La domanda istituzionale di prendere in prestito contro Bitcoin senza venderlo ha prosciugato quasi ogni dollaro disponibile dal pool di liquidità creato a tale scopo. Circa il 97,4% dell'USDC fornito al principale mercato cirBTC/USDC su Morpho è ora in prestito, rispetto all'8,1% di quando Circle Mint ha aperto l'accesso al mercato il 21 settembre. Tre settimane dopo, il pool è vicino alla capienza massima.

Da lancio silenzioso a quasi piena capacità

Al 13 ottobre 2026, il mercato di punta cirBTC/USDC sull'Arc Layer-1 di Circle detenava 195 milioni di dollari in USDC forniti. Di tale importo, 190 milioni di dollari erano stati presi in prestito.

Circle ha lanciato cirBTC il 21 settembre come token garantito 1:1 da Bitcoin. È concepito per un prodotto che l'azienda chiama Digital Asset-Backed Borrowing, o DABB. Secondo questa struttura, i clienti istituzionali idonei di Circle Mint possono depositare cirBTC come collaterale e prendere in prestito USDC accreditato direttamente sui loro saldi Mint, ottenendo liquidità in dollari mantenendo intatta la loro esposizione in Bitcoin. I prestiti passano attraverso i mercati Morpho sia su Arc che su Ethereum.

Il collaterale non è il vincolo. Oltre 304 milioni di dollari in cirBTC garantiscono attualmente queste operazioni di prestito. Il collo di bottiglia è l'offerta di USDC dall'altro lato del tavolo.

La stretta non si limita al mercato principale. Anche i più piccoli mercati individuali cirBTC/USDC su Arc hanno registrato un'utilizzazione vicina al 100%.

Chi fa cosa in questo schema

Circle si è attentamente tenuta fuori dal business dei prestiti. Non garantisce prestiti e non presta all'interno di questa struttura. Il suo ruolo è di custodia, gestito tramite Circle National Trust, e la proof of reserves è pubblicata onchain tramite Chainlink, così chiunque può verificare che il Bitcoin a supporto di cirBTC esista realmente.

Morpho stabilisce e gestisce i parametri di mercato, incluso un rapporto prestito/valore di liquidazione, o LLTV, dell'86%.

I costi di finanziamento sono rimasti moderati. I tassi variabili nel mercato si attestano intorno al 2,8%-2,9% APY, con il tasso di prestito attuale vicino al 2,89%. Nei mercati di questo tipo, i tassi di prestito sono legati all'utilizzazione, quindi i pool vicini alla capacità massima generalmente diventano più costosi da attingere finché non viene fornito nuovo USDC.

Circle ha inoltre ampliato l'offerta allizio di ottobre, quando un'integrazione con Aave ha offerto ai clienti istituzionali una seconda piazza per prendere in prestito contro cirBTC.

Perché il balzo dall'8,1% al 97,4% è rilevante

L'utilizzazione misura quanto di un pool di prestito è stato effettivamente utilizzato. Un passaggio dall'8,1% al 97,4% in circa tre settimane indica che la domanda è andata molto oltre l'offerta, con i prenditori in prestito arrivati più rapidamente dei fornitori.

Per i prenditori, il prodotto funziona come previsto, il tasso è relativamente contenuto e l'infrastruttura verso Circle Mint sembra funzionare come dichiarato. Ma con circa 5 milioni di dollari di margine rimasti nel mercato principale, il prossimo grande prenditore potrebbe trovare poca liquidità disponibile. La prossima evoluzione sarà visibile onchain: se nuovi fornitori di USDC ricaricheranno il pool, se la piazza Aave assorbirà la domanda in eccesso e se i tassi saliranno dall'attuale intervallo del 2,8%-2,9% mentre l'utilizzazione resta fissata vicino al massimo.

Cosa significa per il Bitcoin istituzionale e il DeFi

I partecipanti sono clienti istituzionali di Circle Mint anziché portafogli anonimi, e utilizzano un protocollo DeFi per farlo. Circle rimane un custode ed emittente di stablecoin, Morpho gestisce il motore di rischio e Chainlink verifica le riserve.

Per Circle, il prodotto offre ai detentori di Bitcoin un motivo per portare gli asset nel suo ecosistema e genera nuova domanda per lo stesso USDC. Ogni dollaro preso in prestito in questi mercati è un dollaro di USDC in circolazione.

Offre inoltre ad Arc, la Layer-1 di Circle, un caso d'uso concreto nei primi mesi di vita. Il mercato principale e i mercati più piccoli quasi pieni sono tutti su Arc.

I rischi sono quelli consueti, amplificati dalla concentrazione. Un LLTV dell'86% lascia margine, ma un forte ribasso di Bitcoin potrebbe spingere alcune posizioni verso la liquidazione. In un mercato in cui quasi tutta la liquidità è già prestata, liquidazioni e prelievi che arrivano insieme sottoporrebbero il sistema a uno stress che un pool semivuoto non subirebbe.