Un aumento di 1 punto base dei tassi sui depositi bancari statunitensi riduce la crescita media su 10 settimane delle stablecoin da circa il 15% a circa il 12%, secondo una paper di lavoro della Bank for International Settlements (BIS). Un secondo metodo di stima concepito per isolare causa ed effetto indica un impatto circa tre volte superiore, portando la crescita a circa il 6%.

La stima di base implica un calo di circa 3 punti percentuali nella crescita su 10 settimane — la velocità di espansione del valore di mercato delle stablecoin — per ogni punto base, ossia un centesimo di punto percentuale, di retariffazione dei depositi. La crescita ha rallentato in risposta ma è rimasta positiva.

USDC perde 4,8 punti percentuali, USDT 1,9

La Working Paper 1382 è stata scritta da Iñaki Aldasoro, economista del BIS, e Rashad Ahmed dell'Andersen Institute for Finance and Economics, ed è stata pubblicata il 13 ottobre. Lo studio si basa su dati settimanali statunitensi da gennaio 2019 a giugno 2025, un periodo durante il quale il valore di mercato delle stablecoin è passato da meno di 5 miliardi di dollari a oltre 220 miliardi di dollari.

La relazione è risultata più forte per USDC di Circle che per USDT di Tether. USDC ha perso circa 4,8 punti percentuali di crescita su 10 settimane per punto base, mentre USDT ne ha persi 1,9. Gli autori attribuiscono il divario ai legami più stretti di USDC con i depositanti statunitensi. L'effetto è stato osservato per le stablecoin fornite ai protocolli DeFi, ma non per le criptovalute al di fuori della categoria delle stablecoin.

Le banche trasferiscono ai risparmiatori una quota molto limitata di qualsiasi variazione dei tassi quando il tasso sui fondi federali è al di sotto di circa il 3%. Al di sopra di tale livello, la tariffazione dei depositi diventa aggressiva, e gli autori hanno utilizzato tale punto di snodo come strumento per identificare la causalità. Quando i tassi di interesse sono vicini allo zero, i risparmiatori ottengono all'incirca lo stesso rendimento da un deposito bancario e da un token che non paga nulla; man mano che i tassi salgono, i depositi pagano di più mentre il token continua a non pagare nulla, ampliando il divario.

Le stablecoin garantite da riserve sono sostituti parziali dei depositi, conclude la paper. Le banche "mantengono una certa influenza sul ritmo di tale adozione attraverso la tariffazione dei depositi", hanno scritto gli autori. Il risultato quantifica la domanda al centro della regolamentazione delle stablecoin su entrambe le sponde dell'Atlantico: se i token competono con i depositi bancari, e con quale intensità.

Gli autori esortano i regolatori a valutare i rendimenti degli emittenti

La paper delinea due leve per i regolatori. La prima è se gli emittenti possano pagare un rendimento ai detentori. La seconda è un requisito per cui gli emittenti devono detenere parte delle riserve come depositi bancari, che secondo gli autori presenta sia vantaggi che svantaggi.

La seconda regola è già sotto pressione in Europa La Banca Centrale Europea e le 27 banche centrali nazionali dell'UE hanno sollecitato Bruxelles a eliminare il requisito per gli emittenti di mantenere almeno il 30% delle riserve in depositi bancari, o il 60% per i token significativi, ai sensi di MiCA, il framework europeo sui mercati delle criptovalute, come riportato da Cryptopolitan il 22 settembre.

Negli Stati Uniti, i lobbisti delle banche vogliono che il rendimento delle stablecoin resti escluso dalle regole, e il GENIUS Act, la legge federale sulle stablecoin, entra in vigore a gennaio. La paper individua il punto di pressione chiave: le stablecoin statunitensi non pagano alcun interesse ai detentori. Attualmente, ciascuna sponda dell'Atlantico sta attivamente valutando una delle due leve individuate dagli autori.

Circle, il cui Circulante USDC si aggira intorno ai 72,5 miliardi di dollari, ha difeso la ripartizione dei propri ricavi il 16 ottobre, come riportato da Cryptopolitan. I partner di distribuzione e i costi di transazione hanno rappresentato circa il 59% dei suoi ricavi di circa 1,4 miliardi di dollari nel primo semestre del 2026, con circa 7 centesimi di profitto netto per dollaro di ricavi. Il rivale Open USD sta corteggiando gli stessi partner di distribuzione, promettendo di restituire i profitti derivanti dalle riserve.

La paper precisa che le opinioni degli autori non riflettono necessariamente quelle del BIS. Lo studio copre un solo periodo di tassi elevati, dal 2022 al 2025, durante il quale le stablecoin non hanno pagato interessi ai detentori. Inoltre non dimostra che la crescita delle stablecoin abbia drenato depositi dalle banche o ridotto il credito erogato.