BUIDL di BlackRock, il primo fondo monetario tokenizzato dell'asset manager, è stato adottato come collaterale sulle principali piattaforme di trading crypto, ma il suo uso più ampio nella finanza tradizionale è limitato da addebiti di capitale bancario, documentazione legale incompleta e regole di regolamento legate agli orari bancari.

Un report di Bloomberg riportato da Moneycontrol cita Dan Maley, che sovrintende all'attività cash di BlackRock per l'Asia-Pacifico, a proposito dell'estensione del collaterale tokenizzato oltre i mercati degli asset digitali, e un riassunto di PANews gli attribuisce tre vincoli. La questione non riguarda quindi solo se un fondo possa essere rappresentato su una blockchain, ma se banche e controparti possano utilizzare tale rappresentazione all'interno dei quadri esistenti di collaterale, custodia e regolamento.

BUIDL è cresciuto fino a circa 2,3 miliardi di dollari dal suo lancio nel 2024, secondo PANews, ma la sua base di detentori rimane esigua. Il 6 ottobre, dati RWA.xyz compilati da Eco indicavano 2,25 miliardi di dollari, collocando il fondo al terzo posto tra i fondi Treasury tokenizzati dietro USYC di Circle a 2,41 miliardi e USDY di Ondo a 2,30 miliardi, con 106 detentori e un minimo di 5 milioni di dollari.

Utilizzare un fondo monetario come collaterale oggi richiede quattro passaggi

Il documento del 6 ottobre di ISDA, "Assessing Tokenized Money Market Funds as Eligible Collateral Under the ISDA CSA", spiega che oggi utilizzare un fondo monetario come collaterale richiede prima di venderlo per ottenere contanti. Un fondo tokenizzato, al contrario, potrebbe essere dato in pegno direttamente, a condizione che la parte ricevente accetti di prenderlo. La restituzione del collaterale inverte i quattro passaggi.

Le piattaforme crypto hanno già detto sì

Securitize, che tokenizza BUIDL e ne funge da agente di trasferimento, ha annunciato a giugno 2025 che Crypto.com e Deribit avrebbero accettato BUIDL come collaterale. Binance ha dichiarato di accettarlo a sua volta, e OKX ha seguito nell'aprile 2026. Il comunicato di luglio 2026 di Securitize su BUIDL rivela che la sua divisione broker-dealer è pagata da BlackRock in qualità di collocatore del fondo.

L'accettazione avviene con uno sconto. Il 25 marzo 2026, Crypto.com ha ridotto il proprio haircut su BUIDL dal 2% all'1%, il che significa che una quota maggiore del BUIDL depositato conta ai fini del margine. L'exchange precisa che disponibilità, haircut e idoneità variano per giurisdizione e possono cambiare. Anche tra i diversi livelli di haircut, le differenze in dollari su un deposito BUIDL di 100 milioni di dollari sono modeste, e il tasso dello 0,5% della CFTC si applica al margine iniziale degli swap su un fondo che detiene solo titoli con scadenza inferiore a un anno, quindi non è una comparazione like-for-like. Fonti: Crypto.com; Chapman and Cutler.

Una banca lo ha già fatto, e un'altra offre custodia

Il precedente bancario risale a ottobre 2023, quando la Tokenized Collateral Network di JPMorgan ha regolato un'operazione reale su derivati OTC in cui BlackRock ha tokenizzato quote di uno dei fondi monetari trasferendole a Barclays come collaterale. JPMorgan ha dichiarato che la documentazione era stata modificata per supportare l'operazione.

In un comunicato congiunto del 28 aprile, OKX, BlackRock e Standard Chartered hanno dichiarato che i clienti VIP e istituzionali di OKX possono depositare BUIDL come collaterale detenuto off-exchange in custodia regolamentata presso la banca mentre operano su OKX Middle East. Il comunicato descrive l'accordo come la prima volta che una banca di rilevanza sistemica globale agisce come custode in una struttura del genere, e afferma che il collaterale è segregato dagli asset propri di OKX. Non indica importi e non dice che Standard Chartered conceda credito a fronte di BUIDL.

La banca è anche centrale nel fondo che l'unità di Maley porta in Asia. L'HKD Digital Liquidity Fund di BlackRock, autorizzato a Hong Kong a settembre, ha Standard Chartered come trustee, custode e amministratore, e gli investitori potranno sottoscrivere e riscattare in valuta fiat o con HKDAP, una stablecoin in dollari di Hong Kong regolamentata emessa da Anchorpoint Financial, guidato da Standard Chartered.

Cosa serve ancora alle banche regolamentate

Il 13 luglio la CFTC ha approvato una regola definitiva, in vigore dal 17 agosto, che rimuove una restrizione che aveva reso non idonee come collaterale a margine iniziale per swap non compensate la maggior parte delle quote di fondi monetari. Lo studio legale Chapman and Cutler afferma che la modifica potrebbe ampliare il bacino di fondi idonei a circa 72 fondi Treasury, da un minimo di quattro, e stabilisce haircut fissi dello 0,5%, 2% e 4% in base alla scadenza del portafoglio. La regola si applica solo ai dealer di swap al di fuori delle regole sul margine dei regolatori prudenziali, e al 3 agosto, secondo l'avviso dello studio, i regolatori prudenziali non avevano adottato modifiche parallele.

Il capitale è l'altro freno. Una FAQ interagenziale del 5 marzo della Fed, OCC e FDIC accorda ai titoli tokenizzati lo stesso trattamento patrimoniale di quelli non tokenizzati, secondo un rapporto di luglio di ISDA e Global Digital Finance. Per una banca che detiene un fondo monetario nel proprio banking book, ciò può significare un peso di rischio minimo del 20%, che secondo il rapporto potrebbe rendere tesori bancari e le banche più piccoli meno disposti ad accettarli. Un sondaggio di The ValueExchange, citato nello stesso rapporto, ha rilevato che il 44% delle società prevede di accettare fondi monetari tokenizzati come collaterale entro la fine del 2027.

Anche i documenti non sono conclusi. Il documento di ottobre di ISDA precisa che non è una dichiarazione finale e chiede ai partecipanti al mercato feedback sugli emendamenti standard, sul loro formato e sulla loro tempistica. Non affronta l'appetito commerciale, la coerenza regolamentare o l'applicabilità delle strutture di tokenizzazione sul mercato. Quale registro valga come quello legale — il token, il registro di un agente di trasferimento o i libri di un custode — cambia il modo in cui una controparte ne prende controllo.

Il rapporto di luglio ha testato i flussi di lavoro del collaterale in una sandbox con 48 società e ha rilevato che i quadri statunitensi esistenti si adattano a tutti e tre i modelli di tokenizzazione in otto dimensioni legali e regolamentari su dieci. Le due eccezioni erano il margine di variazione compensato, da cui i fondi monetari sono esclusi, e il margine iniziale SEC, per cui non esistono indicazioni esplicite.

Quell'analisi copre i fondi monetari registrati ai sensi dell'Investment Company Act. Le informative di BUIDL descrivono un fondo ad offerta privata non registrato ai sensi di quella legge, quindi le conclusioni potrebbero non estendersi ad esso. Le informative aggiungono che le sue quote non sono depositi bancari, presentano restrizioni di trasferimento e attribuiscono ai detentori una partecipazione nel fondo anziché un diritto su un particolare asset in esso contenuto. Moody's ha assegnato a BUIDL una valutazione Aaa-mf da fondo monetario il 13 maggio 2026, che secondo Moody's non è un rating di credito.

Un token si muove di notte, ma il contante segue gli orari bancari

Un trasferimento tokenizzato può regolare in pochi minuti di domenica, ma ISDA fa notare che i termini standard del collaterale definiscono i giorni lavorativi in base a banche e sistemi di regolamento. Le parti dovrebbero modificarli e confermare che i trasferimenti possano avvenire quando le banche commerciali sono chiuse.

Circle ha aggiunto un contratto intelligente nell'aprile 2024 che consente ai detentori di BUIDL di scambiare le quote con USDC, offrendo un'uscita in dollari digitali. I dollari su un conto bancario richiedono un'ulteriore conversione, e Circle gestisce ora il proprio fondo tokenizzato, USYC, che i dati di Eco collocano al primo posto. La liquidità nei mercati tokenizzati è anche una preoccupazione sollevata dall'F.

Cosa osservare

Per ora, le prove dell'adozione di BUIDL come collaterale provengono soprattutto dai mercati crypto, con le banche ai margini. I prossimi passi misurabili sono se più banche offrano custodia regolamentata o accettino fondi tokenizzati all'interno dei propri quadri di collaterale, e se le modifiche legali e alle regole sul margine descritte sopra diventino utilizzabili per fondi ad offerta privata come BUIDL.

Questo articolo è fornito solo a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria, legale o di investimento.

Fonte: Coindoo