Microsoft, Amazon, Alphabet e Meta hanno collettivamente speso 165 miliardi di dollari in spese in conto capitale nel secondo trimestre, generando appena 7 miliardi di dollari di flusso di cassa libero, un divario che esercita una pressione significativa sulla generazione di cassa delle Big Tech, mentre i quattro hyperscaler intensificano gli investimenti nelle infrastrutture per l'AI.

Chris Wood di Jefferies segnala un rischio nascosto all'interno di questa ondata di spesa: la crescente dipendenza del settore dalle aziende AI che bruciano cassa OpenAI e Anthropic.

Pressione dei capex sul flusso di cassa libero

Il flusso di cassa libero — la cassa che un'azienda genera dalle operazioni al netto delle spese in conto capitale — sta venendo compresso mentre gli hyperscaler accelerano la costruzione di data center, chip e capacità di rete necessari per eseguire i carichi di lavoro AI. Il contrasto tra i 165 miliardi di dollari di spesa trimestrale in conto capitale e i 7 miliardi di dollari di flusso di cassa libero illustra la scala dell'attuale ciclo di investimento e la misura in cui esso sta ridisegnando i flussi di cassa delle Big Tech.

Questa compressione conta al di là della sola vicenda dell'AI: le quattro aziende sono da anni tra i maggiori acquirenti al mondo delle proprie azioni, e il flusso di cassa libero è la fonte da cui vengono finanziati i riacquisti, i dividendi e ulteriori investimenti. La pressione è già visibile nei comportamenti di finanziamento — Meta ha raccolto 30 miliardi di dollari sul mercato obbligazionario societario statunitense a ottobre 2025, una delle maggiori emissioni di debito societario mai registrate, e Alphabet è anch'essa ricorsa ai mercati del debito nel corso dell'anno, un cambiamento per aziende da tempo abituate a finanziare l'espansione con la cassa operativa. Diverse delle quattro hanno aumentato le previsioni di capex per l'intero anno con il progredire del 2025, segnalando che la costruzione delle infrastrutture è destinata a continuare.

Il legame con OpenAI e Anthropic

OpenAI, lo sviluppatore di ChatGPT, e Anthropic, il creatore dei modelli AI Claude, sono tra i nomi più in vista nell'intelligenza artificiale e entrambe continuano a bruciare ingenti quantità di cassa mentre ampliano la capacità di calcolo. Le loro operazioni sono strettamente legate agli hyperscaler che oggi spendono così pesantemente per l'AI: Microsoft è il principale investitore di OpenAI, mentre Amazon e Alphabet hanno entrambe effettuato investimenti di diversi miliardi di dollari in Anthropic. Tali accordi hanno incluso impegni delle aziende AI a eseguire i propri carichi di lavoro sulle piattaforme cloud dei loro finanziatori, il che significa che una quota significativa dei capex AI degli hyperscaler finisce per sostenere le esigenze di calcolo di sviluppatori AI che bruciano cassa — l'interdipendenza che Wood identifica come rischio nascosto. La struttura è inoltre circolare: la cassa investita nei laboratori AI ritorna ai loro finanziatori sotto forma di ricavi cloud, e gli impegni di calcolo di OpenAI si estendono oltre i propri investitori diretti ad altri partner infrastrutturali, ampliando la rete di obblighi dietro questa fase di costruzione.

Contesto

Chris Wood è Global Head of Equity Strategy presso Jefferies e uno strategista di mercato veterano noto per il suo appunto settimanale «Greed & Fear», in cui espone la propria visione sui mercati globali. I suoi ultimi commenti richiamano l'attenzione su come il boom delle infrastrutture AI venga finanziato e sul grado di interdipendenza tra i bilanci delle Big Tech e le principali startup AI. La questione aperta per il settore è se i ricavi legati a cloud e AI crescano abbastanza rapidamente da coprire il costo della capacità in fase di installazione — il calcolo da cui dipende la sostenibilità dell'attuale ritmo di spesa.

Segnalato da Economic Times Markets (articolo originale).