Due analisi pubblicate su CryptoQuant il 6 novembre sollevano una domanda diretta sulla base investitori di Bitcoin: dove sono finiti i retail trader? La prima, dell'analista BaykusCharts, ha rilevato che l'indicatore di attività retail della piattaforma non ha mai segnalato un picco né in occasione del record di Bitcoin di ottobre 2025 vicino a $126.000, né in corrispondenza dei minimi di quest'anno intorno a $60.000, suggerendo che parte di quella attività si sia spostata negli ETF spot. La seconda, di Arab Chain, ha riferito che l'open interest dei futures Bitcoin su Binance era scivolato al livello più basso in più di due mesi.

Le cifre che inquadrano il dibattito sono nette. Binance ha perso circa $6,3 miliardi a causa di hacker il 29 ottobre. L'open interest BTC su Binance è sceso a $8,7 miliardi. Misurato in bitcoin, tuttavia, quell'esposizione è rimasta praticamente invariata. Gli ETF spot Bitcoin USA hanno perso $399 milioni il 2 novembre.

BaykusCharts sostiene che il retail si sia spostato, non che abbia abbandonato il mercato. Verificare questa tesi richiede tre elementi che i post non forniscono: una chiara comprensione di ciò che l'indicatore retail conta effettivamente, il dato Binance espresso in monete anziché in dollari, e i dati sui flussi ETF relativi agli stessi giorni.

Un indicatore relativo, non un conteggio delle persone

La descrizione fornita da CryptoQuant del suo indicatore Spot Retail Activity Through Trading Frequency Surge spiega il metodo. L'indicatore confronta la frequenza di trading con la propria media mobile a un anno e segnala i periodi in cui il numero di operazioni sale ben oltre quella baseline. Una lettura neutrale significa che l'attività è rimasta entro il suo range normale: il trading può proseguire a un ritmo costante con una lettura di questo tipo, e il numero di persone che operano non entra mai nel calcolo.

Il numero di operazioni rivela anche poco su chi vi si nasconde dietro. Un fondo può suddividere un singolo ordine in centinaia di esecuzioni, mentre un privato può acquistare una volta sola e mantenere per un anno. Eppure i conteggi delle operazioni sugli exchange restano il proxy predefinito del settore per il comportamento retail, poiché il trading spot diretto su Bitcoin si è storicamente concentrato sugli exchange crypto anziché sulle società di intermediazione: è il motivo per cui un indicatore permanentemente silenzioso riconfigura il modo in cui gli analisti leggono la partecipazione sull'intero mercato. Il risultato conserva comunque il suo peso: attraverso sia un massimo storico sia un drawdown di circa il 50%, le ondate frenetiche di trading che avevano caratterizzato i cicli precedenti non sono mai tornate sugli exchange crypto.

Lo shock Binance dietro il minimo dei futures

Gli hacker hanno prosciugato circa $6,3 miliardi da Binance, il più grande exchange crypto al mondo per volume di trading, il 29 ottobre, e la piattaforma ha sospeso i prelievi. Quando i prelievi hanno iniziato a essere riattivati, Binance ha dichiarato di aver coperto il 95% degli asset sottratti, come riportato dal South China Morning Post. Reuters ha quantificato i prelievi netti dei clienti dopo la riapertura in $4,72 miliardi.

Questa tempistica cambia ciò che il dato sui futures può dire. Un trader che non si fida più di un exchange può chiudere le posizioni lì e riaprirle altrove: una mossa che riduce l'open interest di una sola piattaforma lasciando invariata l'esposizione Bitcoin del trader. Le monete trasferite in wallet privati lasciano inoltre l'exchange senza essere vendute. Un minimo di due mesi su Binance, registrato una settimana dopo la rapina all'exchange, è prima di tutto una lettura su Binance.

Convertito in monete, il futures Binance è rimasto stabile

L'open interest in dollari equivale alla dimensione in equivalente BTC dei contratti aperti moltiplicata per un prezzo, quindi un prezzo in calo riduce il totale anche se nessuna posizione viene chiusa. Un precedente QuickTake di CryptoQuant, scritto a fine ottobre prima dell'hack, fornisce una lettura pre-hack a fini di confronto.

Il dato in dollari è sceso di circa il 5%, leggermente meno del calo del 6% del prezzo. Il solo movimento dei prezzi avrebbe ridotto di circa $540 milioni le posizioni di fine ottobre, ma il calo effettivo è stato inferiore. Ne risulta un numero di monete marginalmente superiore, non inferiore. Poiché il prezzo di novembre si trovava sotto i $76.000, l'esposizione implicita rappresenta un minimo.

Il confronto si basa su cifre arrotondate tratte da due post e presume che entrambi abbiano misurato gli stessi contratti a prezzi comparabili. I contratti coin-margined, che hanno una dimensione fissa in dollari e si regolano in BTC, sono valutati in modo diverso, quindi un totale che mescola tipi di contratti non può essere rettificato con un unico prezzo spot. Binance pubblica la quantità di monete e il valore in dollari dell'open interest come campi separati, tuttavia solo per circa l'ultimo mese, quindi una verifica più pulita è possibile finché quella finestra copre l'hack.

L'open interest netto inoltre i due lati di ogni operazione. Il post di fine ottobre rilevava gli short leggermente in vantaggio sui long, e un totale stabile può nascondere long in chiusura mentre si aprono nuovi short, o liquidazioni forzate sostituite da nuove posizioni. Si tratta di uno stock di contratti anziché di un saldo in contanti, quindi il calo di circa $450 milioni in termini di dollari non rappresenta alcun prelievo di denaro.

I flussi ETF puntano nella direzione opposta questo mese

Il caso della migrazione argomentato da BaykusCharts parte da una premessa solida. Gli investitori che acquistano quote di ETF operano tramite una società di intermediazione — un canale aperto da quando i fondi spot Bitcoin USA hanno debuttato a gennaio 2024 — quindi la loro attività non raggiunge mai i conteggi delle operazioni di un exchange crypto. Su un intero ciclo, questo spostamento potrebbe mantenere silenzioso un indicatore retail basato sull'exchange anche mentre la domanda dei privati cresce.

I flussi dei fondi mostrano se lo spostamento si applica ora. A differenza degli asset in gestione, i flussi contano le quote create o rimborsate, quindi le oscillazioni dei prezzi non li distorcono. Gli ETF spot Bitcoin USA hanno aperto novembre con outflow netti di circa $399 milioni il 2 novembre, guidati da circa $405 milioni in uscita dall'IBIT di BlackRock, secondo i dati di Farside Investors. Una singola seduta non è un trend, ma nella settimana successiva all'hack i fondi stavano perdendo denaro anziché assorbirlo: il che indebolisce la migrazione come spiegazione della quiete di questo mese.

I flussi non possono comunque dire chi abbia venduto. Nei dati di creazione e rimborso, un consulente finanziario che ribilancia i portafogli dei clienti appare identico a un acquirente autonomo. Una scorciatoia comune considera come retail le quote ETF assenti dai filings istituzionali. Tuttavia, le regole del Form 13F della SEC coprono solo i gestori con almeno $100 milioni in titoli dichiarabili, e molti consulenti che presentano i filing gestiscono denaro per privati. I filings del terzo trimestre sono previsti per il 16 novembre e mostreranno le posizioni al 30 settembre, un mese prima dell'hack.

Il caso di un autentico ripiegamento, e cosa potrebbe chiarirlo

La versione più forte dell'argomento del ripiegamento combina tutto quanto sopra: nessun picco retail per un intero ciclo, miliardi ritirati dal più grande exchange, e holder di ETF che rimborsano nella stessa settimana. Se i privati si stessero realmente allontanando da Bitcoin anziché cambiare sede, questi segnali apparirebbero insieme.

Ciò che manca all'argomento è una misurazione che colleghi quei movimenti alle stesse persone. Tre serie di dati possono ridurre questo divario nel resto di novembre:

• Open interest Binance in BTC — un numero di monete in calo mentre il prezzo si stabilizza segnalerebbe un autentico disassetto; un conteggio stabile rimanderebbe agli effetti dei prezzi.
• Creazioni e rimborsi ETF — rimborsi distribuiti tra più emittenti sosterebbero il ripiegamento; il ritorno delle creazioni sosterebbe la tesi della migrazione.
• L'indicatore retail di CryptoQuant — un segnale di picco su qualsiasi rimbalzo contrdirebbe la narrazione dell'assenza; il protrarsi del silenzio la lascerebbe senza prova.

Per ora, i dati sostengono una conclusione più limitata di quella che ciascuno dei due post implica. I trader di derivati su Binance hanno mantenuto all'incirca la stessa esposizione in monete attraverso un hack record, e gli holder di ETF — chiunque siano — sono stati venditori netti nei giorni precedenti quel minimo dei futures.

Fonte: Coindoo