Il piano di BitMEX di chiudere le negoziazioni ha riaperto il dibattito sulla maturità del mercato dei derivati crypto e sulla possibilità che la prossima fase del settore sia caratterizzata da un consolidamento più rapido. Un tempo tra le principali sedi per i perpetual su Bitcoin e altri prodotti con leva, l’exchange viene ora descritto dagli analisti come un esempio delle pressioni che colpiscono le piattaforme centralizzate di medie dimensioni, mentre la liquidità si concentra tra concorrenti più grandi e le richieste normative aumentano.

BitMEX ha contribuito a rendere popolari gli swap perpetui, che in seguito sono diventati una caratteristica standard dei mercati dei derivati sugli asset digitali. A differenza dei futures con scadenza, i contratti perpetui non hanno una data di scadenza fissa, rendendo la liquidità della sede, i controlli di rischio e una profondità affidabile del book ordini particolarmente importanti per i trader attivi. Tuttavia, lo slancio di BitMEX si stava indebolendo almeno dal 2021. I dati di CryptoQuant citati in precedenti resoconti mostrano che il volume giornaliero dei futures Bitcoin su BitMEX ha iniziato a diminuire intorno a maggio 2021 e non è mai tornato al picco giornaliero del 2020, compreso tra $1 miliardo e $5 miliardi.

La chiusura progressiva delle negoziazioni di BitMEX

BitMEX terminerà le negoziazioni il 23 settembre dopo una revisione strategica della società madre, HDR Global Trading. La decisione arriva mentre dati e classifiche sulle quote di mercato indicano che l’exchange stava perdendo terreno da diversi anni, anche se il più ampio mercato dei futures perpetui continuava a espandersi.

Fondata nel 2014 da Arthur Hayes, Ben Delo e Samuel Reed, BitMEX è diventata strettamente associata ai derivati perpetui offshore in un periodo in cui prodotti comparabili erano difficili da ottenere tramite sedi regolamentate. Da allora, il declino dell’exchange è diventato visibile sia nell’attività di trading sia nelle classifiche di settore.

Cointelegraph aveva precedentemente riportato che l’utility token di BitMEX, BMEX, ha subito una forte ondata di vendite dopo l’annuncio del piano di chiusura. Il token è sceso di oltre il 90% mentre i trader reagivano alla prospettiva di una minore utilità e di una presenza più ridotta della piattaforma.

Anche le rilevazioni delle quote di mercato di CoinGecko mostrano l’indebolimento della posizione di BitMEX. Nell’agosto 2023, CoinGecko collocava BitMEX al nono posto tra gli exchange di derivati, con una quota dello 0,9% del volume di trading. Entro il 2025, le ricerche di CoinGecko indicavano che BitMEX non figurava più tra i 10 principali exchange di perpetui della società.

Questo deterioramento è avvenuto mentre il mercato più ampio dei contratti perpetui cresceva. Il rapporto annuale di CoinGecko citato nella copertura affermava che il volume annuo aggregato delle negoziazioni perpetue sulle principali piattaforme era aumentato del 47,4%, raggiungendo il record di $86,2 trilioni.

La concentrazione della liquidità mette pressione sulle sedi più piccole

Il consulente legale e di ristrutturazione Roshan Dharia ha dichiarato a Cointelegraph che la chiusura di BitMEX riflette pressioni sugli exchange centralizzati di medie dimensioni, più che una flessione temporanea. A suo avviso, la liquidità si è concentrata sempre più attorno alle piattaforme più grandi, lasciando agli exchange più piccoli margini più ridotti e meno possibilità di raggiungere una scala sostenibile.

“Le prime cinque piattaforme controllano ora circa l’80% del volume spot globale, lasciando agli exchange di fascia media e regionali margini in contrazione e nessun percorso praticabile verso la scalabilità… I venti contrari sono strutturali, non ciclici,” ha detto Dharia.

La questione è rilevante per trader e sviluppatori perché la struttura del mercato incide sulla qualità della liquidità, sui costi di esecuzione e sulla resilienza dei prodotti. Quando l’attività di trading si consolida, gli exchange più piccoli possono avere maggiori difficoltà ad attrarre una profondità sufficiente, in particolare nei mercati perpetui altamente competitivi, dove i trader si concentrano su spread ridotti e book ordini affidabili.

Anche i costi di conformità stanno aumentando. Sebbene la copertura non abbia quantificato tali costi, l’argomentazione più ampia è che gli obblighi normativi possono diventare più difficili da assorbire per le società prive della scala di bilancio dei maggiori operatori del settore. Per gli exchange, ciò può rendere più complesso mantenere investimenti tecnologici, sorveglianza del mercato, onboarding dei clienti e licenze specifiche per giurisdizione, insieme a strutture commissionali competitive.

I concorrenti regolamentati ampliano i prodotti in stile perpetuo

Un altro elemento di contesto del declino di BitMEX è l’espansione dei prodotti in stile perpetuo da parte di concorrenti regolamentati. BitMEX è cresciuta offrendo derivati offshore anni prima che sedi autorizzate fornissero funzionalità simili. Ora quel divario sembra ridursi, mentre le principali piattaforme operano nel quadro normativo di Stati Uniti e Regno Unito.

Negli Stati Uniti, la copertura di Cointelegraph ha indicato sviluppi riguardanti la Commodity Futures Trading Commission. Coinbase ha lanciato a maggio futures in stile perpetuo su un exchange regolamentato dalla CFTC dopo aver ricevuto una no-action relief dal regolatore. La CFTC ha inoltre approvato futures perpetui su Bitcoin per Kalshi. A giugno, Kraken ha introdotto futures perpetui regolamentati dalla CFTC per trader statunitensi idonei tramite Bitnomial, un exchange acquisito di recente.

La tendenza va oltre gli Stati Uniti. Lo stesso resoconto ha osservato che Coinbase ha ottenuto una licenza per servizi di investimento nel Regno Unito, descritta come un passo verso l’espansione della propria attività nei derivati in vista del nuovo regime normativo crypto del Paese.

Per i partecipanti al mercato, percorsi normativi più chiari possono influire sull’adozione istituzionale, sugli accordi di custodia, sui flussi di conformità e sulla capacità delle società della finanza tradizionale di interagire con i mercati crypto. Man mano che le sedi regolamentate offrono formati di esposizione simili, alcuni trader potrebbero preferire piattaforme in cui i requisiti di conformità e i quadri operativi sono definiti in modo più chiaro.

Implicazioni per utenti e liquidità

La sospensione delle negoziazioni di BitMEX prevista per il 23 settembre crea una tempistica definita per un processo che potrebbe incidere su posizioni aperte, flussi di copertura e accesso a una sede di liquidità familiare. La copertura non ha fornito meccanismi specifici di regolamento per le posizioni in essere, ma la chiusura evidenzia i rischi operativi che gli utenti del trading con leva affrontano nella scelta delle sedi di negoziazione.

I mercati dei derivati sono particolarmente sensibili alla continuità delle sedi. La concentrazione della liquidità incide già sulla rapidità con cui i trader possono entrare o uscire dalle posizioni, e il ritiro di una piattaforma storica può creare ulteriore attrito, soprattutto nei contratti di nicchia o per i trader che hanno costruito routine di esecuzione attorno a uno specifico exchange.

I partecipanti al mercato osservano se la liquidità si sposterà in modo significativo verso concorrenti regolamentati o resterà frammentata tra altre sedi, nonché la rapidità con cui la profondità del book ordini si adatterà negli strumenti perpetui più comuni. Il settore monitora inoltre se pressioni analoghe legate a scala e conformità porteranno a un ulteriore consolidamento tra gli exchange.