L'economia del mining di Bitcoin si è deteriorata al punto che i miner quotati stanno pagando per uscire completamente dal settore, secondo l'ultima analisi trimestrale di CoinShares.

Nel Q2 2026, il costo medio in contanti al netto delle tasse per produrre un bitcoin tra i miner coperti ha raggiunto circa 75.500 dollari, mentre bitcoin ha chiuso il trimestre a 58.400 dollari — meno della metà del massimo storico di ottobre 2025. Il prezzo mensile medio dell'hash è sceso a un minimo storico di 27,7 dollari per PH/s/giorno a giugno, spingendo il settore al di sotto del pareggio in contanti in termini aggregati.

Su questo sfondo, l'attrattiva dell'intelligenza artificiale è evidente. CoinShares stima che il compute per IA generi circa 1,5 milioni di dollari di profitto annualizzato per megawatt per i miner — circa il triplo degli0,5 milioni di dollari per MW attualmente prodotti dal mining di Bitcoin. Questo divario contribuisce a spiegare l'ondata di mosse societarie decise durante il trimestre.

Core Scientific ha pagato 41,9 milioni di dollari per annullare 15 EH/s di hardware di mining di nuova generazione, descritto come i chip più efficienti mai prodotti, mentre la direzione ha confermato che i rig rimanenti operano esclusivamente per compensare gli obblighi contrattuali di energia. Keel ha cessato completamente il mining il 29 giugno e riporterà ricavi da mining pari a zero nel Q3, diventando il primo miner quotato a raggiungere questo punto. IREN ha dichiarato che la sua uscita sarà sostanzialmente completata entro la fine dell'anno, e Cipher Digital ha indicato che probabilmente uscirà dal mining entro la fine del 2027. Diverse società, tra cui Keel e Cipher, hanno venduto riserve di bitcoin in perdita per finanziare la costruzione di data center per i propri affittuari.

La rete stessa riflette l'esodo. L'hashrate di Bitcoin è diminuito di circa il 27% dal picco di ottobre 2025 fino a 850 EH/s a febbraio 2026 — il primo calcolo semestrale dal divieto cinese del 2021 — e attualmente si trova circa il 50% al di sotto della linea di tendenza storica, una profondità coerente con le precedenti fasi di capitulazione post-halving.

L'economia del mining di Bitcoin è stata sotto forte pressione nel Q2, mentre la domanda di infrastrutture elettriche già controllate dai miner è continuata a crescere. Luke Nolan ( @eazygambit ) esamina come stanno rispondendo i miner quotati e cosa significa per il settore nel nostro Q2 2026 @Bitcoin Mining… pic.twitter.com/au1rR0tn0O
— CoinShares (@CoinSharesCo) 16 settembre 2026

La regolamentazione rimodella le valutazioni, ma l'esecuzione si avvicina

Un vincolo strutturale sta accelerando il riprezzamento delle infrastrutture di mining. Sono stati registrati almeno 225 divieti o restrizioni sui data center in 30 stati USA, 151 dei quali ancora in vigore, e New York ha approvato la prima pausa a livello statale a luglio 2026.

Nel frattempo, la coda di interconnessione statunitense si attesta su circa 2.600GW — più dell'intera capacità installata del paese — con tempi medi di attesa superiori a cinque anni. I progetti con permessi completati sono in genere grandfathered, rendendo i siti già energizzati di fatto asset non replicabili. Una transazione recente ha valutato le strutture IA affittate a circa 27 milioni di dollari per MW, contro meno di 3 milioni di dollari per MW per la capacità energizzata non affittata di alcuni miner.

Il mercato ha già prezzato la transizione. Le società con capacità IA o HPC contrattualizzata vengono scambiate a una media di 12,9x EV/vendite NTM, rispetto a 3,7x per i miner operativi senza contratti. Keel è un'eccezione notevole a 18,3x pur non avendo alcun affittuario firmatario.

Tuttavia, più di 100 miliardi di dollari di backlog contrattuale reso pubblico supportano attualmente solo circa 1,1 miliardo di dollari di ricavi annualizzati da IA/HPC, con circa 550MW in fatturazione contro oltre 4GW contrattualizzati. L'implicazione per gli investitori è che il premio è stato prezzato, mentre i ricavi non si sono ancora concretizzati. Le società che convertono la capacità secondo i tempi previsti dovrebbero vedere una compressione dei multipli man mano che i ricavi recuperano; i ritardi renderebbero le valutazioni attuali sempre più difficili da giustificare. La misura più chiara a breve termine di questa conversione è il divario tra capacità contrattualizzata e fatturazione, insieme ai progressi su permessi e megawatt energizzati.