola on-chain mentre l’altra resta off-chain fino a lunedì, i partecipanti possono affrontare esposizioni temporanee. Il DvP atomico riduce quel rischio solo dove entrambe le gambe possono finalizzarsi.

La finalità del regolamento può anche avanzare più rapidamente dei cicli di reporting. I libri possono cambiare a mezzanotte mentre sistemi di rischio, contabilità, P&L, VAR e collateral si aggiornano più tardi. Questo ritardo può lasciare il management senza una visione aggiornata per ore.

Cybersecurity e copertura operativa diventano più importanti quando i binari sono sempre disponibili. La risposta agli incidenti non può essere limitata ai periodi feriali presidiati e le società potrebbero dover condurre test di resilienza durante le ore con personale ridotto.

Anche l’auditabilità regolamentare è centrale. Man mano che le società utilizzano più sedi, hanno bisogno di tracce probatorie più solide su approvazioni, timestamp, riconciliazione e, dove rilevante, record on-chain.

Un rollout graduale può concentrarsi prima sui flussi in cui i ritardi del fine settimana creano la maggiore pressione operativa, come integrazioni di collateral, chiusure di basis trade e rimborsi di quote di fondi del mercato monetario, prima di tentare di rendere continuativa tutta l’attività.

Possibili effetti sulla struttura di mercato

Il regolamento sempre attivo è un cambiamento operativo che potrebbe modificare alcuni comportamenti di trading.

Se i desk non devono più prezzare più giorni di rischio di regolamento nei lunghi fine settimana, i prezzi attorno a quei periodi potrebbero restringersi. Le catene di collateral che oggi si fermano il venerdì potrebbero continuare a muoversi, potenzialmente riducendo i fail, ma richiedendo anche policy di desk che definiscano orari di stop rigidi ed evitino continui piccoli aggiustamenti.

Anche i meccanismi di ETF e authorized participant potrebbero essere interessati. Un DvP più rapido può aiutare ad allineare creazioni e rimborsi in contante con panieri di Treasury durante eventi fuori orario, riducendo gli scarti dopo notizie macroeconomiche. I fondi che già tokenizzano le quote potrebbero abbinare sottoscrizioni e rimborsi con Treasury e liquidità tokenizzati. La transazione di Tradeweb sulla Canton Network indica una possibile direzione per questi flussi.

Anche i passaggi globali di rischio potrebbero cambiare. I desk in Asia ed Europa spesso gestiscono il rischio del fine settimana statunitense prima della riapertura dei mercati di New York. Il DvP 24/7 potrebbe consentire ai desk non statunitensi di chiudere le posizioni senza attendere le finestre standard di regolamento negli Stati Uniti.

Questi cambiamenti non garantiscono costi più bassi. Se il regolamento può avvenire in qualsiasi momento, le società hanno comunque bisogno di controlli per evitare di pagare spread elevati durante periodi di liquidità sottile. Policy e limiti di esecuzione saranno probabilmente importanti quanto l’infrastruttura di regolamento stessa.

Clearing e regolamentazione

BNY può offrire servizi 24/7, ma il mercato dei Treasury dipende da molteplici fornitori di infrastruttura. Il clearing centrale dei Treasury si sta espandendo in base alle regole SEC, con conformità graduale fino al 2026. Man mano che più attività passeranno attraverso FICC e flussi standardizzati, qualsiasi servizio sempre attivo dovrà connettersi a tali processi invece di operarvi attorno.

Diversi modelli potrebbero coesistere. In un modello DvP interno, entrambe le gambe risiedono presso lo stesso custode o la stessa rete, consentendo swap atomici e registrazioni immediate. È adatto a progetti pilota e controparti controllate. In un modello di ponte ibrido, le rappresentazioni tokenizzate regolano istantaneamente e poi vengono riconciliate nei record convenzionali alla successiva finestra disponibile, creando un’esposizione temporanea che deve essere gestita. In un modello di piena estensione convenzionale, le istruzioni fuori orario vengono registrate sui registri esistenti quando si aprono le finestre di regolamento, riducendo l’incertezza temporale ma senza fornire una vera finalità 24/7 a meno che i sistemi core estendano i propri orari.

È probabile che i regolatori si concentrino su trasparenza, tassi di fail, liquidità in condizioni di stress e trattamento degli strumenti tokenizzati nelle regole di capitale e custodia. Per le istituzioni, reti permissioned con KYC chiaro, screening delle entità sanzionate e audit log possono offrire un percorso più controllato rispetto ad accordi di regolamento aperti.

Ai fornitori potrebbe essere richiesto di mostrare evidenze complete per un DvP nel fine settimana, inclusi controlli, timestamp, prove on-chain dove utilizzate e riconciliazione in libri e registri. Senza tali evidenze, un flusso di regolamento potrebbe non essere pronto per l’uso istituzionale.

Scenari del fine settimana

Uno scenario riguarda una notizia macroeconomica arrivata tardi il venerdì. Una società potrebbe dover ruotare verso bill a breve scadenza e versare margini. Con strumenti sempre attivi, potrebbe coniare USDC dalla custodia, acquistare bill tokenizzati su una rete permissioned e completare un DvP atomico in pochi minuti. Entro domenica, il suo VAR potrebbe essere tornato entro i limiti. I rischi restano se la liquidità è ridotta o se i sistemi interni di P&L non si aggiornano fino a lunedì. Limiti nozionali nel fine settimana e dashboard in tempo reale possono aiutare a gestire questi aspetti.

Un secondo scenario riguarda la chiusura di un repo che incontra un blocco legato al cutoff interno di una controparte. Se un custode supporta trasferimenti USD 24/7, la società può comunque muovere internamente contante e collateral per gestire l’esposizione fino alla riapertura dei sistemi della controparte. BNY ha segnalato questa capacità USD 24/7. Tuttavia, se la gamba titoli non può finalizzarsi, la società fa affidamento su compensazioni interne, rendendo importanti gli accordi legali e gli haircut del fine settimana.

Domande per i fornitori

Le istituzioni che valutano fornitori di regolamento Treasury 24/7 possono chiedere quando è stato completato l’ultimo DvP nel fine settimana sullo stack del fornitore e richiedere i timestamp di ogni passaggio. Possono anche chiedere se USDC possa essere coniato o bruciato in custodia, quali chain o reti permissioned siano supportate e quali strumenti Treasury possano regolare su base 24/7.

Altre domande includono come il fornitore dimostri la finalità, come i regolamenti del fine settimana si riconcilino con i processi di clearing e margine nel giorno lavorativo successivo, chi approvi i movimenti fuori orario e se la piattaforma supporti MPC, enclave hardware o doppie approvazioni. Le società possono inoltre chiedere cosa accada se una rete è in manutenzione durante un periodo critico, se il pricing cambia in base alla liquidità per fascia oraria e se il supporto nel fine settimana comporti commissioni aggiuntive.

Domande frequenti

Qual è l’obiettivo di BNY per il 2027?

BNY ha comunicato ai clienti di voler offrire nel 2027 il regolamento 24/7 sia per Treasury USA convenzionali sia tokenizzati, dopo progetti pilota su Treasury tokenizzati nel 2026 e una transazione fuori orario all’inizio dell’anno, secondo Bloomberg.

È necessario che il Fedwire Securities Service operi 24/7?

Non per tutti i flussi. I binari tokenizzati possono supportare DvP atomico su reti permissioned a qualsiasi ora e riconciliarsi successivamente con i record convenzionali. Un vero regolamento end-to-end 24/7 sui binari convenzionali dipenderebbe comunque da orari di sistema più ampi.

Perché è coinvolto USDC?

USDC può rendere la gamba di cassa programmabile e sempre attiva. BNY ha aggiunto servizi USDC istituzionali alla propria piattaforma di custodia di asset digitali, in modo che i clienti possano conservare, trasferire, coniare e bruciare USDC nello stesso ambiente di controllo in cui detengono altri asset.

Il regolamento on-chain dei Treasury è stato dimostrato?

Sì. Tradeweb ha eseguito una transazione su Treasury USA on-chain in tempo reale che è stata regolata contro liquidità tokenizzata, USDCx, sulla Canton Network con partecipanti istituzionali, dimostrando un regolamento sincronizzato oltre i normali orari.

Chi potrebbe beneficiarne per primo?

I primi beneficiari potrebbero includere dealer, market maker, fondi che devono versare collateral con breve preavviso, fondi tokenizzati che cercano DvP atomico e desk globali che gestiscono rischio attraverso più fusi orari.

Quali sono i principali rischi?

La liquidità nel fine settimana può essere limitata, i binari stablecoin introducono rischi di emittente e operativi, e i disallineamenti tra registri tokenizzati e convenzionali possono creare esposizioni temporali. Controlli solidi, procedure chiare e monitoraggio in tempo reale sono essenziali.

I costi diminuiranno?

Alcuni premi del fine settimana potrebbero ridursi, ma le ore con scambi ridotti possono essere costose. I costi netti dipenderanno dal pricing dei fornitori, dalla liquidità fuori orario e dalla disponibilità delle controparti.

Disclaimer: Questo articolo è fornito esclusivamente a scopo informativo. Non è inteso come consulenza legale, fiscale, di investimento, finanziaria o di altro tipo.