Bitcoin è sceso sotto i $77.000 venerdì dopo che il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh ha riacceso la prospettiva di tassi di interesse più alti in un intervento a Jackson Hole, innescando una fase di deleveraging che ha cancellato quasi $488 milioni dai trader di derivati con leva.

Il contesto aveva un peso tutto suo: il simposio annuale della Kansas City Fed a Jackson Hole, nel Wyoming, per decenni ha fatto da palcoscenico ai presidenti della Fed per segnalare cambi di politica ai mercati globali — Jerome Powell vi usò il discorso inaugurale del 2022 per preparare gli investitori a una lunga campagna di stretta — e i trader hanno imparato a soppesare ogni parola proveniente dal ritiro di montagna.

I dati di CryptoSlate mostrano che la principale criptovaluta è scesa fino a $76,909 prima di recuperare a $77,712 al momento della pubblicazione, in calo di circa il 4% nelle 24 ore precedenti.

La svendita è seguita a una netta rivalutazione delle aspettative sulla Federal Reserve. I trader hanno portato la probabilità di un aumento dei tassi a settembre a circa il 60%, rispetto a circa il 35% prima del discorso di Warsh, mentre i rendimenti dei Treasury a breve termine salivano e il dollaro si rafforzava.

Warsh: le condizioni finanziarie potrebbero essere ancora troppo accomodanti

Warsh ha fornito ai mercati diversi motivi per dubitare che la Fed stesse virando verso una politica più espansiva, sostenendo che l’inflazione resta troppo alta nonostante dati sui prezzi più incoraggianti durante l’estate.

L’indice dei prezzi della spesa per consumi personali, il parametro preferito dalla Fed, sta crescendo del 3,7% nell’ultimo anno e a un ritmo annualizzato del 4,1% negli ultimi sei mesi — entrambi ben al di sopra dell’obiettivo del 2% della banca centrale.

I recenti dati sull’inflazione non hanno convinto Warsh che la tendenza di fondo sia cambiata. “Dobbiamo essere certi che l’inflazione di fondo si stia muovendo verso il nostro obiettivo, in modo chiaro e con velocità sufficiente. Altrimenti, abbiamo del lavoro da fare”, ha detto.

Ha anche contestato l’idea che le attuali condizioni di credito stiano già frenando a sufficienza la domanda. I mercati del credito mostrano pochi segnali di restrizione monetaria, gli spread delle obbligazioni societarie restano storicamente contenuti e gli standard di concessione del credito bancario relativamente permissivi.

Ha aggiunto: “Avrei difficoltà a descrivere le condizioni finanziarie complessive come restrittive”.

La combinazione è stata interpretata dai mercati come un segnale hawkish. Warsh ha descritto le condizioni del lavoro come compatibili con la piena occupazione, ha indicato una spesa dei consumatori sana e forti investimenti aziendali, e ha affermato che il “focus predominante della Fed in questo momento dovrebbe essere sui prezzi”.

Per i trader crypto, l’implicazione è stata immediata. Un’economia resiliente dà alla Fed più margine per mantenere una politica restrittiva, mentre un’inflazione persistente aumenta la possibilità che la prossima mossa sia un altro rialzo, invece delle condizioni finanziarie più distese che gli asset rischiosi stavano prezzando.

Il rendimento del Treasury a due anni è salito a un massimo di un mese dopo le osservazioni, poiché gli investitori hanno aumentato le scommesse su un ulteriore rialzo dei tassi.

I trader crypto con leva assorbono un colpo da quasi $488 milioni

Il cambiamento ha colpito un mercato crypto che era arrivato a venerdì con un’esposizione significativa in leva dopo il recente rally di Bitcoin sopra gli $80.000.

CoinGlass ha registrato $487.68 milioni di liquidazioni complessive sul mercato nelle precedenti 24 ore, coinvolgendo 97,691 trader. Di queste, oltre $200 milioni di posizioni sono state chiuse entro 1 ora dal discorso.

Le posizioni long hanno rappresentato oltre $360 milioni di quelle perdite, mostrando che i trader posizionati per ulteriori rialzi hanno assorbito la maggior parte della correzione. Le posizioni su Bitcoin hanno generato circa $141 milioni di queste liquidazioni.

Nel frattempo, la liquidazione individuale più grande è stata una posizione ETH-USDT da $11.66 milioni su Binance.

Allo stesso tempo, il discorso di Warsh ha avuto effetti anche sul mercato dell’oro. I report hanno rivelato che il metallo prezioso e l’argento hanno perso oltre $700 miliardi di valore di mercato dopo le osservazioni.

Aspettative di tassi più alti creano diversi venti contrari per il comparto crypto contemporaneamente. L’aumento dei rendimenti dei Treasury incrementa i ritorni disponibili sugli asset denominati in dollari, mentre un dollaro più forte in genere restringe le condizioni finanziarie per i mercati speculativi.

Aspettative di una politica più restrittiva possono inoltre ridurre il contesto di liquidità che ha aiutato la recente ascesa di Bitcoin.

La reazione di venerdì ha mostrato quanto rapidamente quel legame possa riaffermarsi. Bitcoin trattava vicino a $80.000 prima che il discorso di Warsh diventasse il principale catalizzatore macro del mercato, con report contemporanei che mostravano la criptovaluta in calo di oltre il 3% mentre crescevano le aspettative di un rialzo dei tassi.

Una Fed più silenziosa potrebbe lasciare il crypto con una maggiore volatilità dei tassi

Warsh ha offerto poca certezza su ciò che la Fed farà realmente in seguito.

Il presidente si è allontanato dalla forward guidance ampiamente usata dai suoi predecessori, sostenendo che anticipare i percorsi di politica monetaria può distorcere i mercati e limitare la banca centrale quando le condizioni economiche cambiano.

Ha anche respinto l’idea di fornire agli investitori una funzione di reazione meccanica che indichi come i tassi dovrebbero rispondere ai singoli dati economici.

Questo approccio potrebbe rendere le prossime pubblicazioni su inflazione e occupazione più rilevanti per Bitcoin e altri asset rischiosi, perché i trader riceveranno meno segnali dalla Fed su come i responsabili di politica intendono reagire.

Il Chief Economist di Apollo Global Management, Torsten Slok, ha sostenuto che un simile regime potrebbe spostare più movimenti dei tassi al di fuori delle giornate di riunione della Fed, mentre gli investitori ricalibrano continuamente i dati economici invece di attendere che i policymaker convalidino le loro aspettative.

Slok ha osservato che, da quando la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi nel 2022, gran parte dell’incremento dei rendimenti dei Treasury a più lunga scadenza è avvenuta al di fuori delle riunioni del FOMC, con i dati sull’inflazione, l’occupazione, le emissioni del Tesoro e il term premium diventati fattori più importanti per il mercato obbligazionario.

Warsh ha rafforzato quella filosofia venerdì, affermando che i mercati dovrebbero formare le proprie aspettative anziché guardare principalmente alla Fed per il loro “next trade”.

Per Bitcoin, venerdì ha offerto un primo esempio di come potrebbe apparire quel contesto.

Warsh non si è spinto fino a impegnarsi per un rialzo a settembre, lasciando ai dati in arrivo il compito di determinare se la Fed porterà avanti la stretta. Ma la sua insistenza sul fatto che l’inflazione resti troppo alta, che le condizioni finanziarie non siano particolarmente restrittive e che i tassi di interesse restino il principale strumento di politica della banca centrale è bastata a riaccendere i timori di un irrigidimento della politica monetaria.