Un report di CNBC nella mattinata del 24 agosto, citando come fonti due non meglio identificati “alti funzionari del Tesoro”, ha riferito che il segretario al Tesoro Scott Bessent potrebbe attingere ai quasi 1.000 miliardi di dollari del Treasury General Account per finanziare i buyback di obbligazioni del dipartimento. Il titolo del servizio recitava: “Bessent potrebbe attingere ai quasi 1.000 miliardi di dollari del Treasury General Account per finanziare i buyback di obbligazioni, hanno detto le fonti”. Da lì la notizia si è diffusa rapidamente, ripresa dai media finanziari con titoli diversi.

Wolf Street, in un commento al report, sostiene che questa impostazione oscura una realtà meccanica di fondo. Il Treasury General Account (TGA), detenuto presso la Federal Reserve Bank of New York, è l'unico conto corrente che il governo statunitense possiede. Ogni singolo dollaro che il governo spende per qualsiasi cosa esce dal TGA — rimborsi fiscali, stipendi e equipaggiamenti militari, il rimborso delle obbligazioni in scadenza e tutto il resto — e ogni dollaro che il governo incassa, tanto dalle tasse quanto dalle aste del Tesoro, vi entra. Il Tesoro deve “attingere” al TGA per ogni dollaro che spende, il che solleva la domanda da dove altro dovrebbero arrivare i soldi per i buyback.

L'implicazione del report, nota Wolf Street, è che il Tesoro non dovrebbe vendere T-bill — Treasury in scadenza tra 1 e 12 mesi — per finanziare questi buyback, ma potrebbe semplicemente ridurre il saldo del conto corrente. Il programma di buyback del Tesoro, avviato nel 2024, prevede il riacquisto di titoli più vecchi, off-the-run, emettendo al contempo nuovo debito. L'obiettivo dichiarato del programma è sostenere la liquidità del mercato dei Treasury — il più grande mercato di obbligazioni governative al mondo — dove i titoli off-the-run, sostituiti all'asta da emissioni più recenti, negoziano molto meno attivamente dei titoli on-the-run di nuova emissione.

Ogni giorno attraversano il conto somme enormi. In una recente settimana, il Tesoro ha venduto all'asta titoli per 742 miliardi di dollari, generando 742 miliardi di dollari di afflussi con l'insediamento di quelle transazioni. Centinaia di miliardi di dollari di titoli scadono inoltre ogni settimana e devono essere rimborsati, producendo enormi deflussi — motivo per cui il saldo deve essere abbastanza grande da fungere da cuscinetto per questi flussi massicci e stagionali. Poiché la spesa pubblica defluisce nel sistema bancario mentre le entrate fiscali e i proventi delle aste richiamano liquidità, le oscillazioni del TGA muovono anche le riserve bancarie — una delle ragioni per cui gli operatori del mercato monetario seguono da vicino il livello del conto.

Nel suo Quarterly Refunding Statement del 5 agosto, il Tesoro ha dichiarato quanto segue sul saldo del TGA:

“Il Tesoro assume un saldo di cassa di 950 miliardi di dollari alla fine di settembre. Tuttavia, sulla base delle proiezioni attuali per il prossimo trimestre di rifinanziamento, il Tesoro stima che le dimensioni del Treasury General Account (TGA) potrebbero raggiungere un picco di 1.050 miliardi di dollari (più o meno 50 miliardi) a fine ottobre. Questa cifra è coerente con la politica di saldo di cassa di lungo data del Tesoro ed è determinata dai grandi deflussi previsti in quel momento.”

Il governo può attingere al TGA, come fa periodicamente, ma alla fine deve reintegrare il conto attraverso un rapido aumento dell'emissione di debito, scrive Wolf Street. Il Tesoro riafferma le proprie ipotesi sul saldo di cassa ogni trimestre in questi refunding statement, offrendo ai lettori un ricorrente punto di controllo pubblico su come l'obiettivo evolva man mano che i buyback proseguono e il tetto del debito si avvicina.

L'approssimarsi del tetto del debito aggrava la posta in gioco. Il governo raggiungerà il tetto del debito di 41.100 miliardi di dollari tra la fine di quest'anno e l'inizio del prossimo e, a meno che il Congresso non lo aumenti immediatamente, dovrà attingere al TGA per finanziare disavanzi che arrivano a un ritmo di 1.000 miliardi di dollari ogni 3-5 mesi. Se il Congresso non aumenterà il tetto per un periodo sufficientemente lungo, il Tesoro attingerebbe al TGA fino all'ultimo momento prima di esaurire il denaro.

Attingere al TGA a settembre e ottobre per finanziare i buyback del Tesoro — proprio prima di raggiungere il tetto del debito — lascerebbe meno liquidità per attraversare il dibattito sul tetto del debito e meno tempo prima che il denaro si esaurisca durante la disputa, argomenta Wolf Street. E una volta risolto il tetto, il Tesoro dovrebbe emettere in tutta fretta 2.000 miliardi di dollari di nuovo debito entro pochi mesi per reintegrare il TGA e finanziare i disavanzi.

Gli Stati Uniti hanno appena vissuto questa dinamica nel 2025. Nei sei mesi successivi alla risoluzione del tetto del debito all'inizio di luglio 2025, il Tesoro ha aggiunto 1.800 miliardi di dollari ai Treasury in circolazione sul mercato — un precedente rispetto al quale Wolf Street si chiede se le persone di CNBC lo abbiano già dimenticato.

Attualmente nel TGA ci sono 936 miliardi di dollari. Il livello del conto è pubblicato nei dati pubblici — i rendiconti settimanali del bilancio della Federal Reserve e i rendiconti giornalieri di cassa del Tesoro — quindi qualsiasi prelievo usato per finanziare i buyback apparirebbe rapidamente nei numeri. Durante i passati periodi di tetto del debito, il conto è stato ridotto a livelli precari — e occasionalmente, come nel 2023 e nel 2021, a livelli che Wolf Street definisce da far tremare i polsi, con il governo essenzialmente senza denaro prima che il tetto del debito fosse risolto, seguito da una massiccia emissione di Treasury per reintegrare il conto.

La conclusione di Wolf Street: “Non c'è semplicemente via di scampo: i buyback devono essere finanziati con nuove emissioni. Tutto ciò che Bessent può fare è spostare un po' i tempi, ma ciò aumenterebbe i rischi legati al tetto del debito.”

Il sito è diretto nella critica alla copertura, descrivendo CNBC come “sempre ansiosa di riproporre materiale manipolatorio da parte di fonti” e come “semplicemente il riflesso dello sforzo di Bessent di spingere al ribasso i rendimenti Treasury a lungo termine con ogni mezzo”. Wolf Street ha iniziato a chiamare questi episodi “spettacoli Hocus-Pocus di Bessent”, numerandoli per tenerne traccia; il report di CNBC è l'Hocus-Pocus numero 3. I due spettacoli precedenti di agosto sono stati l'Hocus-Pocus 1 — l'intervento congiunto USA-Giappone sullo yen, confermato il 3 agosto — e l'Hocus-Pocus 2 — l'annuncio del 19 agosto del raddoppio dei buyback del Tesoro.

Nella valutazione di Wolf Street, nessuno di questi spettacoli hocus-pocus affronta le questioni reali che il mercato obbligazionario deve fronteggiare: una piena di nuovo debito che gli arriva a un ritmo di 1.000 miliardi di dollari ogni 3-5 mesi e che deve assorbire “a ogni costo”, l'inflazione e la crescente incertezza. Invece di affrontare queste questioni, argomenta il sito, gli spettacoli hocus-pocus di Bessent contribuiscono a quell'incertezza.

Fonte: Wolf Street