Il mercato dei futures su bitcoin (BTC) assomiglia sempre più a un locale affollato con una piccola uscita, una configurazione che potrebbe produrre una trappola di liquidità e forti oscillazioni dei prezzi, poiché l’open interest supera in modo significativo il volume di scambio.

Il valore in dollari delle posizioni aperte totali, il cosiddetto open interest (OI), nei futures su bitcoin è pari a $48 miliardi, mentre il volume di scambio nelle 24 ore nello stesso mercato si ferma a soli $25 miliardi, secondo la fonte dati Coinglass. Il divario tra le due metriche è ora ampio quanto non lo era da settembre scorso.

Il cambiamento segna una svolta drastica per il mercato. Nel 2019-2020, il volume di scambio superava l’open interest di 2x-3x. Tale posizionamento è distribuito tra le piattaforme crypto-native — dove l’attività è dominata dai perpetual futures, contratti senza scadenza che restano ancorati al prezzo spot tramite pagamenti di funding regolari — e le borse regolamentate come il Chicago Mercantile Exchange (CME), che quota futures su bitcoin dal dicembre 2017 ed è ampiamente osservato come finestra sulla partecipazione istituzionale.

Cosa misurano le due metriche

L’open interest fluttua man mano che vengono aperte nuove posizioni e chiuse quelle vecchie. Se una posizione long e una short corrispondente escono entrambe, l’open interest diminuisce. Ma se a una chiusura long si accompagna una nuova short che entra nel mercato, l’OI resta invariato. È simile al numero di persone presenti in un locale esclusivo: se una persona esce proprio mentre un’altra entra, il totale all’interno non cambia. L’entità dell’OI è quindi associata al posizionamento degli investitori.

Il volume, invece, è semplice: misura il numero di contratti che hanno cambiato mano in un dato periodo. Si può pensare a quante volte la porta d’ingresso di quel locale esclusivo si è aperta e chiusa in un certo intervallo di tempo, indipendentemente da chi sia rimasto dentro. Rappresenta quindi il grado di rotazione, o la liquidità, disponibile per gestire le posizioni.

L’ultimo caso di volume molto inferiore all’OI è quindi come un locale grande e affollato con una piccola uscita, sollevando una domanda scomoda: cosa succede se molte persone cercano di uscire tutte insieme?

Il rischio di liquidazione

Poiché il posizionamento complessivo degli investitori è molto elevato, un catalizzatore improvviso potrebbe innescare un’ondata di chiusure di contratti, come liquidazioni forzate dovute a carenze di margine. Senza il volume giornaliero sottostante a fornire liquidità, il mercato potrebbe non riuscire ad assorbire in modo fluido l’impulso, con conseguenti movimenti di prezzo volatili ed esagerati.

La dinamica di questo rischio è legata alla leva finanziaria stessa. I futures consentono ai trader di controllare posizioni molto più grandi del collaterale depositato, e le borse chiudono forzatamente, o liquidano, una posizione quando le perdite erodono il margine. Ogni liquidazione aggiunge nuova pressione di acquisto o di vendita al mercato, che può spingere i prezzi abbastanza da far scattare la soglia di margine della posizione successiva — un circolo auto-rinforzante noto come cascata di liquidazioni.

“Il rischio è meccanico. Quando l’open interest sovrasta di gran lunga il volume giornaliero, le liquidazioni incontrano poco flusso in attesa per assorbirle, e i movimenti avversi si estendono più di quanto farebbero altrimenti. I trader hanno aggiunto un rischio sostanziale, per lo più long, in un mercato che non mostra una domanda corrispondente”, ha affermato la società di analisi blockchain Glassnode in un rapporto.

Il rischio di un movimento amplificato è particolarmente orientato al ribasso a causa dell’indebolimento della domanda e della mancanza di bid in attesa, o ordini di acquisto, ai livelli di prezzo più bassi.

“La fascia di bid in attesa che ha delimitato il range estivo ha toccato il picco all’inizio di luglio e da allora si è ridotta di circa un terzo, lasciando meno supporto sotto il prezzo rispetto all’ultimo test dei minimi”, ha affermato Glassnode.

In parole semplici, se il prezzo ritestasse il minimo di giugno a $58,000, ci sarebbero molti meno acquirenti pronti a intervenire, aumentando il rischio di un calo molto più marcato. A ciò si aggiunge la possibile liquidazione delle scommesse futures con leva, e l’eventuale sell-off potrebbe approfondirsi.

A complicare ulteriormente il quadro c’è il forte divario di volumi tra mercato spot e futures. Con un volume spot a 24 ore di appena $12.55 miliardi rispetto ai $25 miliardi dei futures, il potenziale per movimenti di prezzo amplificati aumenta.

Per ora, il mercato resta tranquillo, con BTC scambiato vicino a $63,500, in rialzo dell’1% da mezzanotte UTC, secondo i dati CoinDesk.

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