Il rally più violento di Bitcoin nel suo ribasso biennale non è stato alimentato da trader che aprivano nuove posizioni rialziste. È stato alimentato dagli orsi travolti, secondo un nuovo rapporto della società di analisi Glassnode e dell'exchange di criptovalute Bybit, che ha analizzato i dati dei mercati dei derivati e delle opzioni fino a fine agosto.

Nell'arco di cinque giorni di agosto, Bitcoin è salito del 24,6% anche se l'open interest denominato in coin—una misura della leva attiva, espressa in bitcoin così che l'aumento dei prezzi non possa gonfiare il dato—è sceso del 12,6%, ha rilevato il rapporto, il che significa che i prezzi sono aumentati mentre la leva si contrapponeva. Questa combinazione è il segnale: anziché trader che si riversavano in nuove posizioni long, il movimento è stato alimentato dallo svuotamento forzato degli short esistenti. Le liquidazioni sono eventi meccanici: quando una posizione short va contro chi la detiene, l'exchange la chiude, di fatto riacquistando l'asset a mercato, e ogni acquisto forzato aggiunge pressione che può innescare la onda successiva. Durante il periodo sono state chiuse circa 64.000 BTC di open interest, e le posizioni short hanno rappresentato l'89% di ogni dollaro liquidato.

Anche il mercato delle opzioni raccontava la stessa storia. Le put—i contratti che i trader acquistano per proteggersi da un ribasso—erano prezzate più care delle call per 361 giorni consecutivi, un periodo di circa un anno in cui la protezione dal ribasso richiedeva un premio. Quell'equilibrio put-call, noto come skew, è uno dei parametri standard del mercato delle opzioni per misurare la domanda difensiva, e una singola seduta ha interrotto tale serie, ribaltando il posizionamento mentre il mercato si affrettava a riprezzare.

Nel frattempo, l'indice di volatilità di Bybit ha attraversato in una sola seduta quattro volte il suo intervallo giornaliero normale, sottolineando quanto bruscamente si sono mossi i prezzi delle opzioni. Il front della curva dei futures si è fortemente riprezzato i contratti a scadenza più lunga si sono mossi appena—un segno che il mercato ha interpretato il movimento come un evento episodico e non come un cambiamento duraturo di regime.

Alcune avvertenze vanno enunciate chiaramente. Il rapporto è una collaborazione congiunta tra Glassnode e Bybit, con dati al closing regolato del 23 agosto. La copertura di Glassnode comprende quattro piattaforme di opzioni crypto-native ed esclude il CME, l'exchange statunitense regolamentato popolare tra i trader istituzionali, quindi i numeri descrivono il mercato crypto-native e non tutte le piazze in cui Bitcoin viene negoziato.

La dinamica monitorata nel rapporto non è scomparsa. Bitcoin è tornato sopra gli 80.000 dollari questa settimana dopo che la Federal Reserve ha abbinato il primo rialzo dei tassi dal 2023 a previsioni accomodanti, innescando un altro giro di liquidazioni forzate—un promemoria di quanto il posizionamento con leva rimanga reattivo ai titoli macro.

L'aumento ha innescato un'altra squeeze, liquidando più di 230 milioni di dollari in posizioni short su Bitcoin e oltre 445 milioni di dollari sull'intero mercato in una singola seduta. CoinGlass, che aggrega i dati di liquidazione tra gli exchange, ha mostrato circa 529 milioni di dollari di liquidazioni totali in 24 ore, con la maggioranza ancora una volta proveniente dagli short.

Gli autori del rapporto hanno evidenziato la domanda aperta che i loro stessi dati sollevano: se il riprezzamento di agosto reggerà. Uno spostamento duraturo si manifesterebbe con uno skew che mantiene una bid sulle call e con il front della curva che resta solido. Un ritorno del premio delle put insieme a un funding in affievolimento segnerebbe invece il movimento come un evento assorbito dal mercato, non come un nuovo regime entrato in vigore.